Modelling the development potential of joint financing and investments in Russian regions

Введение

Совместное использование «недоиспользованных» активов относится к трендам развития цифровой экономики, обозначенным как sharing economy (шеринговая экономика) [7] (Popov, Veretennikova, 2020). Принцип однорангового взаимодействия (peer-to-peer), лежащий в основе данного явления, распространяется не только на предоставление доступа в материальным ресурсам в форме каршеринга, карпулинга, краткосрочной аренды посредством цифровых платформ и т.д., но и на другие типы ресурсов, в частности финансовые активы. Развитие цифровых платформ, получивших название краудфандинговых, краудлендинговых, краудинвестинговых, способствует формированию среды для обмена и повышения эффективности использования данных активов.

Краудфандинг (народное финансирование) является альтернативой традиционным структурам финансирования [15] (Andrés Felipe Gallego, 2011) и определяется в широкой и узкой трактовках. При широкой трактовке краудфандинг включает все формы финансирования, реализуемые посредством цифровых платформ, включая краудинвестинг и краудфандинг. При рассмотрении узкой трактовки краудфандинг рассматривается как гражданские инициативы, ориентированные на финансовую поддержку значимых для общества проектов. Следует отметить, что перспективность и распространение данного инструмента финансирования также является следствием трансформации стимулов экономических агентов, социально-экономических и институциональных условий, вызванных технологическим развитием, а также повышением требований к гражданской культуре.

Важно отметить, что в российской практике также используется понятие «коллективные инвестиции», охватывающее деятельность негосударственных пенсионных фондов, паевых инвестиционных фондов и других организаций. Для разграничения обозначенных понятий в рамках данного исследования мы применяем термины «совместное финансирование» и «совместное инвестирование», преследуя цель отделения данных явлений от принятого понятия «коллективные инвестиции».

Вместе с тем развитие совместного финансирования и инвестирования в российской практике не получило должного развития. Обладая высоким потенциалом привлечения финансовых ресурсов в различные виды проектов, роль данного типа цифровых платформ в развитии регионов в должной степени не определена. Анализ интереса граждан к данной форме совместного финансирования и инвестирования не только позволит сделать выводы о динамике развития данного явления, но и обозначит перспективы развития данного направления в части регионального развития.

Таким образом, целью данного исследования является определение влияния характеристик региона на интерес гражданского общества к совместному финансированию и инвестированию. Научная новизна представляемого исследования заключается в определении закономерностей развития интереса к совместному финансированию и инвестированию в зависимости от особенностей регионов. В рамках исследования были сформулированы гипотезы о влиянии особенностей региона, в том числе размера IT-сектора, финансового сектора, а также инновационной активности региона и его инвестиционной привлекательности, на интерес граждан к краудфандингу и краудинвестингу как формам совместного финансирования и инвестирования. Особое внимание следует отнести гипотезе, направленной на выявление влияния количества платформ в регионе на интерес граждан к совместному финансированию и инвестированию. Более детальное обоснование представленных гипотез раскрыто ниже.

1. Теоретические основания развития краудфандинга и краудинвестинга

Под краудфандингом (совместным финансированием) понимается социальная технология коллективного финансирования, основанная на добровольных пожертвованиях, дарениях [12] (Chugreev, 2013). Краудфандинг как новый метод и потенциально подрывная инновация для финансирования множества новых предпринимательских предприятий без стандартных финансовых посредников получил свое активное распространение последние 20 лет [17] (Woods, Yu, Huang, 2020).

Первые публикации по краудфандингу по базе данных Scopus датируются 2010 годом. Хотя сама идея совместного финансирования проектов как метода сбора средств для предприятий, представляющих ценность для общества и имеющих социальную значимость, существует уже несколько сотен лет, современный этап его развития связан с внедрением цифровых технологий. Наиболее распространенной краудфандинговой платформой в международной практике является Кикстартер (Kickstarter.com) [1]. Согласно информации, представленной на сайте данной платформы, за время ее существования было поддержано 228 347 проектов на сумму $6 300 750 334. В российской практике получила свое стремительное развитие краудфандинговая платформа Planeta (https://planeta.ru/). Посредством данной платформы поддержано 7 749 проектов, общая сумма собранных средств – 1 825 432 727 руб. ^[2] Другая краудфандинговая платформа, демонстрирующая высокие темпы развития, – Boomstarter. На платформе было поддержано 2473 проекта, объем собранных средств – 547 685 275 руб. [3]

