Оценка стоимости бизнеса на примере промышленных предприятий республики Мордовия

Для оценки стоимости бизнеса в настоящее время в научной литературе и практике выделяют три основных подхода – доходный, сравнительный и затратный.

В условиях идеального рынка все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, однако с учетом того, что конкуренция реальных рынков носит несовершенный характер, подходы к оценке могут давать разные показатели стоимости.

Отметим, что наряду с традиционными подходами к оценке бизнеса, в современных условиях используется также опционная модель. Стоимость компании в этом случае рассматривается как переменная величина, зависящая от ряда внешних по отношению к ее производственно-финансовым характеристикам условий.

Впервые для ряда ведущих предприятий Республики Мордовия − ОАО «Завод «Сарансккабель» и ОАО «Электровыпрямитель» − нами была проведена оценка стоимости бизнеса с использованием этих подходов.

ОАО «Завод «Сарансккабель», стоимость по методу капитализации

ОАО «Завод «Сарансккабель» специализируется на производстве изолированных проводов и кабелей, включая высоковольтные силовые кабели с бумажной изоляцией, низковольтные силовые кабели с пластмассовой изоляцией на напряжение, городские телефонные, сигнально-блокировочные, судовые, контрольные, радиочастотные кабели, а также электрические провода и шнуры. В 2008 году ОАО «Завод «Сарансккабель» вошел в состав ОАО «Севкабель-Холдинг», а в 2010 году ОАО «Завод «Сарансккабель» было объявлено банкротом. Однако данная процедура была проведена с целью финансового оздоровления предприятия и в настоящее время мощности предприятия загружены на 60%.

Для расчета стоимости ОАО «Завод «Сарансккабель» воспользуемся методом капитализации. В рамках метода стоимость 100% акций компании берется за рыночную стоимость и определяется как отношение годовой прибыли к коэффициенту ((ставке) капитализации. В качестве капитализируемой величины берется прибыль последнего отчетного года до уплаты налога на прибыль (прибыль до налогообложения). Ставка капитализации определяется из ожидаемого дохода на собственный капитал с помощью метода САМР.

Уравнение САМР можно записать следующим образом (формула 1):

R_E = R_F + β (R_M – R_F), (1)

где

R_E − ожидаемый доход на собственный капитал;

R_F – безрисковая ставка дохода;

R_M – среднерыночная ставка дохода;

β – коэффициент, характеризующий систематический риск.

Безрисковая ставка дохода принята на уровне доходности государственных облигаций ведущих зарубежных стран, составляющая порядка 5,2%. Разница между R_M и R_F представляет собой рыночную премию за систематический риск и равна 5,5%. Значение коэффициента бета принято на уровне 0,43.

Так уровень доходности для собственного капитала будет равен:

R_E = 5,2% + 0,43*5,5% = 7,6% ≈ 8%.

Также при определении ставки капитализации в расчет берутся и несистематические риски, в частности страновой риск (6%) и риск, связанный с экстремальными условиями (3%).

Таким образом, коэффициент капитализации для ОАО «Завод «Сарансккабель» составит:

K_E = 8% + 6% +3% = 17%.

Расчет стоимости (в долларах США) представлен в табл. 1 (см. на с. 70). Исходными данными для расчета также послужили выручка и прибыль предприятия и отчисления, осуществляемые на содержание социальной сферы.

Таблица 1

Определение рыночной стоимости «Завод «Сарансккабель»

Конечный расчет стоимости произведен в долларах, поскольку при расчете ставки капитализации показатель безрисковой ставки доходности брался на уровне зарубежных стран. Полученная стоимость 8 711 158 долларов в США в пересчете в отечественную валюту составила 260 042 004,15 рублей.

ОАО «Электровыпрямитель», стоимость по затратному методу

Для апробирования затратного подхода к оценке бизнеса нами выбрано предприятие электротехнической отрасли Мордовии ОАО «Электровыпрямитель», основными направлениями деятельности которого являются разработка и производство высокоэффективных полупроводниковых приборов силовой электроники (IGBT и SFRD модули, диодно-тиристорные модули, ограничители напряжения, охладители), разработка и производство энергосберегающего преобразовательного оборудования (электроподвижного состава, осветительных установок, зарядно-пусковые устройства), производство товаров народного потребления.

Вначале, представим расчет показателей рыночной активности предприятия (см. табл. 2 на с. 71).

Таблица 2

Коэффициенты рыночной оценки (активности) ОАО «Электровыпрямитель», руб.

Как видно из табл. 2, доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию в2009 г. увеличилась по сравнению с2007 г. на 90% (90% = (1,444/0,76)·100%). Коэффициент «цена/прибыль» показывает, что в2009 г. инвесторы согласны заплатить за одну денежную единицу чистой прибыли компании ОАО «Электровыпрямитель» 4,97 руб. Этот показатель имеет тенденцию к снижению. Это означает, что привлекательность ОАО «Электровыпрямитель» на инвестиционном рынке снизилась.

Балансовая цена акции выше ее рыночной стоимости в2009 г. на 14% (14% = ((8,23 – 7,17)/7,17 х·100%). В2009 г. лишь 1,2% чистой прибыли предприятия было израсходовано на выплату дивидендов, в то время как в2007 г. – 4%, это объясняется типом дивидендной политики предприятия и ростом размера чистой прибыли в2009 г. Доля собственного капитала, приходящаяся на обыкновенную акцию в2009 г. увеличилась, по сравнению с2007 г., на 65% (65% = (8,23/5,002) х·100%). Текущая доходность акции в2008 г. снизилась на 47% (-47% = ((0,0024 -0,0045)/0,0045)·х 100%).

По результатам проведенной рыночной оценки предприятия видим, что стоимость акций предприятия за 2007−2009 гг. увеличилась, а их доходность за аналогичный период снизилась.

В общем случае средневзвешенная стоимость капитала имеет вид:

W = (1 – Т) Сb · Wb + Сe · We + Ср ·Wp, (2)

где Сe – требуемая норма доходности по обыкновенным акциям;

Ср – требуемая норма доходности по привилегированным акциям;

Сb – доходность заемного капитала;

Wb – удельный вес заемного капитала;

We – удельный вес обыкновенных акций;

Wp – удельный вес привилегированных акций;

Т – ставка налога на прибыль [1].

Все расчеты, необходимые для определения средневзвешенной стоимости капитала и текущей рыночной стоимости предприятия представим в табл. 3 (см. на с. 73).

Таблица 3

Расчет текущей рыночной стоимости ОАО «Электровыпрямитель»

Таким образом, мы определили текущую рыночную стоимость ОАО «Электровыпрямитель» на конец 2009 г. – 1 340 224,7 тыс. руб. (табл. 3). Рыночная стоимость предприятия в данном случае зависит в основном от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала. Чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала − наименьшей.

Выводы

Как видно из приведенных расчетов, применение затратного подхода более трудоемко и требует расчета системы показателей рыночной активности предприятия. Однако информация, полученная в результате оценки по этому методу, дает представление о рыночной стоимости акции, и всего бизнеса, а не балансовой. Проведенная оценка в рамках доходного подхода, несмотря на простоту методики, позволяет оценить стоимость предприятия по аналогии с оценкой ведущих не только российских, но и иностранных компаний.