Биржевые технологии торгов товарами на биржах КНР

Введение. В настоящее время товарные биржи Китая занимают центральное место в глобальной торговле сырьевыми ресурсами, выступая не только инструментом ценообразования, но и механизмом управления рисками для участников рынка. На фоне роста экономического влияния КНР в современном мире биржевые площадки страны демонстрируют современные модели организации, сочетающие строгую регуляторную политику с инновационными подходами к клирингу и стандартам инструментов. В условиях усиления протекционизма и стремления к финансовой стабильности китайские биржи, такие как Чжэнчжоуская (ZCE), Бохайская (BOCE), Даляньская (DCE) и Шанхайская (SHFE), формируют основу для внутреннего рынка, одновременно сталкиваясь с вызовами интеграции в мировую экономику. Биржи Китая находятся под надзором Комиссии по регулированию финансовых рынков Китая (CSRC), обеспечивая соблюдение стандартов прозрачности биржевой торговли и надежности транзакций [14].

Цель и задачи исследования: определить и проанализировать ключевые биржевые технологии, используемые в торговле товарами на биржах КНР, выявить их особенности, преимущества и потенциал совершенствования.

Новизна исследования заключается в следующем:

– комплексный анализ современных биржевых технологий;

– выявление специфики китайского контекста;

– оценка влияния технологических инноваций на эффективность и прозрачность рынка;

– перспектива развития биржевых технологий в КНР.

Результаты исследования представляют интерес для широкого круга участников рынка, включая инвесторов, трейдеров и регуляторов, стремящихся к развитию торговли на китайских биржах.

Основная часть. Чжэнчжоуская товарная биржа (ZCE), основанная в 1993 г., занимает важное место среди четырёх фьючерсных бирж Китая, специализируясь на торговле сельскохозяйственной продукцией и химическими товарами [10]. Её история началась с экспериментального запуска Китайского оптового рынка зерна в 1990 г., а к 1993 г. биржа официально начала предоставлять фьючерсные контракты на пшеницу, кукурузу, сою и другие культуры [9].

Стоит отметить, что клиринг на бирже осуществляется в четыре этапа. На первом этапе фиксируется заключение сделки, после чего данные проверяются и корректируются. Затем определяется, кто выступает получателем, а кто — отправителем средств, и завершается процесс взаимозачётом платежей. Эта система, управляемая Клиринговой палатой и брокерами, минимизирует риски неисполнения обязательств. Объёмы торгов на ZCE демонстрируют устойчивую динамику: в 2023 г. был достигнут рекорд — более 3 млрд фьючерсных контрактов. При этом физическая поставка товара составляет менее 0,01% от общего оборота, это подчёркивает преобладание спекулятивных операций над хеджерскими. Наибольший интерес к физическому исполнению наблюдается в контрактах на ферросилиций, тогда как рапсовое масло и стекло остаются менее востребованными в этом аспекте. Структура контрактов базируется на стандартизированных параметрах. Например, фьючерсы на рапсовое масло торгуются лотами по 10 тонн с лимитом изменения цены ±4% от предыдущего дня и маржой в 5%. Поставка осуществляется в январе, марте, мае, сентябре и ноябре, причём товар должен соответствовать стандарту Grade III (GB/T 1536-2021), хотя допускаются и более высокие сорта без изменения стоимости. Контракты на ферросилиций, напротив, имеют лот в 5 тонн, минимальное изменение цены 2 юаня за тонну и требования к составу: содержание кремния — свыше 72%, а размер частиц — от 10 до 60 мм. Упаковка осуществляется в двухслойные мешки по 1000 кг, это обеспечивает сохранность товара. Не менее значимым инструментом являются фьючерсы на стекло. Лот здесь составляет 20 тонн, а стандарты качества (GB 11614-2022) предписывают размеры 3.66×2.44×5 мм, допуская также толщину 6 мм без корректировки цены. Все три контракта объединяет маржа в 5% и ежемесячный цикл торгов, завершающийся 10-м числом месяца поставки. В 2023 г. совокупный объём сделок по этим активам превысил 1,5 млрд долл., это подтверждает их ликвидность и популярность среди участников рынка.

К вопросу о международном участии стоит упомянуть, что иностранные инвесторы могут получить доступ к ZCE через 58 аккредитованных брокеров («Overseas Brokers»). Для этого требуется открытие счёта в юанях и соблюдение регуляторных требований, включая ограничения на торговлю отдельными контрактами. Например, некоторые продукты недоступны для нерезидентов, а процесс торговли сопряжён с дополнительными административными барьерами, такими как предоставление специальной отчетной формы 10B для брокеров.

Чжэнчжоуская биржа служит ключевой платформой для управления рисками на рынке сырьевых товаров. Её чёткие клиринговые механизмы, строгие стандарты качества и разнообразие контрактов создают стабильную среду для участников. Однако низкая доля физической поставки и сложности для иностранных инвесторов указывают на потенциал для дальнейшей модернизации и интеграции в глобальную финансовую систему.

