Влияние финансового кризиса на развитие венчурного капитала в США

В течение последних лет наблюдается значительный рост венчурного капитала, инвестируемого в Интернет-компании. Согласно докладу Американского агентства венчурного капитала (National Venture Capital Association – NVCA) в 2007 г. в США в 3813 компании инвестировано 29,4 билл. долл., и это является самой крупной годовой инвестицией с 2001 года [1]. Выявляются и другие положительные тенденции: увеличивается инвестирование венчурного капитала на ранних фазах развития, увеличивается средний размер инвестиции в одной сделке, растет финансирование компаний венчурным капиталом впервые. В 2007 году финансирование венчурным капиталом впервые достигло самого высокого уровня с 2001 года: в 1267 компании было инвестировано 7,2 билл. долл. При этом 70% финансирования впервые пришлось на компании, находящиеся на ранних фазах развития; 23% — на фазе расширения и только 7% — на поздних фазах. [1]

Спад в развитии венчурного капитала в США

С начала 2008 г. начинается спад в развитии венчурного капитала в США, обусловленный влиянием финансового кризиса. Негативные тенденции проявляются в следующих трех направлениях [2, 3, 4]:

1) аккумулирование венчурного капитала;

2) инвестирование венчурного капитала;

3) выход из венчурного инвестирования.

Спад начинается еще в первом квартале 2008 г., когда объем аккумулированного венчурного капитала уменьшается на 40%, а число венчурных фондов сократилось на 16,7% по сравнению с четвертым кварталом 2007 года (см. табл. 1)

таблица 1

Аккумулирование средств в венчурных фондах США в 2007-2008 гг.

год/ квартал	Число венчурных фондов			Объем аккумулированного капитала (млн долл.)
	новые	существующие	итого
2007	61	186	247	35 542,8
2008	43	168	211	27 949,8
2007, I кв.	21	61	82	6 635,5
2007, II кв.	17	67	84	8 642,0
2007, III кв.	15	62	77	8 595,8
2007, IV кв.	26	58	84	11 671,5
2008, I кв.	10	60	70	7 006,1
2008, II кв.	23	55	78	9 174,8
2008, III кв.	13	49	62	8 393,3
2008, IV кв.	10	33	43	3 373,6

Источник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

Самым ощутимым был спад в четвертом квартале 2008 года [8]: произошло уменьшение объема аккумулированного капитала на 60% и венчурных фондов на 30,6% по сравнению с предшествующим кварталом, а по сравнению с четвертым кварталом 2007 г. размер аккумулированного капитала уменьшился на 71%, а число венчурных фондов — на 49%. За весь 2008 год аккумулированы 28 билл. долл. венчурного капитала в 211 фондах, что является уменьшением годового объема на 21,4% по сравнению с 2007 годом (табл. 1.) Основной причиной этому стала рыночная неопределенность. И есть основания полагать, что приток средств в венчурные фонды не увеличится, пока не улучшатся экономические условия. Но есть и еще одна, менее очевидная причина – в 2006 и 2007 гг. многие венчурные фонды накопили значительные финансовые средства и в 2008 году они направили свои усилия не настолько на аккумулирование новых средств, насколько на усваивание существующих. В 2008 г. не только уменьшается общее число венчурных фондов в США, но и ухудшается соотношение между числом существующих и новых фондов: если в 2007 году это соотношение было 3:1, то в 2008 году оно стало 4:1.

Смещение акцентов в сторону финансирования фирм, находящихся на поздних фазах развития

В 2008 году в США инвестированы 28,3 билл. долл. венчурного капитала в 3808 сделках. Это является уменьшением на 8% объема капитала и на 4% — числа сделок, по сравнению с 2007 г. и первым годовым уменьшением общего объема инвестиций венчурного капитала с 2003 года [9]. Особенно значительным было сокращение инвестирования в IV кв. 2008 года (было инвестировано 5,4 билл. долл., тогда как в предшествующем квартале — 7,3 билл. долл.). При этом спад затронул все виды деятельности, и наряду с уменьшением объема инвестиций, сократилось и число сделок. Основные направления инвестирования –биотехнологии и медицинские устройства, софтуер, Интернет-компании, очищающие технологии и информационные технологии.

