Поведение розничных инвесторов на российском фондовом рынке в современных условиях

Введение

Эпидемиологические и геополитические события текущего периода явились неким вызовом для российского фондового рынка. Число розничных инвесторов резко увеличилось. Новые игроки воздействуют на процесс ценообразования ценных бумаг. Они более эмоциональны, чем институциональные инвесторы, подвержены паническим атакам, что усиливает волатильность фондового рынка. Модели построения портфелей индивидуальных инвесторов в связи с невысокой стоимостью плохо диверсифицированы, что требует более детального анализа при выборе инструментов. Однако уровень имеющейся финансовой грамотности многих начинающих торговать ценными бумагами не позволяет им просчитать риски капиталовложений, что чревато большими убытками, а иногда и полной потерей капитала на фондовом рынке.

Теория портфельного инвестирования сложилась в середине ХХ века. Среди зарубежных представителей, кто внес весомый вклад в развитие данного направления, можно выделить Г. Марковица, который разработал модель формирования инвестиционного портфеля в зависимости от выбранного соотношения между уровнем доходности и риска [16], У. Шарпа, который ввел β – коэффициент, позволяющий оценить уровень доходности, получаемый инвестором от актива на единицу риска [18]. Важным открытием в теории портфельного инвестирования стала модель CAPM, разработанная группой учёных У. Шарпом, Дж. Линтнером и Я. Моссиным [15, 17].

Еще одним из классиком теории портфеля является Дж. Тобин. Он сделал акцент на том, что при формировании инвестиционного портфеля, нужно включать не только доходные активы, имеющие высокий уровень риска, но и безрисковые, в качестве которых могут выступать государственные облигации, то есть подробно описал процесс диверсификации портфеля [19].

Российские ученые также занимаются вопросами формирования и управления портфелями на рынке ценных бумаг. В. Аскинадзи, К. Балдин, О. Борисова, В. Бочаров, О. Васюхина, А. Карпович, В. Леонтьева, Н. Малых, Е. Макриденко, В. Максимова, А. Нешитый, Л. Овешникова, Е. Павлова, Н. Радковская, М. Скрипниченко, Е. Степочкиной, Н. Стефанова, Т. Теплова, Н. Терешина, А. Шапкин, О Швайк и ряд других авторов уделяют достаточно много внимания оценке инвестиционного портфеля, предлагая различные способы повышения эффективности его управления [1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 10, 11, 12, 13, 14].

Несмотря на всю глубину трудов теории портфельного инвестирования, до сих пор слабо изученными остаются проблемы национальной специфики формирования и управления инвестиционными портфелями, практически не рассматриваются особенности поведения розничных инвесторов на развивающихся фондовых рынках.

Генеральная цель исследования свелась к выявлению специфики поведения розничных инвесторов на развивающихся фондовых рынках, а также оценке его изменения под воздействием внешних факторов таких, например, как геополитическая обстановка.

Новизна исследования кроется в самой постановке вопроса. Изучение стратегий инвестирования домашних хозяйств на развивающихся фондовых рынках, оценка влияния половозрастной структуры розничных инвесторов на результативность их инвестиций, учет внешнеполитических факторов при исследовании изменений в поведении начинающих трейдеров позволяет иначе взглянуть на проблему волатильности отечественного фондового рынка. Авторские рекомендации по составлению и управлению портфелем для новичков на рынке ценных бумаг также можно рассматривать в качестве элемента научной новизны статьи.

В статье особое внимание уделяется статистическим методом сбора и обработки информации, которые позволили получить практикоориентированные выводы касательно поведения розничных инвесторов на российском фондовом рынке.

Основная часть

Чтобы понять, какие типы инвестиционных портфелей составляют розничные инвесторы на российском фондовом рынке, прежде всего, необходимо проанализировать, а на какой секции Московской биржи больше всего совершается сделок, какие инструменты пользуются наибольшим спросом у частных инвесторов, и каково вообще количество розничных инвесторов на фондовом рынке.