При анализе публикаций, представленных в российском индексе научного цитирования, обнаружено по данной тематике (запрос «краудфандинг») 1470 источников начиная с 2011 года. А.В. Рогова рассматривает краудфандинг как форму краудсорсинга, а также показывает перспективы его использования для региона [9] (Rogova, 2013). М.Г. Балыхин, А.В. Генералова [2] (Balyhin, Generalova, 2015) анализируют потенциал краудфандинга в коммерциализации результатов исследовательской деятельности научных и образовательных учреждений. Б.Г. Салтыков и М.Н. Гордеев [10] (Saltykov, Gordeev, 2016) на основе статистического анализа оценивают уровень развития российского краудфандинга в венчурном аспекте. Довольно распространены исследования, показывающие перспективность развития краудфандинга в сельском хозяйстве и для обеспечения продовольственной безопасности [3] (Belyaeva, 2022). Развитие краудфандинга также распространяется и на научную деятельность. Несмотря на главенствующую роль государства и бизнес-сообщества в формировании заказа на проведение научных исследований с целью последующей коммерциализации, краудфандинг радикальным образом изменяет способ продвижения и коммерциализации результатов исследовательской деятельности научных и образовательных учреждений.

М.Н. Гордеев выделил четыре типичных шаблона участия российских граждан в краудфандинге, на основе которых были сформированы 4 группы инвесторов: 1) спонсоры, которые поддерживают проекты через механизм нефинансового и долевого краудфандинга; 2) инвесторы, применяющие долевой и заемный краудфандинг, а также ICO; 3) спонсоры инициатив преимущественно в сфере науки и просвещения, 4) спонсоры общественно полезных и политических инициатив [5] (Gordeev, 2022).

Высокий потенциал развития данной формы обмена финансовыми ресурсами стал причиной его расширения в направлении инвестирования, а также предоставления займов, что инициировало развитие таких форм совместного инвестирования, как краудинвестинг и краудлендинг. Краудинвестинг представляет собой так называемый краудфандинг акций и является новой инновационной формой внешнего финансирования для предпринимательских фирм, с помощью которой они могут привлекать капитал множества небольших компаний-инвесторов посредством интернет-платформ [14] (Ahlers, Cumming, Günther, Schweizer, 2015). При принятии решения поддержать краудинвестинговую кампанию небольшие инвесторы оценивают как финансовую, так и нефинансовую отдачу. Распространение данной формы финансирования обязано французской платформе WiSeed [14] (Ahlers, Cumming, Günther, Schweizer, 2015), где данный инструмент был представлен впервые. В настоящее время данная тематика приобретает свою популярность как среди научного сообщества, так и при реализации других типов проектов.

Краудлендинг – это одна из основных форм краудинвестинга, суть которого состоит в кредитовании физическими лицами других физических или юридических лиц через специальные интернет-платформы [20] (Zhang, Liu, 2020). При краудлендинге кредитор инвестирует только в конкретные запросы на получение кредита (например, через такие платформы, как Lending Club или Funding Circle). В рамках данной формы финансирования также можно выделить различные этапы жизненного цикла компании, в которую размещаются инвестиции. В то время как некоторые платформы ориентированы на финансирование ссуд от стартапов или новых бизнес-идей (например, Seedmatch [19] (Maier, 2016)), другие сосредоточены на финансировании проектов от уже существующих компаний.

В отношении развития нормативно-правового обеспечения краудинвестинга и краудлендинга в правовом поле следует отметить принятие в 2019 году Федерального закона «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» [4]. С 2020 года на базе ЦБ РФ формируется реестр инвестиционных платформ, имеющих право вести хозяйственную деятельность в данном направлении. В данном реестре представлено 65 операторов инвестиционных платформ, из них 41 платформа зарегистрирована в г. Москве и Московской области, 7 – в г. Санкт-Петербурге (рис. 1).

