Инструменты корпоративного финансирования интегрированной компании атомной отрасли в контексте устойчивого развития

Введение

Актуальность исследования

Принятие инвестиционных решений по развитию компании в условиях цифровой трансформации финансовых рынков опирается на инструментарий таких современных технологий анализа информации, как обработка больших данных, применение распределённых реестров, искусственного интеллекта и современных средств коммуникации, что предполагает активное использованием когнитивного моделирования при разработке и реализации риск-защищенных сценариев инвестиционного поведения с учетом ситуации на финансовых рынках. Финансиализация деятельности нефинансовых крупных, в том числе интегрированных компаний, входящих в контур госкорпораций, как рассматриваемая в настоящем исследовании интегрированная компания в контуре ГК «Росатом», требует диверсификации источников финансирования за счет выхода на новые сегменты ранка капиталов для развития новых направлений их деятельности.

На первое место выходят проблемы финансовой устойчивости, адаптации к новым условиям и ограничениям, однако важным остается и достижение экологических приоритетов, обозначенных Президентом РФ в послании Федеральному собранию 2023 [1]. Для решения проблем одинаково необходимы как увеличение многообразия рыночных финансовых инструментов, так и обеспечение экологизации производства на основе использования альтернативных источников энергии, профинансированных с использованием таких инструментов, в том числе инструментов зеленого финансирования (и зеленых облигаций в частности), что в то же время способствует достижению целей устойчивого развития. Это также значимо для реализации ЭКГ-подхода как скорректированного с учетом национальных интересов ESG-подхода, для национального проекта «Экология», стратегической программы «Ветроэнергетика» и ряда других федеральных проектов по развитию технологий экологизации производства, участником которых является ГК Росатом.

Литературный обзор

Анализ литературных источников показывает, что тема финансиализации и информатизации экономики широко обсуждается в научной литературе [2-6]. Однако существуют определенные пробелы в понимании природы и преспектив применения конкретных финансовых инструментов для устойчивого развития интегрированных компаний [8, 13]. Проведенные исследования фокусируются преимущественно на отдельных аспектах финансиализации, информатизации и устойчивого развития, тогда как комплексная проблематика остается недостаточно изученной [22, 24, 27].

Научный пробел

Несмотря на наличие значительного количества работ, посвященных финансиализации нефинансовых компаний в отраслевом разрезе и использованию финансовых инструментов устойчивого развития, существует недостаток исследований, посвященных комплексной оценке влияния таких инструментов, как зеленые облигации, на развитие интегрированных компаний. Особенно актуальным является исследование влияния этих инструментов в условиях изменившейся геополитической ситуации и новых ограничений для развития российской экономики.

Цель исследования

Целью исследования является обоснование выбора инструментов финансирования для развития интегрированной компании АО «Атомэнергопром». Особое внимание уделено анализу влияния зеленых облигаций на достижению целей устойчивого развития.

Научная новизна

Научная новизна работы заключается в разработке комплексного подхода к оценке влияния применяемых инструментов корпоративного финансирования на развитие интегрированной компании, учитывающего современные тенденции цифровизации, изменения в геополитическом ландшафте и необходимость достижения экологических и технологических приоритетов.

Авторская гипотеза

Авторы предполагают, что использование зеленых облигаций и других финансовых инструментов устойчивого развития может существенно улучшить финансовую устойчивость и конкурентоспособность интегрированных компаний, таких как АО «Атомэнергопром», и способствовать достижению высоких экологических ориентиров, соответствующих национальным требованиям и международным стандартам.

Методология

Для достижения поставленных целей используется комбинация качественных и количественных методов исследования. Качественные методы включают анализ литературных источников, документов и нормативных актов, а также проведение интервью с экспертами в области финансов и устойчивого развития. Количественные методы основаны на статистическом анализе данных компаний и финансовых рынков, а также на построении математических и логико-лингвистических моделей для оценки влияния инструментов корпоративного финансирования на динамику развития компании.