Начало интенсивного выхода на российский фондовый рынок розничных инвесторов пришлось на ковидный 2020 год, снижение ключевой ставки до исторического минимума в 4,25% привело к тому, что сбережения в форме банковских вкладов стали непривлекательными. С 2018 по 2022 год количество физических лиц, имеющих брокерские счета, возросло в 6 раз до 22,9 миллионов (рис. 1). На сегодняшний день число розничных инвесторов превысило 25 млн человек. При этом доля активный индивидуальных инвесторов чуть превышает показатель в 10%.

Рис. 1. Количество физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже

Источник: составлено авторами на основе данных Московской биржи (Более 6 млн человек в 2022 году открыли брокерские счета на Московской бирже / Московская биржа. URL: https://www.moex.com/n53950 (дата обращения 9.10.2023))

Розничные инвесторы на развитых фондовых рынках, таких как США, давно уже являются важными игроками, влияющими на ценообразование многих финансовых инструментов. Эмоциональный всплеск в форме попробовать что-то новое, рискнуть, их уже не захлестывает. Индивидуальные инвесторы развитых рынков выбирают пассивные инвестиции, которые проще и стабильнее. Российский же финансовый рынок является развивающимся, и физические лица только начали осуществлять свои первые шаги на нем. Они предпочитают самостоятельно пробовать свои силы и возможности на фондовом рынке, часто прибегая к весьма рисковым инвестиционным стратегиям. В настоящее время доля активных индивидуальных инвесторов на российском рынке значительно больше, чем пассивных.

Основными ценными бумагами, из которых конструируются инвестиционные портфели российских розничных инвесторов, выступают акции и облигации (рис. 2). В 2022 году доля частных инвесторов в совокупном объёме торгов на рынке акций равнялась 59%, увеличившись на 19% по сравнению с 2021 годом, на рынке облигаций – 24,4%, что на 14,4% больше, чем в 2021 году.

Рис. 2. Доля частных инвесторов в объёме торгов на различных секциях Московской биржи по годам

Источник: составлено авторами на основе данных Московской Биржи (Доля частных инвесторов на рынке акций Московской биржи в ноябре превысила 80%/ Московская биржа. – URL: https://www.moex.com/n53380?ysclid=lnsj5ciy2q570221777 (дата обращения 11.10.2023))

«Агрессивность» российских розничных инвесторов подтверждается и тем, что больше всего физические лица инвестируют в корпоративные облигации, практически игнорируя государственные и муниципальные финансовые инструменты. Так, доля вложений в корпоративные облигации в 2022 году составила 83,9%, в государственные и муниципальные бумаги – лишь16,1% (рис. 3).

Рис. 3. Объём вложений частных инвесторов на рынке облигаций Московской Биржи по годам

Источник: составлено автором на основе данных БКС (Как меняется доля частных инвесторов на Мосбирже/ БКС. - URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kak-meniaetsia-dolia-chastnykh-investorov-na-mosbirzhe-grafiki?ysclid=lnsj8wi7b7730206008 (дата обращения 11.10.2023))

По данным Московской биржи, наиболее популярными акциями в портфелях розничных инвесторов, являются в основном «голубые фишки», то есть акции крупных, стабильных, финансово устойчивых компаний. Наибольшая доля в портфеле в 2022 году приходилась на акции Газпрома (25%) и обыкновенные акции Сбербанка (23%) (рис. 4). Ретроспективный анализ показывает, что в отраслевом разрезе портфели конструируются из финансовых инструментов нефтегазовых и металлургических компаний, а также организаций финансового сектора и телекоммуникаций.

Рис. 4. Среднестатистический портфель розничного инвестора из ТОП-10 акций российских компаний в 2022 году

Источник: составлено автором на основе данных Московской Биржи (Московская Биржа. Новости и пресс-релизы 2022 / Московская Биржа. - URL: https://www.moex.com/n39552 (дата обращения 17.10.2023))

Поскольку одним из важных принципов портфельного инвестирования является принцип диверсификации, то многие инвесторы диверсифицируют свои портфели акциями, не только относящимся к различным секторам экономики, но и к разным странам выпуска. Так, в 2021 году в портфель частного инвестора входили такие наиболее популярные иностранные акции, как Alibaba, Tesla, Apple, с долей от 6 до 10% в портфеле инвесторов находились Microsoft, Intel, NVDA и другие (рис. 5).

