Подходы к оценке стоимости бизнеса страховых компаний

На российском страховом рынке в последние годы возрастает потребность в оценке стоимости страховых компаний. Это связано с тем, что, с одной стороны, появились потенциальные покупатели этого бизнеса в лице крупных российских и иностранных инвесторов, создающих финансовые группы. С другой стороны, есть немало собственников, готовых его продать из-за ужесточения государственного регулирования, повышения конкуренции и необходимости масштабных инвестиций.

Для оценки стоимости страховых компаний в современных российских условиях можно использовать методы сравнительного, затратного и доходного подходов.

При использовании методов сравнительного подхода в российской практике возникают следующие трудности:

1) акции российских страховых компаний практически не обращаются на рынке ценных бумаг;

2) достоверная информация по сделкам купли-продажи страховых компаний, пакетов акций или долей отсутствует. Информация о немногочисленных сделках носит преимущественно оценочный характер;

3) существуют проблемы с подбором компаний-аналогов и расчетом адекватных коэффициентов для оценки стоимости бизнеса страховой компании.

Сравнительный метод

Учитывая имеющуюся информацию о сделках с долями и пакетами акций российских страховщиков, аналитикам приходится использовать лишь отношение стоимости к величине полученной компанией премии. Но это очень грубый критерий, поскольку ничего не говорит о качестве страхового бизнеса, о системе корпоративного управления, перспективах развития и других важных параметрах.

Однако даже определение адекватного коэффициента отношения стоимости страховых компаний к сборам является затруднительным, поскольку в сделках 2006-2007 года он колебался от 0,5-0,7 до 2,6 (табл. 1).

Таблица 1. Некоторые сделки с российскими страховыми компаниями в 2006-2007 гг. [1]

Еще одним недостатком использования данного метода является отсутствие представления о факторах стоимости страховой компании для собственника и инвестора.

Основными преимуществами метода является его относительно низкая трудоемкость, а также наличие информации о начисленной страховой премии в открытом доступе.

Затратный метод

Использование методов затратного подхода к оценке стоимости бизнеса российских страховых компаний также имеет свои особенности.

Основные средства обычно составляют небольшую долю валюты баланса страховщика и представлены преимущественно достаточно ликвидными и несложными в оценке активами. Основными активами страховой компании являются инвестиции и финансовые вложения средств резервного фонда, к которым предъявляются жесткие требования законодательства, поэтому они также оцениваются достаточно легко.

Главная трудность при оценке активов страховой компании затратным методом заключается в оценке неосязаемых нематериальных активов (лицензия, бренд, команда профессионалов, агентская сеть). Из-за особенностей современного российского бухгалтерского учета здесь можно использовать только затратные методы, такие как метод учета затрат на восстановление (замещение). При этом вклад неосязаемых активов в стоимость компании каждым конкретным инвестором оценивается субъективно.

Оценка обязательств страховой компании (раздел IV бухгалтерского баланса) не требуется, поскольку величина их определена, а при оценке страховых резервов (раздел III бухгалтерского баланса) можно считать их равными величине соответствующих страховых резервов либо скорректировать данную величину с учетом среднеотраслевых статистических данных об убыточности по каждому виду страхования.

Основными преимуществами использования затратного подхода является простота, доступность исходной информации, низкая трудоемкость, отсутствие необходимости прогнозирования деятельности компании, учет стоимости активов.

Основными недостатками использования данных методов являются:

‑ сложности при идентификации и оценке неосязаемых активов страховой компании,

‑ отсутствие возможности учета эффективности использования существующего имущественного комплекса,

‑ отсутствие способности компании генерировать денежные потоки и индивидуальных ожиданий инвестора,

‑ невозможность использования для определения факторов стоимости компании и путей ее увеличения.

Доходные методы

При использовании методов доходного подхода для оценки страховой компании можно выделить следующие особенности. Возникает необходимость модификации традиционно используемых моделей для расчета денежных потоков на основе чистой прибыли.

Доход страховой компании обычно состоит из двух основных составляющих – сбор страховой премии и инвестиционный доход от размещения страховых резервов. Учитывая это, один из вариантов построения модели для расчета годового денежного потока – не делать различия между теми частями дохода страховой компании, которые отчисляются в резервы, и теми, которые составляют собственно прибыль. При этом модель учитывает отток денежных средств в качестве реальных выплат по страховым случаям.

После определения денежных потоков в течение всего прогнозного периода, дальнейшая оценка страховой компании доходными методами практически не отличается от оценки обычных производственных предприятий и может быть проведена без особых трудностей.

Основными недостатками использования методов доходного подхода для оценки стоимости страховой компании являются:

‑ большая трудоемкость,

‑ необходимость построения модели денежного потока с учетом специфики страховой компании и прогнозирования денежных потоков по данной модели, которые могут существенно колебаться от периода к периоду вследствие наступления крупных страховых событий,

‑ отсутствие учета размера и стоимости вложенных в компанию ресурсов,

‑ перенос всей стоимости компании в будущий период, в результате чего имеется очень большая волатильность в оценках капитализации при небольшом изменении прогнозных значений параметров.

Основными преимуществами данных методов является учет будущих доходов, возможности учета индивидуальных предпочтений и ожиданий инвестора и определения ключевых факторов капитализации для управления с целью максимизации рыночной стоимости.

Метод остаточного дохода

Учитывая изложенное, для оценки инвестиционной стоимости бизнеса страховой компании предлагается использовать методы, основанные на концепции остаточного дохода. Они позволяют, с одной стороны, оценить стоимость активов организации, которыми владеет собственник, а с другой – эффективность использования этих активов.

При недостаточной величине генерируемых денежных потоков более эффективной для собственника может быть реализация активов компании, а не дальнейшее ее функционирование. Помимо этого, данные методы позволяют учесть индивидуальные оценки собственника или потенциального инвестора неосязаемых активов, ставки дисконтирования и прогноза денежных потоков организации, а также определить ключевые факторы стоимости страховой компании.

Таким образом, методы, основанные на концепции остаточного дохода, позволяют использовать преимущества и нивелировать недостатки доходного и затратного подходов. Также с их помощью можно смоделировать процесс взаимодействия собственника и потенциального инвестора (каждый из которых имеет определенную инвестиционную оценку страховой компании) в процессе переговоров для достижения компромисса и определения цены сделки.