Financial bubbles as a structural element of the global monetary and financial system in the context of its digital contour formation

Введение и актуальность исследования. Финансовые кризисы – неотъемлемый элемент развития мировых финансов и мировой валютно-финансовой системы (МВФС) [21]. По мере усложнения национальных финансовых систем и усиления финансиализации связей как внутри стран, так и в трансграничном плане, происходит расширение охвата и увеличение силы финансовых кризисов.

С поступательным развитием в начале XXI века цифровой экономики, а также появлением цифровых валют – криптовалют и цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ) – продолжилась эволюция мировой валютно-финансовой системы, однако проблема возникновения финансовых кризисов не была разрешена и не снята с текущей повестки дня в качестве глобальных вызовов стабильному развитию МВФС [3; 9; 10; 18].

В связи с этим тема рассмотрения технологии возникновения финансовых кризисов, в основе которых лежат финансовые пузыри, остается актуальной. Более того, по мере развития и расширения охвата цифровой экономики, при одновременно поступательном вплетении в МВФС различных ее элементов, актуальность приобретает тематика изучения влияния развивающегося цифрового контура мировой экономики и мировых финансов на формирование финансовых кризисов [6; 7; 9].

Технология финансового пузыря. Финансовые кризисы являются системообразующим элементом мировой валютно-финансовой системы, поскольку их возникновение влияет на преобразование МВФС посредством разработки и принятия как странами, так и наднациональными организациями различных регулирующих положений. Новые правила укрепляют финансовую систему государства, а также становятся причиной совершенствования участниками финансового рынка своих инструментов, с помощью которых они извлекают прибыль. Далее запускается следующий цикл, который приводит к перегреву финансового рынка и провоцированию нового кризиса [2; 5]. Такая историческая спираль преобразования финансового рынка одновременно является механизмом совершенствования всей МВФС.

Однако каждый раз в основе финансового кризиса лежит формирование финансового («мыльного» или спекулятивного) пузыря. Механизм его создания, как правило, строится по следующей модели. В центре внимания инвесторов попадает какой-либо актив. В числе таких активов могут быть:

- предметы (например, как это случилось с луковицей тюльпана во время «тюльпанной лихорадки» в XVII веке в Нидерландах);

- ценные бумаги (например, акции интернет-компаний в начале 2000-х гг., когда на фоне бурного развития интернет-технологий произошел кризис «доткомов»);

- компании (как это происходит в настоящее время, когда разработчики искусственного интеллекта привлекают масштабные инвестиции, а рыночная капитализация лидера отрасли корпорации Nvidia достигла отметки в 3,65 трлн долларов);

- криптоактивы (криптовалюты);

- любые другие предметы ценности.

При этом ключевой особенностью динамики формирования финансового пузыря на базе такого рода актива является неоправданно высокий и всегда отличающийся от справедливой оценки спрос на этот актив. На начальном этапе фиксируется состояние эйфории, когда инвесторы вкладывают свои средства в этот актив в условиях «общей увлеченности» и веры в «отличные перспективы» этого актива. Однако после того, как ценообразование на этот актив достигает определенного предела, наивысшей точки или происходит перегрев этого финансового пузыря, следует следующий этап – либо небольшая коррекция и последующий рост этого пузыря, либо обвал.

Ключевые финансовые игроки, маркетмейкеры, те крупные финансовые компании, хедж-фонды или транснациональные банки, обладающие такими финансовыми резервами, которые позволяют обеспечивать им ценовое движение на рынке, выходят из этого финансового пузыря первыми. Они «фиксируют прибыль», либо потому что их расчеты показали бесперспективность дальнейшего роста выбранного актива, либо потому что они сами приняли такое решение, которое способно обрушить рынок и принести требуемый доход. Наряду с этим, причиной может стать дефолт крупного игрока, как это было в период ипотечного кризиса в США в 2007-2008 гг., когда произошло банкротство ряда крупнейших финансово-кредитных институтов (например, банка Lehman Brothers со 158-ей историей) и страховых компаний, и который послужил основой для глобального финансового-экономического кризиса.