Рис.5. ТОП-10 иностранных акций, входящих в инвестиционные портфели розничных инвесторов в 2021 году

Источник: составлено автором на основе данных Московской Биржи (Московская Биржа. Новости и пресс-релизы 2021 / Московская Биржа. - URL: https://www.moex.com/n39552 (дата обращения 17.10.2023))

Как известно, из-за санкций, последовавших после событий февраля 2022 года, появились сложности с торговлей иностранными акциями. 24 марта был заблокирован счёт Национального расчетного депозитария, что сделало невозможным заключение каких-либо сделок с иностранными ценными бумагами. 30 мая 2022 был издан указ ЦБ РФ, в котором шла речь о запрете биржевых торгов иностранными ценными бумагами более 900 эмитентов.

Что касается половозрастного анализа розничных инвесторов российского фондового рынка, то можно увидеть следующую картину. Согласно данным Банка России, значительная часть инвесторов принадлежит мужскому полу, их доля составляет 59% (рис.6). Женщины пока уступают своим числом, однако, доля женщин среди клиентов брокеров быстро растёт. Средний возраст клиента на брокерском обслуживании составляет от 20 до 40 лет.

Рис. 6. Разграничение числа клиентов и объёма активов в зависимости от половозрастной структуры

Источник: Портрет клиента брокера 1 полугодие 2022 года / Банк России. - URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/143859/Portrait_client_brok.PDF (дата обращения 17.10.2023)

В инвестиционных портфелях клиентов в возрасте от 40 до 50 лет наблюдается наибольший объём активов. Это связано с тем, что именно к этому возрасту, большая часть населения достигает своего максимального дохода. С 23% до 32% произошло увеличение доли активов частных инвесторов на счетах от 100 тыс. рублей до 6 млн. рублей. Такая динамика вызвана тем, что многие портфели инвесторов были в просадке, то есть произошло снижение объёма инвестиционных портфелей, которые стоили больше 6 млн. рублей, в связи с этим наблюдалось «перетекание» их из одной структурной группы в другую. Важно сказать, что начинающие инвесторы инвестируют небольшие суммы денег, заводят на счета от 50 до 100 тыс. рублей, именно такие стоимостные параметры начинающие инвесторы считают комфортными в процессе формирования портфеля.

Несмотря на закрытие доступа к биржевым торгам иностранными акциями, бумагами биржевых фондов, в 2022 году диверсификация портфелей розничных инвесторов выросла с 9,8 до 10,8 инструмента (рис. 7). Наиболее диверсифицированные портфели в группах от 20 до 50 лет, как среди мужчин, так и женщин. В зависимости от размера денежных средств на счете, наибольшая диверсификация наблюдается у клиентов с активами от 100 тыс. до 6 млн. рублей.

Рис. 7. Среднее количество инструментов в портфелях клиентов по полу и возрасту

Источник: Портрет клиента брокера 1 полугодие 2022 года / Банк России. - URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/143859/Portrait_client_brok.PDF (дата обращения 17.10.2023)

Что касается диверсификации портфелей иностранными финансовыми инструментами, то доля иностранных активов в портфелях мужчин снизилась на 12% по сравнению с 2021 годом, и составила 27%, в то время как у женщин этот показатель составил 22%, снизившись на 15%. С точки зрения возрастного анализа, наибольшая доля иностранных активов наблюдалась в портфелях молодых инвесторов от 20 до 40 лет, чем в портфелях лиц старшего поколения, в связи с этим именно группа молодых клиентов брокеров в 2022 году была вынуждена в большей степени закрыть позиции с иностранными ценными бумагами в своих портфелях.

События 2022 года негативно отразились на стоимости инвестиционных портфелей инвесторов, многие из них оказались в просадке, и здесь абсолютно неважно формировал портфель мужчина или женщина, показатели доходности у них очень близки. Средневзвешенная доходность портфеля розничного инвестора была чуть выше 23%, в то время как в 2021 году доходность была более 50% (рис. 8). Самый большой показатель отрицательной доходности наблюдается среди инвесторов с активами от 10 до 100 тыс. рублей, это может быть связано с тем, что у инвесторов просто не хватило денежных средств на эффективную диверсификацию своего портфеля, что снизило бы риски, а также комиссионные издержки.