Распределение инвестиций по фазам развития является следующим: 25% всех венчурных инвестиций приходится на предстартовую и раннюю фазу; 37% — на фазу расширения и 38% — на позднюю фазу.

Кроме уменьшения общего объема венчурного финансирования, другой отрицательной тенденций явилось уменьшение финансирования компаний. В IV кв. 2008 г. финансирование впервые уменьшилось до 1,1 билл. долл., что на 28% меньше, чем в предшествующем квартале. Это является самым низким инвестиционным уровнем с первого квартала 2004 года. Индустриальные секторы, получившие наибольшую часть финансирования впервые в 2008 году – это индустриально-энергетический, софтуер и биотехнологии.

Отрицательной тенденцией в 2008 г. стало уменьшение первичного финансирования компаний, находящихся на ранних фазах развития – предстартовой и стартовой (57% финансирования по сравнению со 70% в 2007 году). При этом 27% первичного финансирования получили компании, находящиеся на фазе расширения (в 2007 г. — 23%); и 16% — компании, находящиеся на поздней фазе развития (в 2007 — 7%). Это смещение акцентов финансирования к более поздним фазам является выражением предосторожности и следствием неопределенности рынка капитала.

Снижение количества IPO и сделок слияния-поглощения

Наиболее сильное влияние финансовый кризис оказал на выходы из венчурного инвестирования. В 2008 году было только шесть компаний, финансированных венчурным капиталом, которые осуществили публичное предложения своих акций на фондовой бирже (Initial Public Offerings – IPO [2]). И это было наименьшее предложение с 1977 г. [10].

Общая картина по кварталам 2008 г. была следующей [4, 5, 7, 10] (см. табл. 2):

— I кв. — 5 IPO;

— II кв. — 0 IPO;

— III кв. — 1 IPO;

— IV кв. — 0 IPO

В последний раз два квартала за год не осуществлялось размещение IPO в 1975 году. Общая стоимость предложения компаниями ІРО в 2008 году составила 470,2 млн долл., и это самый низкий уровень с 1979 г., когда предложение было 339,7 млн долл. При этом пять из шести компаний, ставших публичными в 2008 г., продавали свои акции по цене, ниже цены предложения. Средняя стоимость одной сделки – 78,4 млн долл. была на уровне 2005 года. Из шести финансированных венчурным капиталом ІРО, четыре из сектора медицины, здравоохранения и биотехнологий общей стоимостью 221 млн долл., а остальные два – из сектора информационных технологий стоимостью 249,3 млн долл.

Таблица 2

Выходы из венчурного инвестирования (2007-2008 гг.)

2007, I кв.	83	29	4 540,3	156,6	18	2 190,6	121,7
2007, II кв.	86	36	3 972,3	110,3	25	4 146,8	165,9
2007, III кв.	103	52	10 810,0	207,9	12	945,2	78,8
2007, IV кв.	88	43	9 084,1	211,3	31	3 043,8	98,2
Всего в 2007 г.	360	160	28 406,7	177,5	86	10 326,3	120,1
2008, I кв.	73	30	3 929,4	131,0	5	282,7	56,6
2008, II кв.	72	22	4 154,0	188,8	0	0	0
2008, III кв.	78	29	3 741,1	129,0	1	187,5	187,5
2008, IV кв.	37	15	2 090,9	139,4	0	0	0
Всего в 2008 г.	260	96	13 915,4	145,0	6	470,2	78,4

Източник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

В 2008 г. существенно уменьшается и число слияний и поглощений – всего их 260, что на 27,8% меньше, чем в 2007 г. (см. табл. 2.). При этом уменьшается как общая объявленная стоимость сделок, так и средняя стоимость одной сделки. Особенно серьезным был спад слияний и поглощений в четвертом квартале 2008 года: было заключено 37 сделок, что является уменьшением на 58%, по сравнению с IV кв. 2007 г. В 2008 году большинство слияний и поглощений как по числу транзакций, так и по стоимости, пришлось на информационные технологии – это 190 транзакций с общей объявленной стоимостью 8,3 билл. долл. или 60% общего объема; 25% слияний и поглощений произведено в невысокотехнологическом секторе (3,4 билл. долл.) и 15% — в области медицины, здравоохранения и биотехнологии (2,2 билл. долл.).

