Buying shares of Russian energy companies as a means of hedging risks amidst geopolitical instability

Введение

Сегодня российский фондовый рынок переживает стадию глубокой рецессии. Сильное влияние геополитических факторов, ограничения вложений нерезидентов в финансовые инструменты российских эмитентов, колебания мировых цен на нефть, относительно низкая конкурентоспособность российского фондового рынка и модель поведения акционеров создают ряд неопределенностей в отношении инвестирования в российский рынок акций.

Энергетический сектор, будучи локомотивом российской экономики, имеет уникальное положение: высокие финансовые показатели нефтегазовых компаний напрямую оказывают влияние на стабильность экономики страны. По этой причине многие начинающие инвесторы задумываются о приобретении акций российских энергетических компаний как возможности увеличения капитала в долгосрочной перспективе.

Актуальность темы статьи. В настоящий момент российские нефтегазовые компании сталкиваются с рядом санкционных ограничений в отношении своей деятельности. В условиях геополитической турбулентности, когда финансовые рынки подвержены особой волатильности, инвесторы разных уровней квалификации озадачены вопросами минимизации рисков и стремятся вкладывать денежные средства в наименее рискованные финансовые инструменты. Таким образом, актуальность исследования обосновывается высоким уровнем неопределенности в отношении инвестирования сбережений в российский фондовый рынок.

Следует отметить, что изучением вопросов, связанных с тенденциями развития российского рынка акций и его дальнейшего функционирования, занимаются многие российские экономисты. Теоретические и практические аспекты рассматриваются в работах таких отечественных ученых, как Адаменко А.А. Ковинова О.А., Ломакин Е.А. [3], Азиева З.И., Алмаматов Т.Ж., Храмченко А.А. [4], Александров Г.А., Вякина И.В., Скворцова Г.Г. [5], Горкина Т.И. [6], Дашкин Р.М., Кох И.А., Макаренко Д.С., Хасанов Т.И. [7], Емец М.И. [8], Качелин А.С. [9], Максимцев И.А., Костин К.Б., Городилов К.А., Онуфриева О.А. [10], Лапаева О.Ф., Иневатова О.А., Дедеева С.А. [11], Лялин В.А., Воробьев П.В., Дарушин И.А. [2], Устинова Л.Н., Сиразетдинов Р.М., Сиразетдинова Э.Р., Устинов Д.А. [12], Салыгин В.И., Мустафинов Р.К. [13].

Основной целью исследования является ответ на вопрос: стоит ли инвестировать свои сбережения в акции российских энергетических компаний или на смену всеобщему разочарованию всё-таки приходит осознание привлекательности российских акций как инструмента для инвестирования? В ходе проведения исследования были задействованы такие методы, как сравнительный анализ, синтез, обобщение и системный подход.

Основная часть

Акция – это «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации» [1].

Далеко не все акции могут быть допущены к торгам на бирже. Это связано в тем, что существует ряд ограничительных мер, которые направлены на регулирование рынка акций. Например, листинг акций – это процесс, направленный на включение акций в биржевые списки [2, с. 48–54]. Основная задача листинга заключается в помощи инвестору при оценке рисков вложений в ту или иную акцию. ПАО «Московская биржа» осуществляет листинг путём включения ценных бумаг в котировальные списки первого, второго и третьего уровня. Например, для включения акций в котировальный список первого уровня от эмитента необходимо выполнение наибольшего количества требований: срок существования эмитента не менее 3-х лет, составление и раскрытие консолидированной финансовой отчётности за завершенных 3 года, соблюдение требований по корпоративному управлению, рыночная цена акций в свободном обращении по обыкновенным акциям – не менее 3 млрд. руб. и т.д.

