Problems of introducing digital assets into modern payment turnover

Введение

В условиях диджитализации национальной финансовой системы и формирования условий дальнейшего устойчивого роста приоритетным направлением монетарных властей служит поиск новых технологических решений в организации денежного обращения, расширяющих границы использования цифровых финансовых активов (ЦФА).

При ограниченности доступа к финансовым потокам из-за рубежа значимым источником развития реального сектора экономики выступает кредитный канал денежного предложения [12] (Moiseev, 2020). Действительно, кредитный рынок является единственным рынком, где создаются новые деньги. Одновременно его можно рассмотреть как институциональную площадку ценностного обмена потребительскими стоимостями материальных и финансовых активов. Происходящие экономические трансформации диктуют вызовы и условия необходимости формирования новых форм финансово-экономических отношений, проявляющихся в интеграции реального и виртуального капитала. Одними из значимых финансовых активов в новой парадигме виртуальной экономики выступают разнообразные децентрализованные цифровые валюты, обращение которых стирает границы между сегментами рынков финансовых и нефинансовых услуг. Новые деньги в форме децентрализованных валют представляют собой, с одной стороны, своеобразное и противоречивое явление на рынке финансовых услуг, а с другой, глобальный независимый денежный инструмент. Базовым принципом их обращения является децентрализация, основанная исключительно на рыночных механизмах [7] (Ivanchenko, 2019). Следовательно, внедрение в обращение независимых валют на основе применения цифровых технологий влияет на эффективность и результативность функционирования финансовой системы страны [18] (Eskindarov, Maslennikov, Maslennikov, 2019).

Таким образом, нами поднята актуальная проблема поиска целевых ориентиров внедрения, формирования и реализации конкурентных преимуществ цифровой валюты и адаптации к этим процессам региональных финансовых систем.

Методология исследования основана на применении системы методов научного познания в их диалектическом единстве при изучении экономических процессов и явлений, связанных с внедрением и обращением цифровых финансовых активов. В исследовании авторы использовали принцип историзма, логический, количественный и качественный методы.

Целью данной работы является определение роли Центрального банка в эмиссии цифровых финансовых активов и разработка механизма адаптации региональных финансовых систем к цифровому денежному обращению.

Научная новизна заключается в выявлении системообразующей роли Центрального банка в регулировании платежного оборота цифровой валюты и разработке механизма стресс-тестирования устойчивости региональных финансовых систем.

В настоящее время центральные банки расширяют зону своего присутствия в различных секторах финансового рынка, в том числе и на рынке обращения виртуальных финансовых активов [2, 9] (Galazova, 2018; Kochergin, 2019). Анализируя динамические процессы, происходящие в рыночном окружении, мегарегуляторы различных стран в целях адаптации денежного обращения к цифровой экономике начали эмиссионную деятельность по выпуску собственных цифровых валют – Central Bank Digital Currency (CBDC).

Так, Европейский центральный банк совместно с ФРС США, Банком Англии, Банком Канады, Банком Японии, а также ЦБ Швеции и Швейцарии при участии Банка международных расчетов (BIS) создали рабочую группу по изучению проблемы CBDC. Правительство Китая инвестировало 1,5 млрд долларов в реализацию проекта пилотного тестирования цифровой государственной валюты и планирует использовать в денежном обращении цифровой юань уже к 2022 году. В свою очередь, ЕЦБ подал заявку на регистрацию товарного знака «цифровой евро», Банк Англии и ФРС США проводят комплексные исследования по изучению влияния внедрения цифровой централизованной валюты в национальную экономику. Совет директоров и Наблюдательный финансовый совет Банка России также не остались в стороне и в октябре 2020 г. презентовали начало работы над созданием платформы цифрового рубля [17].

Наряду с правительственными структурами и Центральным банком эта проблема актуальна и для научного сообщества. В научно-академических кругах обоснованы методологические подходы к пониманию сущностной природы виртуальных валют и цифровых валют, эмитируемых централизованным образом. Так, согласно стоимостному подходу, цифровые активы должны иметь определенную ценность и эквивалентность обмена в системе хозяйственных отношений. Практическое применение эмиссионного подхода создает возможность классификации цифровых активов по степени централизации их обращения. Централизованные виртуальные активы эмитируются исключительно центральным банком, который обеспечивает их легитимность обращения. В свою очередь, децентрализованные валюты могут быть конвертированы к уже обращающимся законным средствам платежа. В то же время в правовом поле они не имеют юридического статуса законных платежных средств, однако большинство населения и домохозяйств их используют в расчетах на торговых площадках и маркетплейсах [6] (Zolotovskiy, Karartynyan, Rodin, Khramchenko, 2020).

В современных реалиях реализация эмиссионного механизма выпуска и обращения цифровых финансовых активов находит практическое воплощение в структуре агрегатов денежного обращения на эффективном рынке финансовых услуг. Возможное вытеснение традиционных денежных знаков альтернативными средствами платежа, признанными обществом и наделенными законодательной силой, имеет большую вероятность в ситуации, когда централизованная валюта выходит за границы регулятивного процесса [16] (Khayek, 1996). С точки зрения авторов, в этом и проявляется современная парадигма функционирования закона Коперника-Грешема, согласно которому наднациональная валюта будет вытеснять национальную.