Современные особенности финансовых рынков как фактор принятия решений в интегрированных компаниях

Финансиализация и информатизация являются двумя определяющими процессами современной цифровой экономики [2, c. 39]. Информатизация организационно связана с научно-техническими и социально-экономическими процессами создания условий для удовлетворения информационных потребностей граждан, предприятий и организаций, государственной власти, органов местного самоуправления и др. на основе формирования и использования информационных ресурсов. Важным аспектом цифровизации является оптимизация процессов управления информационными ресурсами, что неосуществимо без метаданных, отражающих новую технологическую составляющую во взаимодействии человеческого и искусственного интеллекта в ходе обработки информации. Метаданные – это структурированные особым образом данные, используемые для управления другими информационными ресурсами в целях обеспечения их поиска, описания, агрегации, обработки, структурирования и систематизации [3, c. 29-40]. Например, в финансовой сфере для формирования и использования информации по итогам торгов производными финансовыми инструментами используется стандарт FpML (Financial Products Markup Language), который основан на так называемом расширяемом языке разметки XML (Extensible Markup Language).

Финансиализацию можно трактовать как процесс преобразования финансовых отношений, изменивший место и роль финансовых рынков и финансовых инструментов в деятельности экономических агентов, включая розничных инвесторов, и усиливший влияние финансовых институтов и финансовой интеграции [4, с.27-61]. Финансовая информация в этих условиях приобретает особую роль, становясь определяющей, сущностной, характеристикой современного общества. Важно отметить при этом, что перспективы ответственного финансирования и инвестирования начинают иметь решающее значение для экономического роста в стране [5, c. 88] и устойчивого развития в энергетике, что находит отражение в трансформации подходов к сегментации финансового рынка.

Финансовый рынок, представляющий собой сферу перераспределения капитала между субъектами экономики в ходе совершения сделок с финансовыми активами, является основой современной финансовой экономики. Как известно, операции купли-продажи финансовых активов опосредуются финансовыми инструментами, понимаемыми как контракты, в соответствии с которыми происходит увеличение финансовых активов у одного контрагента и финансовых обязательств долгового или долевого характера у другого контрагента [6, c. 195]. Традиционная классификация финансового рынка по инструментальному признаку допускает выделение укрупненных сегментов в виде рынка непроцентных активов, денежного рынка, рынка ценных бумаг с фиксированным доходом и рынка титулов собственности [6]. Данная сегментация позволяет представить функционал рынка ценных бумаг в структуре финансового рынка.

Однако в настоящее время актуальной является «концепция четырех рынков», в соответствии с которой помимо биржевого и внебиржевого фондовых рынков в классическом понимании выделяется внебиржевой рынок зарегистрированных на бирже ценных бумаг, так называемый третий рынок. На нем во внебиржевом формате обращаются зарегистрированные на биржах бумаги, ставшие за счет листинга инструментом более высокого инвестиционного уровня, что делает их доступными для институтов коллективного инвестирования, а третий рынок превращает в сегмент с огромными оборотами, исключительно привлекательный для крупных эмитентов, нуждающихся в объемном корпоративном финансировании, в том числе для целей развития.

Развитие регуляторной практики в РФ с учетом данной концепции могло бы существенно усилить инвестиционный потенциал рынка коллективных инвестиций для крупных эмитентов. Следует отметить, что для крупных компаний концепцией предусмотрена еще одна ниша корпоративного финансирования в виде специализированных торговых сетей, в совокупности составляющих четвертый рынок, предназначенный для институциональных квалифицированных инвесторов. Через них эмитенты могут привлекать значительные объемы финансирования в сжатые сроки, поскольку в них допустимо даже размещение незарегистрированной эмиссии.

Таким образом, особенности финансовой экономики и современного финансового рынка, обеспечивающие новые возможности для корпоративного финансирования, в то же время требуют особого подхода к принятию решений на основе систематизации и оценки финансовых потоков с учетом того, что антиципация рисков и угроз проблемных ситуаций в условиях неопределенности становится фактором инвестиционного выбора. Эмитенты, нацеленные на реализацию концепции устойчивого развития и использование инструментов зеленого финансирования, ориентируются на инвесторов нового типа, практикующих ответственное инвестирование в рамках преобразующих инвестиций. [7, с. 108].

В целом предметными областями финансовой экономики как науки становятся сбережения и инвестиции, кредиты и займы, хеджирование, бюджетирование, управление активами и пассивами, секъюритизация, количественные финансы и устойчивые финансы (финансирование и инвестирование с учетом факторов экологии, инклюзивности, этического подхода [8, c. 22].

