Финансовые инструменты, используемые на рынке ценных бумаг

Облигация ‑ это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение в предусмотренный в облигации срок ее номинальной стоимости (или иного имущественного эквивалента) и, как правило, фиксированного в облигации процента от номинальной стоимости.

Применяя ранее рассмотренные признаки классификации ценных бумаг [2], можно охарактеризовать облигацию следующим образом.

Облигация является долговым обязательством. Как следует из определения, она удостоверяет право владельца этой ценной бумаги (ЦБ) на денежную сумму (или на иной имущественный эквивалент, предусмотренный проспектом эмиссии). Эмитент обязан выплатить указанную в облигации денежную сумму (номинальную стоимость облигации) и проценты в установленный срок. Если эмитент не выполняет обязательства по своим облигациям, то он в судебном порядке может быть признан банкротом.

Облигация ‑ это эмиссионная ценная бумага жесткого государственного регулирования. Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) установлены жесткие стандарты эмиссии облигаций. Все выпуски облигаций должны проходить процедуру государственной регистрации и иметь государственный регистрационный номер.

Облигации (в соответствии с законодательством РФ) могут быть именными ЦБ и предъявительскими.

По форме облигации могут быть документарными и бездокументарными (в виде записей на специальных счетах “депо” в депозитариях).

По сроку обращения (который в облигациях, как правило, фиксирован) они могут быть:

краткосрочными (срок обращения не превышает одного года);

среднесрочными (срок обращения от одного года до пяти лет);

долгосрочными (срок обращения больше пяти лет).

По личности эмитента облигации делятся на:

государственные (в качестве эмитентов выступают либо федеральные органы исполнительной власти РФ, либо исполнительные органы власти субъектов РФ);

муниципальные (в качестве эмитентов облигаций выступают местные органы самоуправления);

частные (в качестве эмитентов облигаций выступают юридические лица).

Облигации в качестве одного из обязательных реквизитов должны иметь номинальную стоимость. Причем, если облигация выпущена в документарной форме, то номинальная стоимость указывается на бланке (сертификате) этой облигации.

Стоимость облигации на РЦБ выражается в виде процента от номинала. Например, если облигация номиналом в 1000 руб. продается за 900 руб., то стоимость ее равна 90% .

Механизм получения дохода по облигациям

Облигации бывают купонными и бескупонными (дисконтными). Механизм получения дохода в этих типах облигаций различен.

В купонной облигации доход указан в купоне как процент от номинальной стоимости. Если облигация выпущена в документарной форме, то купоны представляют собой отрезаемую часть сертификата ценной бумаги.

При наступлении срока платежа (один раз в квартал, в полгода или в год) купон от облигации отрезают и кредитору выплачивают денежную сумму, соответствующую указанному в купоне проценту.

При наступлении времени следующего платежа отрезают другой купон и так далее до наступления срока погашения облигации. В момент погашения облигации кредитору выплачивают номинальную стоимость облигации и процент по последнему купону.

Если облигация выпущена в бездокументарной форме, то учет всех выплат ведется с помощью компьютерных систем. Следует отметить, что купоны могут быть фиксированными (постоянными) и переменными. В облигациях с фиксированными купонами доход в каждом из них указывается (фиксируется) на момент эмиссии этих ЦБ.

В облигациях с переменным купоном в момент эмиссии указывается доход только по первому купону. По остальным купонам доход объявляется перед началом соответствующего купонного периода. Облигации с переменным купоном удобно использовать в периоды высокой инфляции в стране.

Доход по бескупонным облигациям образуется за счет того, что эмитент продает эти облигации в процессе размещения выпуска по цене ниже номинала (с дисконтом). При наступлении же срока погашения инвестору выплачивается номинальная стоимость. Величина дисконта (разница между номинальной стоимостью и ценой покупки облигации) и является доходом инвестора.

Необходимо различать понятия доход и доходность. Доход ‑ это абсолютная величина в денежных единицах (например, в рублях). Доходность - относительная величина в процентах. Обычно доходность облигаций рассчитывают как отношение годового дохода, полученного по данным облигациям, к цене их покупки (к величине авансированных средств).

В свою очередь, различают текущую доходность облигации и конечную (полную). Текущая доходность - это доходность облигации в любой текущий момент времени. Обычно текущую доходность продаваемых на рынке облигаций оценивает потенциальный покупатель.

Владелец облигаций (потенциальный продавец) может также рассчитать текущую доходность имеющихся в наличии ЦБ. Для купонных облигаций в качестве дохода при расчете текущей доходности используется только годовой купонный доход. Конечная (полная) доходность – это доходность облигации к погашению. При этом, полный доход по облигации слагается из полученных в течение года купонных выплат и спекулятивного годового дохода. В частном случае, спекулятивный годовой доход может быть рассчитан как частное от деления разницы между ценой продажи (номинальной стоимости при погашении) и ценой покупки облигации на количество лет владения облигацией.

Целесообразно рассмотреть особенности расчета доходности купонных и дисконтных облигаций, краткосрочных и среднесрочных (долгосрочных).

Пример 1. Среднесрочная облигация с полугодовым купоном, приобретенная в течение последнего купонного периода, имеет следующие параметры:

N - номинальная стоимость облигации (100%);

k - купонная ставка в годовых процентах от номинала;

t_к - продолжительность купонного периода (в днях);

c - величина полугодового купона (в процентах от номинала), ;

A - накопленный купонный доход с начала купонного периода (в процентах от номинала) и принадлежащий продавцу облигации (рис. 1)

Необходимо рассчитать доходность облигации к погашению.

