Новые подходы к оценке стоимости малых инновационных компаний

Принятие в 2009 году Федеральногозакона №217-ФЗ позволило бюджетным научным учреждениям и высшим учебным заведениям «быть учредителями хозяйственных обществ, деятельность которых заключается в практическом применении (внедрении) результатов интеллектуальной деятельности» [1].

В уставный капитал созданного общества вносится право использования результата интеллектуальной деятельности на основе лицензионного договора, денежная оценка которого утверждается решением общего собрания учредителей.

Признаки, закрепленные в анализируемом нормативно-правовом акте, позво ляют относить созданные хозяйственные общества к малым инновационным предприятиям (далее – МИП).

МИП: признаки, принципы и формы трансформации в конкурентные преимущества

Анализ национальных нормативно-правовых актов и научных источников позволил выделить основные признаки МИП (см. рис. 1 на с. 98).

Рис. 1. Признаки малого инновационного предприятия

Следовательно, возникает необходимость оценки вносимого нематериального актива научными учреждениями и высшими учебными заведениями и разработки системы управления стоимостью создаваемых хозяйственных обществ.

В основу частной методики оценки стоимости были положены принципы трансформации конкурентного потенциала вузов и научных учреждений в конкурентные преимущества МИП.

Выделим, на наш взгляд, формы трансформации конкурентных ресурсов (результатов интеллектуальной деятельности, далее – РИД):

1) создание хозяйственных обществ (трансформация РИД в капитализацию малого инновационного предприятия);

2) передача/продажа конкурентного ресурса – РИД (например, прав пользования патентом).

На наш взгляд, последний вариант является нежелательным и может быть реализован только в случае отсутствия условий в формируемых инновационно-образовательных кластерах (далее – ИОК) [2] для коммерциализации РИД через «пояс» малых инновационных предприятий. Этап оттока конкурентного ресурса будет включать следующие стадии:

а) определение возможных потребителей РИД;

б) подписание лицензионного договора, осуществление сопровождения технологии;

в) получение лицензионных поступлений по заключенному лицензионному договору.

Эффективность оттока конкурентного ресурса может быть оценена по следующей методике:

(1),

где ICF_i – платежи по лицензионному договору в i периоде; O_i – прогнозная стоимость РИД при управлении в ИОК в i периоде; k – ставка дисконтирования лицензионных платежей на уровне средней рентабельности малых инновационных предприятий ИОК; r – ставка дисконтирования стоимость РНТД на уровне средневзвешенной стоимости капитала малого инновационного предприятия WACC, при этом r< k.

В случае выявления высокого потенциала коммерциализации РИД и соответствия созданных условий для трансформации в конкурентные преимущества РИД может быть включен в стоимость компании малого инновационного предприятия.

Растет дерево – меняется стоимость

Для разработки методики оценки предположим, что стоимость вновь созданной малой инновационной компании, ориентированной на коммерциализацию объекта интеллектуальной собственности, являющегося одновременно частью уставного капитала данного хозяйственного общества, рассматривается как стоимость реального опциона (методика реального опциона) [3].

Система опциона предполагает учет вероятности возможности/невозможности коммерциализации результатов НИР и возрастание их рыночной стоимости. Алгоритм применения методики сводится к следующему:

1) сценарий изменения стоимости малого инновационного предприятия предполагает всегда только два варианта события: оптимистический (рост стоимости) и пессимистический (снижение стоимости);

2) в каждом из n будущих периодов реализации инновационных проектов, начиная со дня создания малого инновационного предприятия, рыночная стоимость объекта интеллектуальной собственности может стать по сравнению с ее первоначальной стоимостью P₀ либо P_i × U, либо P_i × D, где U – экспертный прогноз роста стоимости малого инновационного предприятия, причем U∈(0;1), D – экспертный прогноз снижения стоимости малого инновационного предприятия, причем D∈(–1;0);

3) с учетом фактора времени стоимость малой инновационной компании на конец каждой позиции определения опциона определяется методом дисконтирования на уровне высокорисковой ставки доходности.

Таким образом, стоимость малого инновационного предприятия в каждую позицию n будет определяться по формуле:

S _{i + 1} = S_i х X, (2)

где S – стоимость малой инновационной компании (стоимость объекта интеллектуальной собственности, являющегося частью уставного капитала компании); i – позиция компании в структуре биноминального дерева, i=0,1,2,3… n; Х – экспертный прогноз изменения стоимости малой инновационной компании: в случае роста стоимости: Х=U, U>1, прогноз оптимистический; в случае снижения стоимости компании: Х=D, D<1, прогноз пессимистический.

Таким образом, может быть построено биноминальное дерево стоимости компании в определенный период времени n. Стоимость компании при формировании малой инновационной компании либо начале реализации инновационного проекта по коммерциализации объекта интеллектуальной собственности, лежащего в основе капитализации собственного капитала, составляет величина S₀.

В последующих позициях величина в зависимости от прогноза экспертной оценки может занимать только две позиции: роста или снижения. Так в период n величина стоимости компании имеет две величины: оптимистическая стоимость компании, которая сформировалась в результате роста компании S_{n max} = S _n-1 х U (будущая высокая стоимость), и пессимистическая – S _{n min} = S _n-1 + D (будущая низкая стоимость), которая сформировалась в результате снижения компании по оценке экспертов.

Биноминальное дерево изменения стоимости компании может быть построено на период прогноза. Для примера и рассмотрения данной методики был выбран трехкратный период (трехпериодная модель), алгоритм расчета представлен на рисунке 2 (см. ниже).

Рис. 2. Биноминальная модель изменения стоимости компании

Стоимость компании в определенный период будут определяться по формуле:

, (3)

где i – позиция в биноминальном дереве.

Однако построение биноминального дерева еще не отражает оценку риска реализации инновационного проект малым инновационным предприятием. Для этого необходимо построить биноминальное дерево изменения опциона стоимости компании с учетом вероятности реализации оптимистического и пессимистического сценария. Вероятность изменения стоимости компании может быть двух типов: вероятность повышения стоимости компании – u и вероятность понижения стоимости компании – d.

Вероятность можно рассчитать

Расчет вероятности реализации сценария роста стоимости малой инновационной компании представлен в формуле:

, (4)

где r – высокорисковая ставка дисконтирования реализации инновационного проекта малого инновационного предприятия.

Учитывая, что сумма вероятностей всех исходов при получении любого показателя равняется единице, вероятность снижения стоимости компании d будет определяться по формуле (5):

d = 1 - u. (5)

Позиция опциона будет определяться в соответствии с последней позицией определения стоимости компании (см. рис. 3). Так опцион в завершающий период n будет определен по формуле (6):

O_n = S_n - S_o , (6)

Рис. 3. Биноминальное дерево опционов стоимости компании

Если 0 S S n