Рис. 8. Средневзвешенная доходность портфелей инвесторов по полу и возрасту

Источник: Портрет клиента брокера 1 полугодие 2022 года / Банк России. - URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/143859/Portrait_client_brok.PDF (дата обращения 17.10.2023)

«Паническое» падение котировок ценных бумаг российских компаний отразилось на портфелях почти всех инвесторов, все это привело к убыткам, независимо от того, какой стратегии придерживался инвестор и каким способом диверсифицировал свой портфель. В значительный степени сократился объём торгов, произошло увеличение рыночных рисков, которые не зависят от действий конкретных инвесторов, а оказывают влияние на весь рынок, такие риски нельзя устранить за счёт диверсификации. Многие компании отказались от дивидендных выплат в 2022 году, что привело к снижению инвестиционной привлекательности их финансовых инструментов. положительным моментом явилось лишь то, что российский фондовый рынок стал менее зависимым от настроений на мировой арене, на его изменение теперь оказывают влияние внутренние тенденции и факторы. Российский фондовый рынок начал структурно перестраиваться, что, в свою очередь, потребует пересмотра подходов к портфельному инвестированию.

Выводы

В современных условиях при формировании портфеля важно учитывать значительно изменившиеся параметры риска и доходности, что напрямую связано с волатильностью ценных бумаг. Более детально необходимо осуществлять диверсификацию портфелей. Многие компании перестали публиковать отчётность, а если и публикуют, то частично. Все это приводит к трудностям осуществления фундаментального анализа, который применяется при формировании инвестиционного портфеля, а именно затруднен расчет таких показателей переоцененности (недооцененности), как P/S, P/E, P/BV, EV/EBITDA и других. Для более объективного анализа эффективности и устойчивости предприятия необходимо осуществлять расчет показателей рентабельности компании, а именно рентабельности активов, собственного капитала. Высокое значение данного показателя характеризует компанию как финансово устойчивую, эффективно функционирующую, способную адаптироваться под современные реалии, что является для инвесторов основанием для включения ценных бумаг данной компании в свой инвестиционный портфель. Кроме того, данные показатели необходимо анализировать в динамике, и сопоставлять со значениями по отрасли.

При формировании инвестиционного портфеля важно учитывать временной фактор. Формируя портфель на среднесрочный период следует учитывать значения падения рынка, а также его динамику после обвала, в то время как, инвестируя на долгосрочную перспективу необходимо более детально анализировать данные прошлых лет.

Осуществляя отбор акций, стоит воздержаться от включения в свой портфель акций второго и третьего эшелона начинающим инвесторам. Необходимо учитывать объём торгов и ликвидность той или иной ценной бумаги. Акции, у которых наибольший объём торгов, имеют возможность быстрее вернуться к своим докризисным значениям. Это обусловлено тем, что рост торгов данными акциями со стороны спекулянтов, приводит к увеличению их ликвидности.

Следует отдавать предпочтение акциям компаний, которые менее всего зависимы от политической ситуации и санкций, с хорошей дивидендной историей, деятельность которых ориентирована преимущественно на отечественный рынок.

Диверсифицируя портфель зарубежными активами, можно обратить внимание на акции китайских компаний. В 2023 году наблюдается рост экономики Китая из-за ослабления ковидных ограничений, что положительным образом сказалось на внутреннем спросе в этой стране. Так, в первом квартале 2023 года рост ВВП Китая составил 4,5%, что превзошло ожидания экспертов [8]. Перспективным источником вложений являются облигации, выпущенные в юанях, поскольку данная валюта является относительно стабильной, а обороты по торговле данным финансовым инструментом на Московской бирже растут, то это все свидетельствует о качественном объекте инвестирования.

Еще одним вариантом диверсификации своих инвестиционных портфелей могут служить замещающие облигации, которые, в свою очередь, способствуют снижению валютного риска. После того, как были введены санкции, значительное число эмитентов не смогли выполнять свои долговые обязательства. В связи с этим эмитенты осуществили выпуск замещающих облигаций, в которые конвертировали свои еврооблигации. Выплаты по таким облигациям осуществляются в соответствии с курсом рубля Банка России.