Финансиализация крупных нефинансовых, в том числе интегрированных компаний, как и компаний, входящих в контур ГК «Росатом», открывает новые источники финансирования для развития новых направлений деятельности и выводит на новые сегменты рынка капиталов, обеспечивая тем самым многообразие финансовых инструментов, обращающихся на финансовых рынках. Рынок, насыщенный финансовыми инструментами устойчивого развития, становится привлекательным для субъектов ответственного инвестирования. В конечном счете финансирование крупных компаний за счет устойчивых инструментов, включая зеленые облигации, увеличивает инвестиционный потенциал роста национальной экономики.

В настоящем исследовании рассматривается госкорпорация «Росатом» в части компании АО «Атомный энергопромышленный комплекс», входящей в контур ГК и объединяющей дивизионы по формированию, эксплуатации и обслуживанию гражданских активов (относящихся к категории «мирный атом») и ее основные направления развития [9]. АО «Атомэнергопром» является интегрированной компанией, которая консолидирует гражданские активы российской атомной отрасли и реализует энергетическую стратегию России [10, c. 8]. Компания обеспечивает полный цикл производства атомной энергии: от непосредственно добычи урана до строительства атомных электростанций и выработки электроэнергии, при этом приоритетом является повышение качества, внедрение инноваций и экологический менеджмент.

Одним из новых направлений деятельности компании является ветроэнергетика. Деятельность ветроэнергетического дивизиона (АО «НоваВинд») ГК «Росатом» связана с решением проблем использования альтернативных источников энергии и экологизации производства на основе применения инструментов зеленого финансирования. [11, c.15]. Следовательно, в целях детализации и уточнения предметной области объекта управления, необходимо детально рассмотреть основные характеристики зеленых облигаций и российский рынок зеленых долговых инструментов.

Приступая к разработке системы поддержки принятия решений (СППР) на финансовых рынках на основе логико-лингвистического и математического моделирования в целях построения семантических моделей предметной области для рассматриваемой в настоящем исследовании интегрированной компания АО «Атомэнергопром», необходимо детализировать понятие «интегрированная компания» и рассмотреть ее структуру.

Компания имеет сложную интегрированную структуру, что определяет многообразие внутренних взаимосвязей и затрудняет процесс принятия решений, в частности по поводу финансирования зеленых проектов за счет эмиссии зеленых облигаций. Структура интегрированной компании АО «Атомэнергопром», включающая Атомный энергопромышленный комплекс АО "Атомэнергопром", охватывает масштабные направления, такие как ядерно-топливный цикл, инжиниринг, машиностроение, научные исследования, ядерную и радиационную безопасность, а также другие элементы атомной промышленности в виде производства автоматических генераторов и флота (согласно годовому отчету АО «Атомэнергопром») [12, с. 21].

Из этого следует, что интегрированная компания представляет собой компанию, консолидирующую в единый технологический процесс все звенья производственной цепочки (для АО «Атомэнергопром» этопуть от непосредственной добычи урана до строительства атомных электростанций и выработки электроэнергии). Центрами принятия решений интегрированных компаний являются дивизиональные подразделения корпорации. Головной центр полностью консолидирует все активы и капитал.

Современные тренды рынка корпоративных облигаций

Переходя к современным трендам на рынке облигаций, стоит отметить еще раз, что зеленое долговое финансирование развивается в рамках концепции устойчивого развития, ответственного инвестирования, а также ESG-подхода к управлению, когда решение вопросов о финансировании и инвестициях ориентированы на экологические, социальные и корпоративные факторы, на оценку устойчивости и социального воздействия объекта инвестирования [13, с. 181-182]. Как известно, осуществление ESG-стратегий тесно связано с 17-целями ООН по достижению устойчивого развития и с экологическим налогообложением [14, c. 94-148].

Компаниям, которые соответствуют требованиям ESG-подхода, Международная ассоциация рынков капитала (ICMA) и уполномоченные ею рейтинговые агентства (в РФ это Эксперт РА и АКРА) присваивают рейтинги. Соответствующие рейтинги в российской практике учитываются банками. В частности, ПАО Сбербанком в ноябре 2020г. был выдан кредит, в условиях выдачи которого была привязка процентной ставки к выполнению требований по экологизации и ответственному инвестированию.