Основанная в 2009 г. в Тяньцзине и находящаяся под прямым надзором правительства провинции Бохайская товарная биржа (BCO) занимает важное место среди китайских торговых площадок и специализируется на операциях с сырьевыми товарами. BCO стала первой в мире биржей, где кокс и международная сырая нефть котируются в китайских юанях, это подчеркивает её инновационный подход к биржевым торгам. На платформе зарегистрировано почти 1 миллион пользователей, а совокупный объём транзакций превысил 10 трлн юаней, это свидетельствует о её масштабности и влиянии на рынок. В части механизмов работы, стоит отметить, что клиринг на BCO централизованный и осуществляется через специальный отдел биржи, отвечающий за ежедневный расчёт маржинальных требований, а также управление платежами за поставку. Все контракты, заключённые через электронную систему, проходят обязательные клиринговые процедуры, что значительно минимизирует риски неисполнения обязательств. Участники торгов обязаны открывать счета в одобренных биржей расчётных банках и подписывать трёхсторонние соглашения с BCO и банком. Например, перевод средств возможен только между специальным клиринговым счётом биржи и счетом участника торгов в том же банке, обеспечивая прозрачность операций [5]. При этом Биржа оставляет за собой право ограничивать вывод средств при высоких рыночных рисках или нарушениях правил, что усиливает контроль над финансовой стабильностью.

Ключевыми инструментами на BCO являются фьючерсы на сырую нефть (BCO) и кокс (BCK). Контракт на сырую нефть торгуется лотами по 1 тонне, с минимальным изменением цены в 1 юань за тонну и дневным лимитом колебаний ±8%. Торги проводятся в три сессии: ночную (19:00–3:00), утреннюю (9:00–11:30) и дневную (13:30–16:00) по пекинскому времени. Физическая поставка осуществляется через назначенные склады, минимальный объём — 1000 тонн, а маржа составляет 20% от стоимости контракта. Комиссия за сделку — 0,5%, за поставку — 10 юаней/тонна.

Контракт на кокс (BCK) имеет схожую структуру, но с особенностями: лот — 1 тонна, минимальное изменение цены — 2 юаня/тонну, комиссия за сделку — 0,8%. Поставка кокса требует соответствия стандарту GB/T 2272-2020, а минимальная партия составляет 200 тонн. Одним из интересных аспектов BCO является возможность замены товаров на субституты по той же цене, обеспечивая большую гибкость для участников.

Стоит добавить, что биржа активно участвует в международной интеграции. Например, контракты на сырую нефть торгуются в юанях, укрепляя позиции китайской валюты на глобальном рынке. Однако иностранные инвесторы сталкиваются с необходимостью открытия юаневых счетов в юанях, что не всегда быстро и комфортно, а также соблюдения строгих регуляторных требований, включая ограничения на доступ к отдельным контрактам.

Даляньская товарная биржа (Dalian Commodity Exchange, DCE), основанная в 1993 г., занимает уникальное положение как единственная фьючерсная биржа на северо-востоке Китая. Специализируясь на торговле сырьевыми товарами, DCE играет ключевую роль в формировании цен и управлении рисками для участников сельскохозяйственного и промышленного секторов. Клиринговая система биржи централизована и осуществляется через специализированную клиринговую компанию, минимизируя кредитные риски за счет автоматизированного расчета сделок [17]. Клиринг включает этапы проверки данных, определения обязательств сторон и проведения взаиморасчётов. Участники обязаны вносить гарантийное обеспечение, размер которого зависит от типа контракта. Например, для фьючерсов на кукурузу минимальная маржа составляет 5% от стоимости контракта.

К 2021 г. DCE расширила сеть до 464 специализированных складов, это позволяет осуществлять физическую поставку товаров. Это особенно важно для контрактов на сельскохозяйственную продукцию, таких как кукуруза и соевая мука. Поставка осуществляется через утвержденные склады биржи, что стандартизирует процесс и снижает логистические издержки. Например, для кукурузы последний день торговли — 10-й торговый день месяца, а поставка завершается на 3-й рабочий после экспирации.

Иностранные инвесторы, именуемые «квалифицированными зарубежными институциональными инвесторами», могут участвовать в торгах при соблюдении требований CSRC [7]. Для доступа необходимо:

– использовать банки из утвержденного списка (включая Банк транспорта Китая, Китайский промышленный и коммерческий банк и др.);

– открыть счет у лицензированных местных брокеров;

– соблюдать валютные ограничения (расчеты ведутся в юанях).

Доступные инструменты включают фьючерсы и опционы на сельскохозяйственные товары и металлы, однако часть контрактов остаётся недоступной для иностранных участников.

Контрактная система Даляньской товарной биржи (DCE) формирует основу её рыночной активности, обеспечивая участникам инструменты для хеджирования рисков и ценового арбитража. Центральное место в продуктовой линейке занимают фьючерсы на сельскохозяйственные товары, такие как кукуруза и соевая мука, которые сочетают стандартизацию параметров с гибкостью торговых условий.