Пример 2. Краткосрочная бескупонная облигация приобретена по цене P₁ и через t дней продана по цене P₂. Необходимо рассчитать доходность финансовой операции.

Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) выпускаются в обращение на основании Закона РФ “О государственном внутреннем долге Российской Федерации”.

Государственным внутренним долгом РФ являются долговые обязательства Правительства РФ перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечиваются всеми активами, находящимися в распоряжении Правительства РФ. Долговые обязательства РФ могут быть, в частности, в форме государственных займов, осуществленных посредством выпуска ценных бумаг от имени Правительства РФ. Эмитентом ГЦБ является, как правило, Минфин РФ, а генеральным агентом по распространению и обслуживанию - Центробанк РФ.

Основными целями эмиссии ГЦБ являются:

1) финансирование дефицита государственного бюджета,

2) регулирование объема денежной массы в обращении,

3) предоставление финансовому сектору экономики инструмента для управления ликвидностью,

4) формирование и регулирование безрисковой процентной ставки.

Существует несколько вариантов покрытия дефицита государственного бюджета:

1) заимствование за рубежом,

2) заимствование у Центрального Банка РФ,

3) заимствование средств в собственной экономике (у юридических и физических лиц).

Займы за границей какое-то время положительно сказываются на состоянии экономики. Вместе с тем, долги нужно отдавать. Кроме того, кредитору не безразлично, как используются взятые в долг деньги. Он заинтересован, чтобы кредиты обслуживались и были погашены в срок. Поэтому зарубежные кредиторы начинают диктовать свои условия по экономическому развитию страны. Если эти условия не выполняются, то предоставление кредитов прекращается (что имеет место в современной России).

Заимствование у Центробанка РФ ‑ это путь печатания ничем не обеспеченных денег. Избыточная денежная масса приводит к гиперинфляции.

Заимствование денежных средств в собственной экономике (у юридических и физических лиц) ‑ это наиболее цивилизованный безинфляционный способ покрытия дефицита государственного бюджета.

Как правило, юридические лица и граждане располагают временно свободными денежными средствами и сбережениями. Нужно только найти способ привлечения этих средств для финансирования дефицита бюджета. Эта задача может быть решена с помощью государственных долговых обязательств.

В стабильной рыночной экономике ГЦБ привлекательны для инвесторов, прежде всего, высокой надежностью и ликвидностью. Если осуществляется грамотное управление внутренним долгом, то Государство является первоклассным должником.

С помощью ГЦБ можно регулировать объем денежной массы, находящейся в обращении. Каждый выпуск ГЦБ “связывает” часть свободных денежных средств. Происходит своеобразная “откачка” лишних денег из обращения.

С помощью ГЦБ можно управлять ликвидностью организаций. Т. к. ГЦБ надежны, абсолютно ликвидны и приносят доход, то в них можно вкладывать временно свободные денежные средства. При этом, ликвидность баланса организации практически не снижается. Увеличивая или уменьшая долю ГЦБ в составе активов организации, можно управлять ликвидностью ее баланса.

В странах с развитой рыночной экономикой с помощью ГЦБ формируется и регулируется безрисковая процентная ставка. При этом используется финансовая операция РЕПО, как правило, между Центральным банком государства и коммерческими банками. Операция РЕПО ‑ это операция продажи ГЦБ с обязательством их выкупа через установленное количество дней по заранее оговоренной цене. Эта цена определяется доходностью ГЦБ и сроком, на который бумаги продаются. Схема реализации операции РЕПО представлена на рис. 2.

На этом рисунке показано, что коммерческий банк (КБ) в момент времени t₁ продает Центральному банку (ЦБ) государственные ценные бумаги (ГЦБ) на сумму Д(t₁) и обязуется их выкупить в момент времени t₂, заплатив при этом сумму Д(t₂). То есть, в итоге операции КБ как бы берет кредит у ЦБ на период, равный (t₂ - t₁) под процент r.

Образуемая в ходе операции РЭПО процентная ставка r является практически безрисковой. Дело в том, что кредит обеспечен высоконадежными и высоколиквидными ГЦБ, а период кредитования, как правило, короткий (дни-месяцы) .

В настоящее время Правительством РФ эмитировано значительное количество типов ГЦБ. Среди них имеются краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные государственные облигации. Наибольшее распространение получили:

1) государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Они имеют срок погашения 3 и 6 месяцев. Номинальная стоимость - 1000 руб. Выпуски осуществляются в бездокументарной форме. Это именные ценные бумаги;

2) облигации федерального займа с переменным и постоянным купонами (ОФЗ). Это среднесрочные, именные, купонные облигации с номинальной стоимостью 1000 руб. ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Величина купонного дохода у ОФЗ с переменным купоном привязывается к доходности ГКО и объявляется за 7 дней до начала соответствующего купонного периода;

3) облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Это среднесрочные купонные облигации номинальной стоимостью 500 руб. ОГСЗ - предъявительские ГЦБ, выпускаемые в документарной форме. Величина купонного дохода переменна. Она привязывается к доходности ОФЗ и объявляется за 7 дней до начала соответствующего купонного периода.

После финансового кризиса 17 августа 1998 года идет перестройка рынка государственного внутреннего долга РФ.