Рисунок 1. Структура операторов инвестиционных платформ по месту регистрации

Источник: составлено автором на основе реестра операторов инвестиционных платформ [5].

Развитие перспектив инвестиционных платформ также сопровождается внесением изменений в законодательство РФ в отношении цифровых прав (статья ГК РФ 141.1. Цифровые права) и цифровых финансовых активов [6] [1] (Ayusheeva, Poduzova, Soyfer, 2021). Кроме того, высокими перспективами обладает применение технологии блокчейн при реализации сделок на краудинвестинговых платформах [8] (Popov, Veretennikova, Fedoreev, 2022).

Для определения перспектив развития совместного финансирования и инвестирования на уровне региона были сформулированы ряд гипотез.

Прежде всего, развитие краудфандинговых и инвестиционных платформ обусловлено общим трендом развития цифровой экономики, в частности платформенной экономики. Соответствие современным трендам социально-экономического развития требует соответствующего уровня технологического развития, в частности IT-сектора. Е.В. Шавина отмечает, что реализация условий развития воспроизводственного процесса в технологически передовых странах приводит к тому, что структура экономики начинает напрямую зависеть от темпов роста производства интеллектуальных продуктов [13] (Shavina, 2019). Развитие платформ, основанное на развитии IT-сектора, открывает новые возможности для повышения эффективности ресурсов, в частности путем сокращения трансакционных издержек, увеличения скорости реализации трансакции, расширения возможностей расширения перечня контрагентов при минимальных вложениях. Таким образом, была сформулирована гипотеза Н1:

Н1: интерес к коллективному финансированию и инвестированию в регионах России обусловлен развитием IT-сектора в регионе.

Кроме того, формирование и распространение краудфандинга и краудинвестинга является частью развития сектора финансовых технологий (финтех). Финтех – это комплекс инновационных технологий, направленных на управление традиционными финансовыми услугами с использованием компьютерных программ и информационных технологий (ИТ) [6] (Popov, Omonov, Shulgin, 2020). При анализе трендов развития финтеха Попов Е.В., Шульгин Д.Б. и Омонов Ж.К. отмечают двустороннее развитие данной индустрии. С одной стороны, чем выше динамика роста экономики, тем больше необходимость инноваций в финансовой индустрии, с другой – развитие экономики увеличивает возможности для формирования и развития финтех-стратапов. Авторы также делают вывод, что развитие традиционных рынков и рынков венчурного капитала формирует институциональные условия для развития бизнеса путем обеспечения доступности капитала. Таким образом, можно говорить о том, что развитие финансового сектора может быть причиной роста интереса граждан к краудфандингу и краудинвестингу как формам развития современных финансовых технологий, что будет отражаться в росте развития финансового сектора в целом (гипотеза Н2).

Н2: интерес к коллективному финансированию и инвестированию в регионах России обусловлен развитием финансового сектора в регионе.

Вместе с тем развитие краудфандинга и краудинвестинга в научной литературе зачастую связывают с венчурным финансированием. С.Н. Володин, Г.А. Жирнов и Р.Р. Кадыров отмечают, что краудинвестинг от финансовой поддержки проектов в сфере искусства трансформировался в форму корпоративного финансирования для компаний малого и среднего бизнеса различных отраслей [4] (Volodin, Zhirnov, Kadyrov, 2017). В качестве отдельного направления развития краудфандинга рассматривается поддержка научных разработок, что позволяет стимулировать развитие инновационной деятельности. В частности, А.А. Сотников [11] (Sotnikov, 2019) отмечает, что выгодным отличием краудфандинга от традиционного венчурного финансирования является участие гражданского общества. Это, с одной стороны, подтверждает востребованность того или иного инновационного или инвестиционного проекта, с другой стороны – позволяет распределить риски между спонсорами и инвесторами данного проекта. В научной литературе также обосновывается потенциал краудфандинга для развития региональной инновационной системы [11] (Sotnikov, 2019). Таким образом, были сформулированы следующие гипотезы Н3 и Н4:

Н3: интерес к коллективному финансированию и инвестированию в регионах России обусловлен уровнем инновационной активности региона.