Определенный научно-практический интерес вызывает выявление и изучение влияния макро- и микроэкономических факторов на конкурентное взаимодействие централизованных и децентрализованных валют (рис. 1).

Рисунок 1. Макро- и микроэкономические факторы, влияющие на конкурентное взаимодействие обращающихся централизованных и децентрализованных валют

Источник: составлено автором по [1, 9] (Belarev, 2017; Kochergin, 2019).

Так, к макроэкономическим факторам относятся: степень свободы входа на рынки, эмиссионные механизмы валют, тип управления ликвидностью денежного рынка. Среди множества микроэкономических факторов нами выделены наиболее значимые: свобода доступа к информации о перемещении денег, величина транзакционных издержек участников рыночных отношений и выбор модели регулирования денежного обращения.

В продолжение исследования данной проблемы авторы поднимают вопрос о направлениях устойчивого развития современного денежного рынка посредством взаимодействия регулируемых и нерегулируемых финансовых потоков в процессе обращения товарного, инфокоммуникационного и финансового капитала. С нашей точки зрения, среди приоритетных направлений реализации этого процесса можно выделить:

§ стирание границ между сегментами отраслевых рынков капитала;

§ наличие аффилированного взаимодействия между экономическими агентами различных территориальных образований;

§ контроль со стороны государства за легализацией денежного потока:

§ внедрение цифровых технологий в обращение финансовых активов.

В процессе исследования авторами выявлено, что мониторинг со стороны государства эмиссионной деятельности и обращения цифровых денег является стимулом экономического роста. При этом эмиссия централизованных цифровых активов в определенном смысле является драйвером кредитного экономического роста, направленного на развитие воспроизводственных отношений в сфере обмена и сохранения потребительской стоимости [13] (Paramonov, Rodin, Glukhikh, 2020).

В таблице 1 представлены риски, связанные с обращением децентрализованных цифровых денег, и возможные формы их проявления.

Негативное влияние рассмотренных рисков направлено не только на широкий круг участников рыночных отношений (в том числе домохозяйств, корпораций, финансовых организаций), но и на подрыв системной устойчивости экономики и национальной безопасности.

Таблица 1

Риски обращения частных цифровых денег

В связи с этим требуется формирование новых методов регулирования, которые должны учитывать и минимизировать возникающие опасности.

Наиболее действенным механизмом страхования указанных рисков является мегарегулирование эмиссии и обращения цифровых финансовых активов (ЦФА). На рисунке 2 представлено авторское видение функционирования данного механизма.

Согласно нашему представлению о регулировании эмиссионной деятельности и механизма обращения цифровых финансовых активов, в настоящее время Центральный банк не готов к полному делегированию рынку своих надзорных функций по мониторингу движения цифровых финансовых активов. В арсенале Центрального банка имеется многообразие регулятивных механизмов, среди которых: обеспечение информационной безопасности, инициирование изменения нормативно-правовой базы, санкционное давление на участников рынка. В то же время и сам Центральный банк РФ также осуществляет эмиссию цифровых денег через реализацию кредитного канала финансирования национальной экономики [15] (Rodin, Glukhikh, Samoylenko, 2014).

Рисунок 2. Механизм регулирования эмиссии и обращения цифровых финансовых активов

Источник: составлено автором по [10].

Следовательно, цифровые финансовые активы становятся обязательствами Центрального банка и остаются таковыми во все время их обращения. Идентификация цифровых активов позволяет отслеживать путь каждой денежной единицы по корреспондентским и инвестиционным счетам участников рынка, что снижает риск возникновения несанкционированных шоков. Также открываются новые возможности в области реализации смарт-контрактов, в которых оплата привязана к выполнению определенных условий и совершается с помощью цифровых технологий [2] (Galazova, 2018). Одним из значимых преимуществ применения цифровых валют является их использование в режиме реального времени даже в тех случаях, когда мобильная сеть или интернет-ресурсы недоступны для пользователя.

С целью эффективного осуществления функций мегарегулирования на финансовом рынке Центральный банк заинтересован в сбалансированном обращении как централизованных, так и децентрализованных цифровых финансовых активов [19] (Yudaeva, Yasin, 2018). Регулятивные процедуры, которые не подавляют новую индустрию финансовых услуг, направлены на защиту конечных потребителей от недобросовестной конкуренции на рынке денежного капитала. Вместе с тем развитие информационно-финансового пространства в условиях диджитализации требует адаптировать нормативно-правовую базу, регулирующую эмиссию и обращение новых финансовых инструментов и денежных активов к меняющимся потребностям экономических секторов [4, 8] (Goryunov, Drobyshevskiy, Mau, 2021; Kleyner, 2018).