В 2020 г. Газпромбанк также выдал кредит в размере 40 млрд.руб. компании ветроэнергетического дивизиона ГК «Росатом» на строительство ветряных электростанций (ВЭС), при этом впервые ценовые условия по кредиту были привязаны к выполнению целевых показателей в разрезе ESG. В результате в 2021г. уже 2 ВЭС приступили к поставкам электроэнергии на оптовый рынок РФ [15] .

Помимо того, с учетом современной геополитической обстановки после бума зеленой повестки в 2021г. сейчас на рынках зеленый финансовых инструментов наблюдается некоторое затишье, что вполне логично, поскольку на первое место выходят проблемы финансовой устойчивости, адаптации к новым условиям и ограничениям, приоритеты финансового и технологического суверенитета РФ, однако важными остаются и достижение экологических приоритетов, обозначенных Президентом РФ в послании Федеральному собранию 2023 [15] и экологической доктрине Российской Федерации [16].

Стоит отметить, что даже в связи с осложнением геополитической ситуации, санкционным давлением экологическая повестка остается приоритетом развития, однако в связи с национальными интересами РФ на ПМЭФ 2022 поступали предложения заменить ESG концепцию ЭКГ (Экология, Кадры, Государство): здесь предполагается, что экологические аспекты национальной концепции остаются аналогичны глобальным с необходимостью учета региональных вызовов; социальный аспект планируется связать с проблемами обеспечения многодетных семей, ростом уровня заработных плат, заботы о развитии кадров; корпоративное управление планируется заменить взаимодействием с государством касательно вопросов налогообложения и финансирования регионов присутствия [6]. В результате можно говорить о трансформации ESG-подхода с учетом национальных интересов РФ и корректировки приоритетов [17].

Постановлением Правительства РФ от 21.09.2021 №1587 были утверждены критерии проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в России, а также требования к системе верификации инструментов финансирования устойчивого развития в РФ [18].

Положением Банка России от 19.12.2019 были зафиксированы сведения о зеленых облигациях, которые необходимо раскрывать эмитенту [19].

В табличной форме ниже представим основные инструменты зеленого финансирования [20] (таблица 1):

Табл. 1 Виды зеленых финансовых инструментов и механизмов

Зеленые облигации в разрезе рассмотренных трендов неразрывно связаны концепцией ответственного инвестирования — подхода, при котором выбор ценных бумаг обусловлен экологическими, социальными и управленческими (государственными) факторами [22]. Кроме того следует учитывать развитие рынка подобных финансовых инструментов, которые могут быть представлены следующим. Это энергосервисные контракты или соглашения между владельцем здания и поставщиком услуг, где последний обеспечивает модернизацию систем энергоснабжения здания, получая оплату за счет экономии энергии (Минэнерго РФ, крупные застройщики и девелоперы). Зеленые инвестиционные фонды фонды, которые инвестируют в компании, занимающиеся производством или использованием экологически чистых технологий. В целом механизмы финансирования циркулярной экономики в виде поддержки компаний, которые разрабатывают продукты и услуги, способствующие переработке и повторному использованию материалов. Привлечение так называемого зеленого капитала для инвестировани в проекты, связанные с защитой окружающей среды и устойчивым развитием (Минэкономразвития РФ, Внешэкономбанк), инновационные зеленые кредитные линии, открываемые под кредитные продукты, специально разработанные для поддержки инновационных экологических проектов. Далее можно заявить о наличии зеленого валютного рынка или рынка по управлению, созданию и использованию валют, стоимость которых привязана к экологическим показателям. Необходимо выделить механизмы зеленых субсидий в виде государственных программ, направленные на поддержку предприятий, внедряющих зеленые технологии и практики.

В настоящее время существует различные виды облигаций относительно чистоты финансируемые проектов [21, с. 26-30], которые классифицируются в зависимости от соответствия требованиям экологической и социальной ответственности. Так, выделяют следующие разновидности, представленные в таблице 2. ниже.

Табл. 2 Классификация облигаций в зависимости от соответствия требованиям экологической и социальной ответственности

В целом, рынок зелёных облигаций РФ на данный момент развивается (рис. 1), наблюдается активный рост интереса как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов. Крупные компании, такие как ПАО «Газпром нефть», АФК «Система» и ПАО «ВТБ», уже выпустили зелёные облигации для финансирования экологических проектов. Кроме того, на данный момент ведется работа над развитием законодательной базы.