Оценка проблемы выбора инвестором акций энергетического сектора

При покупке акций инвестор приобретает определенную долю в бизнесе. Для того, чтобы оценить рыночные перспективы акций выбранной компании недостаточно учитывать лишь количественную оценку. Необходимо учитывать качественный анализ, который включает в себя процесс диверсификации инвестиционного портфеля. Для этого инвесторы детально изучают перспективы вложений в тот или иной сектор. Внимание опытных инвесторов зачастую сосредоточено рынке ценных бумаг компаний, которые реализуются в энергетическом секторе.

Энергетический сектор является восьмым сегментом рыночного индекса S&P 500, который отражает изменение стоимости акций 500 крупнейших по рыночной капитализации компаний на рынке США [5, c. 580].

Многие инвесторы считают энергетику самым проверенным и надежным сектором для вложения денежных средств. Прежде всего это связано с рентабельностью производства: производители, инвесторы и государственные структуры в одинаковой степени заинтересованы в высоких финансовых показателях ведущих энергетических компаний [3, c. 6–8].

В целом энергетический сектор считается небольшим по количеству компаний, однако ёмкость данного сектора может быть интересна с точки зрения хеджирования рисков во время кризисных тенденций [7, c. 243–245]. Данную инвестиционную стратегию в отношении российских акций энергетического сектора подтверждает Аналитический отчёт по методике оценки ценных бумаг, который представил Тинькофф Банк.

Таблица 1.

Российские акции по секторам в 2022 г. [14]

Таким образом, инвесторам рекомендуют держать акции российских энергетических компаний (оценка – hold). Такая оценка со стороны российских аналитиков связана с тем, что нефтегазовый сектор в наибольшей степени подвержен геополитическим факторам: западные санкции в отношении энергоносителей, эмбарго на российскую нефть со стороны США и Великобритании, прекращение ввоза российской нефти и нефтепродуктов, потолок цен. Тем не менее, топливно-энергетические компании России – это главный источник доходов бюджетной статьи и национальной экономики в целом [10, c.1170–1173].

Более того, среди очевидных преимуществ инвестиций в данный сектор выделяют получение высоких дивидендов. Это вполне объяснимо: расходы на реализацию дополнительных мощностей никак не финансируются самими владельцами энергетических ресурсов. Сами фонды энергетических компаний не вкладывают денежные средства в увеличение производства [12, c. 405–410]. Таким образом, можно сделать логический вывод, что для компаний энергетического сектора поиск стратегических инвесторов является важнейшим фактором увеличения рентабельности производства.

В энергетический сектор входят следующие индустрии:

- Газовая промышленность;

- Нефтяная промышленность;

- Электроэнергетика;

- Возобновляемая энергетика;

- Водная энергетика;

Для проведения дальнейшего анализа российских энергетических компаний на рынке акций необходимо определить, акции каких компаний торговые биржи относят к энергетическому сектору. Интересно отметить, что в зависимости от выбранной торговой площадки компании энергетического сектора будут отличаться.

Энергетические компании на российских торговых площадках

В целях изучения функциональных возможностей торговых площадок рассмотрим две платформы для покупок акций российских энергетических компаний: Тинькофф Инвестиции и ПАО «Московская биржа». Такой выбор торговых площадок обоснован тем фактом, что в настоящий момент большинство российских инвесторов предпочитают реализовывать операции на рынке российских акций именно на платформе «Тинькофф Инвестиции» в силу простоты и удобства функционала. Торговая площадка ПАО «Мосбиржа» является крупнейшим российским биржевым холдингом, которая по своей сути олицетворяет биржевую торговлю на территории Российской Федерации [4, c. 349-354].

Выбирая в качестве онлайн-платформы для покупки акций «Тинькофф Инвестиции», в состав энергетической отрасли входят только нефтяной и газовый рынки. Данная платформа выделяет такие индустрии как «зелёная энергетика» и «электроэнергетика» как отдельные, обособленные категории, находящиеся вне энергетического сектора. Выбирая энергетический сектор в рамках представленного каталога акций на сайте Тинькофф Инвестиции, потенциальный инвестор получает список из тикеров 15 компаний (см. табл. 2).