Н4: интерес к коллективному финансированию и инвестированию обусловлен инвестиционной привлекательностью региона.

Анализ территориального размещения проектов, обращающихся за поддержкой на инвестиционных платформах, позволяет сделать вывод о действительном преобладании на региональных инвестиционных платформах проектов данного региона. В частности, анализ проектов краудлендинговой платформы «Вдело», зарегистрированной в Свердловской области (г. Нижний Тагил), показал, что за последние три месяца (июль – сентябрь 2022 г.) были поддержаны 53 организации, 39 из которых действуют на территории Свердловской области. Анализ платформы «МаниФренд» (г. Ростов-на-Дону) показал, что проекты региона действительно присутствуют на данной платформе. Однако их доля существенно ниже, чем на платформе «Вдело». Данный анализ позволил сформулировать следующую гипотезу:

Н5: наличие инвестиционный платформы в регионе стимулирует интерес граждан к коллективному инвестированию.

2. Методология исследования

Для оценки интереса пользователей к коллективному финансированию и инвестированию были использованы данные «Яндекс» (https://wordstat.yandex.ru/), позволяющие анализировать количество запросов за последние 2 года от текущего момента помесячно. В качестве запросов мы использовали такие термины, как народное финансирование, краудфандинг, краудлендинг, краудинвестинг, инвестиционные платформы. Наиболее высокие значения были получены в отношении запросов «краудфандинг» и «инвестиционные платформы», что и стало причиной использования данных именно по этим запросам.

Таким образом, в качестве зависимых переменных нами были использованы следующие показатели:

- количество запросов «краудфандинг» в регионе (Y₁);

- количество запросов «краудфандинг» в регионе на душу населения (Y₂);

- количество запросов в регионе «инвестиционные платформы» (Y₃);

- количество запросов «инвестиционные платформы» в регионе на душу населения (Y₄).

При анализе запросов были рассмотрены значения за 2021 год.

При проверке гипотезы 1 в качестве независимой переменной был использован объем ВРП по разделу ОКВЭД «Деятельность в области информации и связи» на душу населения (X₁). В качестве зависимой переменной были использованы данные по количеству запросов на душу населения – Y₂ и Y₄.

При проверке гипотезы Н2 в качестве зависимых переменных выступили данные по объему ВРП по разделу ОКВЭД «Деятельность финансовая и страховая» на душу населения (X₁). Значения Y₂ и Y₄ также были использованы в качестве зависимых переменных.

Для проверки гипотезы Н3 были использованы данные по инновационной активности региона за 2020 г., представленные в государственной статистике РФ(X₃). В части гипотезы Н4 для оценки инвестиционной привлекательности региона были использованы данные рейтинга RAEX (X₄) [7], в частности показатель, который описывает инвестиционный потенциал региона. Проверка гипотезы Н5 предполагала учет наличия инвестиционной платформы в регионе (X₅). Зависимыми переменными при проверке гипотез Н3, Н4 и Н5 выступили Y₁ иY₃. Значения зависимых переменных были рассмотрены за 2020 г.

Информационной базой исследования стали данные Росстата, реестр инвестиционных платформ, формируемый Центральным банком РФ, а также результаты запросов, полученные посредством сервиса Wordstat Yandex. В ходе исследования были рассмотрены 79 регионов без учета г. Москвы, г. Санкт-Петербурга, Ленинградской и Московской областей, а также Республики Ингушетия, что обусловлено отсутствием отдельных значений по данному экономическому субъекту.

При установлении зависимости между переменными и построении соответствующих моделей был проведен предварительный анализ исходных статистических данных, в результате которого выявлен наиболее подходящий тип функциональной зависимости для рассматриваемых переменных. На втором этапе выполнен корреляционный анализ исследуемых факторов, который позволил определить, присутствуют ли в моделях факторы, формирующие мультиколлинеарность. На третьем этапе были непосредственно построены многофакторные модели; на четвертом этапе – проведена проверка их качества. Полученные в ходе анализа эконометрические модели представлены в следующем параграфе.