Рассматриваемая в настоящем исследовании интегрированная компания АО «Атомэнергопром» госкорпорации «Росатом» дважды размещала «зелёные» биржевые облигации. 25 июня 2021 года был проведен первый выпуск номинальным объёмом 10 млрд. руб. Дата погашения 19 июня 2026 года, номинал: 1 000 RUR.

Цель облигационного займа – финансирование зеленого проекта стратегической программы «Ветроэнергетика» «Строительство ВЭС 660 МВт». Эксперт РА подтвердило соответствие данного выпуска положениям Методических рекомендаций по развитию инвестиционной деятельности в сфере зеленого финансирования в Российской Федерации ВЭБ.РФ и принципам «зеленых» облигаций (GBP) Международной ассоциации рынков капитала (ICMA) [25] и концепции Банка России в этой области [26].

Календарь выплаты купонов по облигациям АО «Атомэнергопром» 001Р-01 представлен в таблице 3 ниже.

Табл. 3 Календарь выплаты купонов по облигациям АО «Атомэнергопром» 001Р-01

В декабре 2022 года АО «Атомэнергопром» второй раз разместил зеленые биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные облигации с централизованным учетом прав серии 001P-02 с доходностью до 9,57% годовых. Дата погашения: 02.12.2025. Номинальный объем: 9 000 000 000 RUR. Номинал: 1 000 RUR.

Цель облигационного займа – финансирование зеленого проекта стратегической программы «Ветроэнергетика» «Строительство ВЭС 375 МВт».

24 ноября 2022г. экспертным агентством «Эксперт РА» было подтверждено соответствие выпуска облигаций АО «Атомэнергопром» принципам зеленых облигаций (GBP) Международной ассоциации рынков капитала (ICMA) и критериям зеленого финансового инструмента в соответствии с постановлением правительства РФ № 1587 от 21.09.2021 [28]. Кроме того, был подтвержден на соответствие международным принципам и стандартам в сфере экологии и зеленого финансирования Международной ассоциации рынков капитала (ICMA) проект, который финансируется на основе средств от размещения.

Календарь выплаты купонов по облигациям АО «Атомэнергопром» 001Р-02 (RU000A105K85) представлен в таблице 4 ниже.

Табл. 4 Календарь выплаты купонов по облигациям АО «Атомэнергопром» 001Р-02

Далее для соблюдения логики настоящего исследования необходимо рассмотреть методы оценки эффективности финансирования зеленых проектов в целях принятия решений о финансировании и инвестировании данных проектов посредством зеленых облигаций.

Выводы

Финансиализация деятельности крупных участников рынка, включая интегрированные компании, способствует диверсификации источников финансирования и выходу на новые рынки. Процессы цифровизации и информатизации в атомной отрасли, сопровождающиеся использованием новых финансовых инструментов, таких как зеленые облигации, играют ключевую роль в принятии инвестиционных решений на финансовых рынках. Несмотря на изменившуюся геополитическую обстановку, экологические приоритеты остаются актуальными, что подтверждается выпуском зеленых облигаций российскими компаниями. Современный тренд на рынке облигаций демонстрирует переход от глобальной ESG-концепции к адаптированной ЭКГ-модели, учитывающей национальные интересы России

Гипотеза заключается в том, что инструменты финансового рынка оказывают значительное влияние на развитие интегрированных компаний. Для доказательства этой гипотезы авторы приводят несколько ключевых аргументов. Во-первых, пример успешной эмиссии зеленых облигаций АО "Атомэнергопром" для финансирования проектов в области ветроэнергетики подтверждает, что финансовые инструменты могут способствовать развитию новых направлений бизнеса. Во-вторых, анализ изменений в ESG-подходе и переход к ЭКГ-концепции показывает, что учет национальных интересов и современные особенности национальной экономики влияют на принятие решений в области устойчивого развития и зеленого финансирования. Примеры конкретных проектов, поддерживаемых через зеленые облигации (например, строительство ВЭС), демонстрируют практическую реализуемость теоретических положений о важности выбора инструментов корпоративного финансирования для достижения экологических и стратегических целей. Таким образом, гипотеза о существенном влиянии финансовых инструментов на развитие интегрированных компаний подтверждается практикой и результатами анализа рыночных тенденций.