Таблица 2.

Каталог акций российских компаний в секторе «энергетика» в 2022 г. [16]

По мнению автора, такой функционал каталога акций, представленный перед потенциальным инвестором, является в корне неверным. Акции таких энергетических компаний, как «РусГидро», «Юнипро», «Интер РАО ЕЭС» также относятся к энергетическому сектору [13, c. 180]. Более того, по мнению многих аналитиков, инвестировать стоит именно в российский сектор электроэнергетики в силу консервативности данных инвестиционных инструментов, что позволит диверсифицировать портфель и сократить возможные риски.

Анализируя представленные тикеры на торговой площадке ПАО «Московская биржа», необходимо отметить, что определить принадлежность акций любой компании к тому или иному сектору является довольно проблематичной задачей, поскольку функционал платформы не позволяет рассматривать тикеры в рамках конкретной отрасли. На официальном сайте Мосбиржи карточка поиска позволяет потенциальным держателям акций выбрать интересующий тикер в зависимости от:

- Режима торгов;

- Рынок РЕПО;

- Типа инструментов;

- Иностранных ценных бумаг;

- Валюты номинала;

- Уровня листинга;

- Индекса;

- Валюты расчётов;

- Внутренней / внешней ценной бумаги;

- Обеспечения бумаги;

В ходе изучения функциональных возможностей данной торговой площадки, было выявлено, что даже при настройке типа инструментов, индексов, которые соответствуют энергетическому сектору (MOEXOG – индекс нефти и газа, MOEXEU – индекс электроэнергии), при выборе уровня листинга, валюты номинала и внутренней ценной бумаги полный перечень энергетических компаний выявить не удалось.

Еще одной проблемой являлось определение тех сегментов, которые Мосбиржа относит к энергетическому сектору. Было выявлено, что исчерпывающего ответа на данный вопрос нет.

По мнению финансового портала Fin-plan, к полному перечню акций российских компаний в секторе «энергетика», которые торгуются на Московской бирже, относятся лишь три отрасли: электросети, энергогенерация и энергосбыт. Обособленно от энергетического сектора, данный портал представляет перечень акций российских компаний нефтегазовой отрасли, которые в настоящий момент котируются на Московской бирже [21].

Таким образом, перед потенциальным инвестором вне зависимости от степени квалификации вновь возникает проблема определения принадлежности акций российских компаний к энергетическому сектору. Становится очевидным, что описанная выше структура энергетического сектора является неполной, поскольку перечень энергетических компаний не ограничивается такими сегментами, как энергосбыт, энергогенерация и электросети. Энергетический сектор включает в себя гораздо больший перечень индустрий (нефтегазовый сектор, возобновляемая энергетика, водная энергетика) [11, c. 2130].

При попытке настройки карточки поиска с учётом описанных выше опций, на сегодняшний день каталог акций российских энергетический компаний включает в себя: нефтегазовый, электросетевой и электрогенерирующий сектора (см. таб. 3):

Таблица 3.

Каталог акций российских компаний в секторе «энергетика» в 2022 г. [15]

Подводя итоги, необходимо отметить, что проблема определения принадлежности акций российских компаний к энергетическому сектору становится очевидной: потенциальные держатели акций, проявив заинтересованность в отношении приобретения акций российских энергетических компаний, столкнутся с непростой задачей при реализации покупки интересующих тикеров.

Определение секторальной принадлежности – это один из инструментов качественного анализа ценных бумаг, поэтому создание удобного интерфейса с возможностью включения всех сегментов, относящихся к энергетике, является необходимым элементом при создании карточки поиска на торговых площадках.

Оценка привлекательности российских энергетических компаний на рынке акций

Как было отмечено ранее, приобретение акций российских энергетических компаний можно считать идеальным выбором при применении стратегии диверсификации инвестиционного портфеля. Приобретение таких акций направлено на сохранение и приумножение денежных средств в долгосрочной перспективе, а не для выгодного закрытия позиции или спекуляции.