3. Результаты исследований

3.1 . Моделирование развития интереса к коллективному финансированию

На рисунке 2 представлена динамика запросов на слова «краудфандинг» и «инвестиционные платформы» по Российской Федерации в целом. Среднее значение запросов в месяц за весь период (с апреля 2020 по март 2022 г.) по краудфандингу составил 26000,75 при стандартном отклонении ϭ=4380,29; для инвестиционных платформ среднее значение равно 6610,667 при ϭ=2425,8. Таким образом, интерес к инвестиционным платформам при более низких абсолютных значениях является более стабильным и нарастает с большей скоростью, о чем свидетельствует коэффициент регрессии. Вместе с тем абсолютные значения по количеству запросов «краудфандинг» существенно превышают запросы по «инвестиционным платформам» (рис. 2).

Рисунок 2. Динамика запросов «краудфандинг» и «инвестиционные платформы» на основе Яндекс. Стат

Источник: составлено на основе анализа запросов «краудфандинг» и «инвестиционные платформы», собранные посредством ресурса https://wordstat.yandex.ru/.

При анализе характера между тестируемыми факторами и зависимой переменной Y₂ был обнаружен ее нелинейный характер, что стало причиной логарифмирования исходных данных. Результаты корреляционного анализа представлены в таблице 1. Следует отметить, что связь между Y₄ и рассматриваемыми переменными не обнаружена.

Таблица 1

Корреляционная матрица (гипотезы Н1, Н2, Н3)

Из анализа таблицы 2 следует, что наблюдается связь между логарифмированными значениями Y₂, Х₁, Х₂ и X₃. Вместе с тем теснота связи между Х₂ и X₃ свидетельствует о наличии мультиколлинеарности, что стало причиной устранения фактора X₂ при дальнейшем анализе. Таким образом, при моделировании развития интереса к коллективному финансированию были учтены логарифмированные значения Х₁ и X_3. Результаты регрессионного анализа представлены в таблице 2.

Таблица 2

Результаты регрессионного анализа (гипотезы Н1, Н2, Н3)

Источник: составлено автором на основе анализа описанных данных.

В результате была построена следующая модель (1):

Y₂=0,4×X₁^0,08×X₃^0,3 , (1)

где Y₂ – количество запросов «краудфандинг» в регионе на душу населения за 2021 г. (Y₂);

X_{1 –} объем ВРП по разделу ОКВЭД «Деятельность в области информации и связи» на душу населения (X₁);

X_{3 –} показатель инновационной активности региона за 2020 г. (Росстат).

3.2. Моделирование развития интереса к коллективному инвестированию

При анализе интереса к коллективному инвестированию, что соответствует гипотезам Н4 и Н5, при установлении связи между рассматриваемыми факторами также был проведен корреляционный анализ, результаты которого представлены в таблице 3.

Таблица 3

Корреляционная матрица (гипотезы Н4, Н5)

Источник: составлено автором на основе анализа описанных данных.

Из анализа таблицы 2 следует, что наблюдается высокая связь между зависимой переменной Y₃ и переменной X₄, характеризующей значения инвестиционного потенциала региона. Связь между количеством инвестиционных платформ в регионе слабая, вместе с тем ввиду значимости данного показателя для данного исследования данная переменная также была учтена при построении итоговой модели. Результаты регрессионного анализа представлены в таблице 4.

Таблица 4

Результаты регрессионного анализа (гипотезы Н4 и Н5)

Источник: составлено автором на основе анализа описанных данных.

Анализ p-значений показал, что при уровне значимости α=0,05 переменная X₄ является значимой, что стало причиной ее включения в итоговую модель (2):

Y=-439,8+1112,3*X₃+223*X₄ , (2)

Y₃ – количество запросов «инвестиционные платформы» по региону за 2021 г.;

X₃ – инвестиционный потенциал региона по данным RAEX в 2020 г.;

X₄ – количество инвестиционных платформ в регионе (реестр инвестиционных платформ ЦБ РФ).

4. Обсуждение результатов

Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что гипотезы Н1 и Н3 были подтверждены. Другими словами, развитие IT-сектора в регионе и инновационная активность региона действительно формируют интерес граждан к совместному финансированию в форме краудфандинга.

Гипотеза Н4 также была подтверждена, что следует из формулы 2.