Отрицательные тенденции в I кв. 2009 г.

Анализ возвращаемости венчурных инвестиций показывает, что в 2008 г. 46% слияний и поглощений имеют возвращаемость, превышающую более чем в четыре раза объем инвестированного капитала (см. табл. 3). Это является следствием увеличения доли транзакций, стоимость которых с 4 до 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала, тогда как уменьшается доля транзакций, стоимость которых более чем в 10 раз превышает размер инвестиций. Отрицательной тенденцией является то, что в 2008 г. увеличилась доля сделок, стоимость которых была меньше размера инвестированного венчурного капитала — они составили 27,6% всех сделок по сравнению с 22,7% в 2007 г. Уменьшается также и доля сделок, с ценой от одного до четырех раз превышающей размер инвестированного венчурного капитала – с 36,7% в 2007 г. до 26,4% в 2008 г.

Таблица 3

Взаимосвязь между стоимостью транзакций, связанных со слияниями и поглощениями, и размером инвестированного венчурного капитала

Показатели	2007		2008
	число*	%	число*	%
1. Транзакции, стоимость которых меньше размера инвестированного венчурного капитала	34	22,7%	24	27,6%
2. Транзакции, стоимость которых от 1 до 4 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала	55	36,7%	23	26,4%
3. Транзакции, стоимость которых от 4 до 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала	32	21,3%	26	29,9%
4. Транзакции, стоимость которых более чем в 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала	29	19,3%	14	16,1%
Итого:	150	100%	87	100%

Источник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

*Примечание: в число слияний и поглощений с объявленной стоимостью не включены сделки, для которых не объявлен размер инвестиций. Поэтому число сделок в табл. 3 меньше соответствующего числа сделок в табл. 2.

Выявившиеся под влиянием финансового кризиса отрицательные тенденции в развитии венчурного капитала в США продолжают иметь место и в первом квартале 2009 г. и даже углубляются. В этом квартале нет ни одного IPO -до сих пор не было двух смежных кварталов, когда не проводилось ни одного IPO. Число слияний и поглощений 56, в том числе 13 с общей объявленной стоимостью 645,3 млн долл. Существенно уменьшается средняя стоимость одной сделки — 49,6 млн долл. в первом квартале 2009 г. [11], по сравнению с 78,4 млн долл. за 2008 г. Особо неблагоприятная ситуация складывается в связи с возвращаемостью капитала — доля сделок, объявленная стоимость которых более чем в 4 раза превышает размер инвестированного венчурного капитала в I кв. 2009 г. составила только 23%, и это в два раза меньше, чем в I кв. 2008 г., когда их доля была 46%; в то же время чрезвычайно увеличилась доля сделок, по которым возвращаемость меньше размера инвестированного капитала — они составили 54% всех сделок, по сравнению с 29% в первом квартале 2008 г. Ожидается, что выявленные отрицательные тенденции в развитии венчурного капитала будут иметь место на протяжении всего 2009 г.

[1] Согласно классификации NVCA фазы венчурного финансирования следующие: ранние фазы (Seed and Early Stage); фаза разширения (Expansion Stage); поздняя фаза (Later Stаge).

[2] IPO (от англ. Initial Public Offering), русский вариант — ППП (перви́чное публи́чное предложение) — первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путем размещения дополнительного выпуска акций, так и путем публичной продажи акций существующего выпуска акционерами — прим. ред.