Для того, чтобы оценить привлекательность российских энергетических компаний и предложить некоторые инвестиционные решения, рассмотрим некоторые специфические факторы, от которых зависит стоимость акций в энергетическом секторе. Условно их можно разделить на две группы: внешние (макроэкономические) и внутренние (корпоративные) факторы.

Внешние факторы, влияющие на стоимость и оценку акций:

- Влияние тарифного регулирования на волатильность акицй;

- Высокая степень зависимости от мировых цен на нефть/газ;

- Геополитическая ситуация;

- Денежно-кредитная политика государства и возможный рост ставок;

- Уровень энергопотребления;

К внутренним факторам, оказывающим влияние на стоимость акций российских энергетических компаний, относятся:

- Стабильный рост финансовых показателей компании;

- Выпуск финансовой отчетности;

- Корпоративные события;

Рассмотрим в качестве примера акции компаний ПАО «Газпром» и ПАО «Лукойл» в рамках вышеприведенных факторов.

ПАО «Газпром» является «локомотивом» российской экономики. Это связано с лидирующими позициями данной компании по выручке и капитализации. «Газпром» полностью контролируется государством, что влечёт за собой наличие высоких санкционных и репутационных рисков [9, c. 390]. (геополитический фактор)

Необходимо также учитывать специфику деятельности данной компании. Для газовой отрасли характерен естественно-монопольный компонент [6, c. 200], поэтому на газовом рынке присутствует ценовое и тарифное регулирование. Это влияет на волатильность котировок, поэтому акции «Газпрома» зачастую показывают медленный рост или падение. (фактор влияния тарифного регулирования на волатильность акций)

Поскольку именно газ используется для отопления помещений, за последние 30 лет рынок природного газа в мировом производстве топливно-энергетических ресурсов имеет тенденцию к увеличению (рис. №1). (уровень энергопотребления)

Рис. №1. Потребление природного газа в мире, 2000–2021 гг. (млрд куб. м. газа) [17]

Также при формировании инвестиционных решений важно учитывать мировые цены на газ. На сегодняшний день цены на газ пробивают исторические максимумы, что вновь заставляет многих потребителей смотреть в сторону рынка угля и нефти. (фактор влияния мировых цен на нефть / газ)

Теперь рассмотрим внутренние факторы. В связи с нынешним санкционным давлением «Газпром», который относится к стратегически важным предприятиям России, скрывает данные финансовой отчетности за 2022-й год. Это значит, что у потенциального держателя акций могут возникнуть проблемы при проведении количественного анализа акций. (выпуск финансовой отчетности)

Несмотря на отсутствие публичной информации в отношении финансовых результатов компании, которые будут однозначно ниже в силу актуальных для газовой отрасли рисков: потеря европейского рынка, увеличение налоговой нагрузки в отношении топливно-энергетических компаний, затраты на перенаправление экспорта в сторону Востока и Азии, «Газпром» выплатил рекордные в истории компании промежуточные выплаты [8, c. 425]. Такие дивиденды стали рекордными не только для ПАО «Газпром», но и для корпоративной истории России. Согласно Решению общих собраний участников (акционеров) от 30.09.2022 г., выплата дивидендов на 1 акцию составила 51,03 рубля. Общая сумма объявленных дивидендов составила 1 трлн 208,1 млрд. руб. [20] (фактор корпоративных событий)

Таким образом, несмотря на высокие дивидендные выплаты, можно прийти к выводу, что перспективы инвестирования в акции ПАО «Газпром» весьма неопределенные. Это связано с актуальными на сегодняшний день монопольными рисками для газовой отрасли, которые были рассмотрены автором как внешние (макроэкономические) факторы.