Безусловно, Центральный банк России решает важную стратегическую задачу по модернизации и поддержанию устойчивости системы денежного обращения с использованием современных цифровых технологий. В то же время при внедрении в реальный сектор экономики централизованной цифровой валюты возникает вероятность наступления рыночных и системных рисков, что усилит диспропорциональность развития отдельных регионов и территорий.

В целях оценки степени готовности финансовых систем отдельных регионов к потенциальным рыночным рискам нами предложен алгоритм стресс-тестирования, который отражает диапазон возможных колебаний критериальных признаков финансово-экономического развития российских регионов (рис. 3).

Рисунок 3. Алгоритм проведения стресс-тестирования адаптации региональных финансовых систем к внедрению централизованной цифровой валюты

Источник: составлено автором по [4, 5] (Goryunov, Drobyshevskiy, Mau, 2021; Zheltonosov, Zinisha, 2009).

С нашей точки зрения, при проведении стресс-тестирования необходимо выявить методологический базис и практические механизмы оценки устойчивости финансовой системы регионов к возможным рискам внедрения цифровой валюты.

В процессе реализации процедуры стресс-тестирования экспертная группа исследователей идентифицирует зоны повышенного риска и структурной неоднородности региональных финансовых систем. С целью повышения результативности реализации системы отношений между федеральным центром и регионами при внедрении цифровой валюты институтам финансовых властей целесообразно разработать дорожную карту, содержащую поэтапные корректирующие действия, способствующие адаптации региональной экономики к новым цифровым реалиям.

В нашем исследовании проведена апробация авторской методики стресc-тестирования адаптации российских регионов к внедрению централизованных финансовых активов (табл. 2).

Информационные потоки таблицы 2 свидетельствуют о значимости выбора критериальных признаков, отражающих устойчивость национальной и региональной финансовой системы к возможным негативным последствиям внедрения централизованных цифровых денег. По мнению авторов, несмотря на то, что функция монопольной эмиссии централизованных цифровых денег передана Банку России, данная форма денег также несет определенные риски для пользователей, среди которых наиболее значимыми являются следующие: информационные, операционные, риск правового статуса и технико-технологические.

Таблица 2

Стресс-тестирование адаптации российских регионов к внедрению централизованных финансовых активов

Информационные риски проявляются в вероятности системных сбоев транслирования передачи информационно-финансовых потоков от плательщика к получателю. Операционные – связаны с воздействием человеческого фактора и технологии искусственного интеллекта на цифровые финансовые транзакции, а также степени конкурентности цифровых денег, эмитируемых центральным банком, с депозитами субъектов рынка, размещенными в банковских институтах. Риск правового статуса заключается в несовершенстве нормативно-правовой законодательной базы регулирования цифровых финансовых активов. Технико-технологические риски связаны с ограниченной доступностью пользователей Сети к цифровым платформам.

Рекомендуемые значения оценочных параметров по уровню инфляционных ожиданий, регионального долга, денежного мультипликатора и коэффициента монетизации соответствуют многолетней практике европейских стран и рекомендаций ЕЦБ для поддержания устойчивости единой евро-валюты. Вместе с тем определенную значимость при реализации процедуры стресс-тестирования имеет выбор оценочных значений параметров финансовой глубины региональной экономики, предельного соотношения цифрового и фиатного рубля, а также их конкурентность.

Анализируя результаты стресс-тестирования российских регионов, можно отметить диспропорциональность их развития. Так, в Северо-Кавказском федеральном округе (СКФО) и других депрессивных регионах практически все параметры находятся ниже уровня рекомендуемых значений. Одним из направлений решения сложившейся ситуации является применение механизмов перелива финансового капитала на основе частно-государственного партнерства и принципов исламского финансирования, а также эмиссии цифровых инфраструктурных облигаций. Подобный опыт показал достаточную эффективность в странах ближневосточного региона и Азиатско-тихоокеанского бассейна. В свою очередь, в соседнем Южном федеральном округе (ЮФО) созданы практически все экономические и институциональные условия, связанные с инвестиционной привлекательностью функционирования платежных систем, основанных на цифровых деньгах. Благодаря сосредоточению огромной доли финансово-инфраструктурного капитала в Москве показатели готовности ЦФО превышают оценочные нормативы.

Заключение

Таким образом, на основании проведенных исследований нами даны

следующие рекомендации по внедрению централизованных цифровых денег в экономику и повышению эффективности их обращения.

Во-первых, создавать условия реализации конкурентных преимуществ цифровых финансовых активов на основе равного доступа всех субъектов Федерации к цифровым платформам и инфраструктурным институтам их обеспечения.

Во-вторых, осуществить признание за Банком России функции монопольной эмиссии централизованных цифровых денег и общественного регулятора денежного обращения децентрализованных цифровых валют.

В-третьих, с целью адаптации депрессивных регионов России к внедрению централизованных цифровых денег необходимо трансформировать их институциональную среду и повышать инновационную привлекательность.

В-четвертых, использовать при оценке уровня адаптации российских регионов к внедрению централизованных финансовых активов предложенный авторский подход стресс-тестирования.