Деривативы как основа финансовых пузырей. В связи с этим представляет интерес использование в современных условиях финансового инжиниринга, также позволяющего обеспечивать финансовый результат и приводящего к диспропорциям на рынке, то есть формированию финансовых пузырей [13, 14, 16].

Наибольшая доля сложно структурированных производных финансовых инструментов (деривативов) приходится на внебиржевые (OTC). По данным Банка международных расчетов (BIS), на 2024 г. их номинальная стоимость достигла 715 трлн долларов [12] в общемировом масштабе, что стало рекордом за всю историю наблюдений. При этом американские статистические агентства оценивают этот объем в настоящее время в 727 трлн долларов [22]. Банк международных расчетов дает такую статистику: общая номинальная стоимость непогашенных внебиржевых деривативов по сравнению с 2023 г. выросла в 2024 г. на 17 трлн долларов [8]. Основной объем составляют деривативы на процентные ставки (IRD), которые увеличились до 579 трлн долларов (более 80 процентов всего объема). Валютные деривативы выросли на 10 процентов в годовом исчислении и достигли 130 трлн долларов. Кредитные деривативы составили 9,2 трлн долларов, товарные и фондовые – 8,7 трлн долларов [11].

Большая часть этих ценных бумаг сконцентрирована в США (40-50 процентов всего объема) и странах Европы. При этом высокая концентрация сделок между крупными банками (такими как JPMorgan Chase и Deutsche Bank) увеличивает риск цепной реакции в случае дефолта.

Финансовые пузыри, формируемые с участием сложно структурированных производных финансовых инструментов, являются результатом синтеза спекуляций, кредитного плеча и психологии финансового рынка. Результатом становится возникновение дисбаланса между реальной стоимостью активов и их рыночной оценкой.

Такие ценные бумаги как фьючерсы, опционы и свопы позволяют инвесторам заключать сделки с минимальными первоначальными вложениями, но с большим кредитным плечом. Кредитный рычаг служит катализатором усиления спроса на базовые активы (акции, валюту, товары), что влияет на их ценообразование.

Следующим этапом усиления дисбаланса становится использование деривативов на деривативы. Примером являются кредитные дефолтные свопы (CDS) или сложно структурированные финансовые продукты, объединяющие различные ипотечные обязательства. Эти ценные бумаги затрудняют оценку реальных рисков, которые представляют сами активы, лежащие глубоко в их основе. Последним крупным кризисом из-за таких ценных бумаг стал ипотечный кризис в США в 2007-2008 гг.

Формирование финансовых пузырей усиливается за счет коллективной иррациональной психологии [1], когда массовый инвестор, даже принимая в расчет чрезмерную переоцененность активов, все равно продолжает по инерции увеличивать размер своих инвестиций в эти активы. Инвесторы в данном случае как бы полагаются на «удачу», надеясь успеть вывести свои инвестиции до наступления обвала.

Когда финансовый пузырь достигает своего пика, и инвесторы запускают процесс массового вывода своих активов, деривативы играют роль дополнительного рычага, однако уже действующего в обратную сторону – то есть усиливающего падение. Так, деривативы, особенно внебиржевые (свопы), усугубляют панику, поскольку становится сложно быстро их продать. В частности, когда в 2020 г. в условиях пандемии коронавируса обрушились цены на нефть, произошел и коллапс фьючерсных контрактов - трейдеры, игравшие на рост, столкнулись с отрицательными ценами на нефть.

Таким образом, финансовые пузыри с участием деривативов угрожают всей мировой валютно-финансовой системе. Рынок внебиржевых деривативов остается «серой зоной». Такие финансовые пузыри, даже после коррекции или обвала, не исчезают, они продолжают эволюционировать и принимать новые формы. В пользу этого свидетельствует статистика Банка международных расчетов, показывающая поступательный рост рынка внебиржевых деривативов, который каждый год бьет исторический рекорд.

Следующим этапом здесь становится развитие сферы цифровых финансов, которые представляют емкую и пока не освоенную традиционными инвесторами сферу инвестиций [17; 19; 20].