Теперь перейдём к рассмотрению российской нефтяной компании ПАО «Лукойл», которая имеет масштабную ресурсную базу и относительно низкую себестоимость добычи. «Лукойл» отличен тем, что формально является негосударственной компаний, поэтому санкционные риски в данном случае будут гораздо ниже, чем у ПАО «Газпром». (геополитический фактор)

В целом последнее десятилетие на мировом рынке нефти характеризовалось наращиванием ежегодных темпов прироста потребления нефти [18]. Сегодня рынок нефти – это не просто структурный элемент мирового-топливно-энергетического комплекса, а глобальный рынок, отличающийся простотой и относительной дешевизной транспортировки. Согласно данным долгосрочного прогноза Организации стран-экспортёров нефти (ОПЕК), нефть по-прежнему останется самым востребованным видом топлива вплоть до 2045-го года [22]. (уровень энергопотребления / добычи)

Несмотря на серьезную структурную переориентацию экспорта российской нефти в сторону Востока и Азии, нефтяные котировки с начала 2022-го года выросли. В первой половине 2022-го года международный бренчмаркт Brent торговался в ценовом диапазоне $95—125 за баррель, что на 30% выше, чем в 2021-м году во время восстановления экономики после COVID-19 [14]. (фактор влияния мировых цен на нефть)

При рассмотрении внутренних факторов стоит отметить, что «Газпром» значительно уступает «Лукойлу». Несмотря на санкционное давление, компания по-прежнему выпускает отчетность по РСБУ. Компания опубликовала финансовую отчётность за 9 месяцев 2022 года, что мгновенно повлияло на подъём в котировках акций. (выпуск финансовой отчетности)

Положительные результаты в отношении выручки и чистой прибыли позволили инвесторам рассчитывать на выплату промежуточных дивидендов, однако на состоявшемся 02.11.2022 г. заседании Совета директоров, «Лукойл» принял решение о выплате дивидендов «по результатам девяти месяцев 2022 года в размере 256 рублей на одну обыкновенную акцию» [19]. (стабильный рост финансовых показателей компании, фактор корпоративных событий)

Таким образом, несмотря на ожидания многих аналитиков в отношении дивидендной доходности после выпуска отчётности ПАО «Лукойл» по результатам 9-ти месяцев 2022 года, становится очевидным, что макроэкономические факторы и структурная переориентация российского нефтяного рынка не позволяют покупать акции данной компании в настоящий момент. Поэтому по мнению автора работы, акции «Лукойла», также как и акции «Газпрома», необходимо держать в долгосрочной перспективе для диверсификации инвестиционного портфеля.

Заключение

Энергетический сектор является одним из наиболее надёжных сегментов экономики. Несмотря на тот факт, что данный сегмент в наибольшей степени зависит от геополитической нестабильности, такие факторы, как рентабельность производства, заинтересованность со стороны государства, дивидендная политика российских энергетических компаний и ёмкость рынка заставляют потенциальных инвесторов выбирать акции российского энергетического сектора в целях применения стратегии диверсификации инвестиционного портфеля.

Несмотря на выявленные преимущества инвестирования в акции российских энергетических компаний, приобретение акций является затруднительной задачей в силу функциональных недостатков российских торговых площадок. В зависимости от выбранной торговой площадки компании энергетического сектора будут отличаться, тем самым инвесторы сталкиваются с проблемой секторальной принадлежности, которая является одним из инструментов качественного анализа ценных бумаг. Таким образом, создание удобного интерфейса с возможностью включения всех сегментов, относящихся к энергетике, является необходимым элементом при создании карточки поиска на торговых площадках.

Для оценки привлекательности российских энергетических компаний и возможности предложения некоторых инвестиционных решений, автором была проанализирована взаимосвязь между специфическими отраслевыми факторами и дальнейшим выбором в пользу инвестирования в российский энергетический сектор. Было выявлено, что акции таких компаний, как «Лукойл» и «Газпром» рекомендуется держать в инвестиционном портфеле в долгосрочной перспективе.