При описании результатов проверки Н5 следует отметить, что согласно p-значению (p=0,03), параметр X₅, характеризующий количество платформ, зарегистрированных в том или ином регионе, является значимым лишь при уровне значимости α=0,05, что обусловлено тем, что инвестиционные платформы представлены лишь в 12 регионах из 80 рассматриваемых. Для более точных результатов требуется более длительный горизонт планирования.

Анализ модели 1 позволяет сделать вывод о том, что уровень развития IT-сектора в регионе формирует благоприятную среду для формирования интереса к инструментам финансирования, основанным на применении цифровых платформ. Кроме того, совместно с инновационной активностью региона совместное финансирование действительно может выступить альтернативным источником привлечения денежных средств в тот или иной проект.

Анализ модели 2 позволяет сделать вывод о том, что в целом интерес к инвестиционным платформам обусловлен сложившимся инвестиционным потенциалом региона, что также стимулирует деятельность по развитию инвестиционных платформ.

В части перспектив развития инвестиционных платформ как участника инвестиционной и инновационной деятельности в регионе видится разработка специальных режимов поддержки платформ, предоставляющих займы предприятиям региона, в котором размещена платформа. Вместе с тем реализация подобной поддержки возможна при активном участии органов государственной власти, в частности в вопросах снижения налогооблагаемого бремени при выполнении предварительно определенного перечня требований.

Таким образом, механизмы совместного финансирования и инвестирования не только формируют интерес к поддержке как социальных, так и предпринимательских проектов со стороны гражданского общества, но и открывают новые возможности для развития региональной инновационной системы, высвобождая неиспользуемые ресурсы, а также стимулируя граждан к совместному инвестированию ввиду целенаправленной и открытой поддержки предлагаемых проектов.

Заключение

Проведенный анализ показал, что потенциал инвестиционных платформ для развития региона используется не в полной мере. Разработка совместных проектов операторов инвестиционных платформ с органами муниципальной и региональной власти позволит высвободить ресурсы для реализации социально значимых в регионе направлений, в том числе устойчивого развития, формирования умных городов, стимулирования инновационной деятельности и т.д. Взаимодействие операторов цифровых платформ, обмен опытом, а также практикой реализации механизмов функционирования цифровой платформы позволит ускорить формирование и закрепление норм и правил, регулирующих данный тип деятельности, а также ускорить формирование процесса функционирования на платформе посредством применения современных технологических решений, в том числе технологии блокчейн.

Теоретическая значимость представленного исследования состоит в развитии теоретических положений sharing economy применительно к развитию региональной экономики. Практическая значимость состоит в определении потенциала развития краудфандинговых и инвестиционных платформ для стимулирования инвестиционной и инновационной деятельности региона.

[1] Kickstarter. Bring a creative project to life [Электронный ресурс]. URL: https://www.kickstarter.com/ (дата обращения: 30.09.2022).

[2]Краудфандинг в России. Народное финансирование. URL: https://planeta.ru/ (дата обращения: 30.09.20222).

[3] Boomstarter. Краудфандинговая платформа: сбор денег для бизнеса, технологических, творческих и социальных проектов [Электронный ресурс]. URL: https://boomstarter.ru/ (дата обращения: 15.10.2022).

[4] Федеральный закон от 2 августа 2019 г. № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями).

[5] Реестр операторов инвестиционных платформ [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru/registries/?CF.Search=%D0%A0%D0%B5%D0%B5%D1%81%D1%82%D1%80+%D0%BE%D0%BF%D0%B5%D1%80%D0%B0%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%BE%D0%B2+%D0%B8%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85+%D0%BF%D0%BB%D0%B0%D1%82%D1%84%D0%BE%D1%80%D0%BC&CF.TagId=&CF.Date.Time=Any&CF.Date.DateFrom=&CF.Date.DateTo= (дата обращения: 15.10.2022).

[6] Федеральный закон «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 31.07.2020 № 259-ФЗ.

[7] Рэнкинг: Инвестиционный потенциал российских регионов в 2020 году [Электронный ресурс]. URL:

https://raex-rr.com/pro/regions/investment_appeal/investment_potential_of_regions/2020 (дата обращения: 01.09.2022).