Финансовые пузыри с учетом цифровых финансов – сходства и различия с традиционными финансовыми пузырями. Ценообразование на рынке криптоактивов строится по той же модели. Финансовые пузыри на рынке криптовалют также формируются под влиянием спекуляций, коллективной психологии и рыночных дисбалансов.

Спекулятивный ажиотаж усиливается за счет действия кредитного рычага. Так, существенный рост стоимости биткоина в течение последних 3-4 лет сопровождался активным использованием фьючерсов и опционов на криптовалютных биржах, что позволяло инвесторам увеличивать позиции с минимальными вложениями.

Криптовалюты – это такой же актив, как и любой другой, который стоит в основе финансового пузыря. Для него также характерна такая человеческая черта, как страх упустить выгоду. Более того, в этой новоформирующейся сфере рыночная волатильность гораздо сильнее, поскольку управление финансовыми потоками носит более легкий, поверхностный характер – так как управление осуществляется виртуальным неосязаемым активом. Так, объем общей капитализации рынка криптовалют по состоянию на начало пандемии COVID-19 (31 марта 2020 г.) с 178 млрд долларов уже через год (к 7 мая 2021 г.) достиг 2,46 трлн долларов (рост на 1382 процента), после чего рухнул до 1,29 трлн долларов (к 20 июля 2021 г.), а затем снова вырос до 3 трлн долларов (к 10 ноября 2021 г.) [15].

Специфика криптовалютных пузырей состоит в децентрализации и отсутствии регулирования. Крипторынок слабо контролируется государственными органами, что способствует манипуляциям и мошенничеству. Это позволяет мошенникам практиковать схемы искусственного разгона цены актива, после чего он массово продается самими мошенниками.

Торговля на криптобиржах осуществляется в режиме 24/7. Их глобальный охват обеспечивает доступ для миллионов инвесторов по всему миру. Это служит фактором ускорения формирования финансовых пузырей, равно как их схлопывания. Так, цена биткоина опустилась в течение суток (12-13 марта 2020 г.) на 39%, что было связано с началом пандемии и глобальным кризисом из-за этого на рынке.

Помимо цепной реакции и сильного движения рынка криптовалюты, в отличие от традиционных активов, не защищены государственными гарантиями или физическими активами. Их ценность основана только на доверии. Таким образом, финансовые пузыри на базе криптоактивов, хотя и строятся на основе классических законов традиционных финансовых пузырей, однако обладают большей динамикой за счет технологической уникальности и слабого регулирования со стороны государства [4]. Их децентрализованный характер и глобальная доступность служат защитными механизмами для государственного контроля, что делает их одновременно привлекательными для массового инвестора, но также и высоко рисковым инструментом.

Заключение

Финансовые кризисы являются системообразующим элементом МВФС. Они обеспечивают ее динамическое развитие, движение от одной эволюционной стадии к другой. Это положительный процесс. Однако в основе финансовых кризисов лежат финансовые пузыри, технология формирования которых каждый раз строится по одной и той же модели.

По мере развития мировых финансов в процессе формирования финансовых пузырей все более тесно принимают участие продукты финансового инжиниринга – сложно структурированные производные финансовые инструменты. Деривативы служат специализированной формой усиления развития финансовых пузырей, в том числе за счет кредитного рычага, иррациональной психологии массового инвестора. Это является одним из этапов развития мировой валютно-финансовой системы как единой среды мировых финансов, состоящей из международных организаций, финансовых институтов и финансовых инструментов.

Следующим этапом является начавшийся процесс формирования цифрового контура МВФС. На текущем этапе он заключается в развитии и расширении использования криптовалют. Криптовалюты, являясь одним из новых мест концентрации капитала, также участвуют в формировании финансовых пузырей, способных привести к возникновению финансового кризиса. За счет своей технологической уникальности и слабого регулирования со стороны государства, децентрализованного характера и глобальной доступности они являются высоко рисковым инструментом. Этот инструмент служит новым элементом мировой валютно-финансовой системы, которая продолжает свое преобразование в условиях глобальной цифровой трансформации. Этот вопрос необходимо учитывать с точки зрения обеспечения экономической безопасности государства.