Фьючерсы на кукурузу (F/DCE C005-2023) служат ключевым инструментом для агропромышленного сектора. Контракт предусматривает поставку желтой кукурузы лотами по 10 тонн, при этом минимальное изменение цены установлено на уровне 1 юаня за тонну. Лимит дневных колебаний ограничен 4% от цены закрытия предыдущей сессии, что снижает волатильность рынка. Особое внимание уделяется качеству товара: влажность не должна превышать 14%, содержание примесей — 1%, а доля гнилых зерен — 2%. Поставка осуществляется через утвержденные склады биржи, причём последний день торгов приходится на 10-й день месяца исполнения, а физическая передача товара завершается в течение трёх рабочих дней после этого. Низкая маржа в 5% от стоимости контракта делает этот инструмент доступным как для крупных производителей, так и для мелких трейдеров.

Не менее значимым продуктом являются фьючерсы на соевую муку (F/DCE M004-2020), ориентированные на перерабатывающие предприятия. Лот также составляет 10 тонн, а шаг цены сохраняется на уровне 1 юаня за тонну. Торговые сессии разделены на дневные (9:00–11:30, 13:30–15:00) и ночные (21:00–23:00), что позволяет участникам из разных часовых поясов эффективно управлять позициями. Качественные требования к соевой муке включают влажность не более 13%, содержание белка не менее 43% и клетчатки — до 7%. Как и в случае с кукурузой, поставка носит физический характер, укрепляя связь между фьючерсным рынком и реальным сектором экономики.

Помимо сельскохозяйственных контрактов, DCE предлагает диверсифицированные инструменты для торговли углём, нефтью и резиной. Например, фьючерсы на уголь предполагают поставку партий от 70 тонн с фиксированным шагом цены в 10 юаней, это обеспечивает прозрачность расчетов. Такое разнообразие контрактов позволяет участникам не только хеджировать риски, но и формировать комплексные стратегии, учитывающие взаимное влияние цен на сырьё в разных отраслях [6]. Важно отметить, что все контракты биржи объединяет общий принцип: сочетание строгих стандартов качества с четкой регламентацией сроков поставки, создавая предсказуемую среду для торговли, где участники могут уверенно планировать операции, опираясь на унифицированные правила и механизмы DCE.

Шанхайская фьючерсная биржа (Shanghai Futures Exchange, SHFE), основанная в 1999 г. в результате слияния Шанхайской биржи металлов, Шанхайской продовольственной товарной биржи и Шанхайской товарной биржи, является ключевой площадкой для торговли сырьевыми фьючерсами в Китае [8]. SHFE обеспечивает прозрачность и стабильность рынка, предлагая инструменты для хеджирования рисков и ценового арбитража. SHFE опирается на современную технологическую базу, включая три центра обработки данных: Shanghai Futures Building, центр Чжанцзян и резервный центр в Пекине. Онлайн-торговля является основным форматом, обеспечивая высокую ликвидность и доступность для участников из разных регионов. Биржа управляет четырьмя дочерними компаниями, среди которых Shanghai International Energy Exchange (INE), специализирующаяся на международных контрактах, таких как фьючерсы на нефть, номинированные в юанях.

Клиринг на SHFE осуществляется через централизованную Клиринговую палату, выполняя расчёты, управляя маржой, минимизируя кредитные риски, в том числе:

– ежедневную переоценку позиций по рыночным ценам;

– контроль маржинальных требований;

– перевод средств между участниками.

Иностранные участники делятся на две категории:

– квалифицированные зарубежные институциональные инвесторы (QFII/RQFII) — должны использовать китайские банки (например, Банк транспорта Китая, Китайский промышленный и коммерческий банк) и местных брокеров;

– зарубежные брокерские учреждения — обязаны предоставить лицензии и соблюдать нормативы CSRC.

Для доступа к торгам иностранные инвесторы обязаны использовать услуги банков, утвержденных SHFE. В их список входят 15 финансовых учреждений, включая Банк транспорта Китая, Китайский промышленный и коммерческий банк, а также Шанхайский банк развития Пудун [13]. Эти банки отвечают за открытие специальных счетов в юанях, через которые осуществляются расчеты, включая внесение маржи и вывод средств. При этом взаимодействие между биржей и иностранными участниками возможно только через лицензированных местных брокеров, что создает дополнительный уровень контроля со стороны регуляторов. Важным условием является соответствие требованиям Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг Китая (CSRC). Например, зарубежные брокерские учреждения обязаны предоставить документы, подтверждающие их финансовую устойчивость, наличие лицензий и соответствие международным стандартам работы. Кроме того, страна регистрации иностранного участника должна иметь надежную правовую систему и заключить меморандум о взаимопонимании с CSRC в сфере регулирования.

Доступ к определенным контрактам, таким как фьючерсы на сырую нефть, ограничен площадкой Shanghai International Energy Exchange (INE) — дочерней структурой SHFE. Это требует от иностранных инвесторов прохождения отдельной процедуры аккредитации, даже если они уже имеют доступ к основной бирже. При этом расчеты по таким контрактам проводятся исключительно в юанях, подчеркивая стратегическую задачу Китая по укреплению национальной валюты в международной торговле [4].

Следует отметить, что SHFE оставляет за собой право ограничивать вывод средств иностранными участниками в случае выявления нарушений правил биржи, высоких рыночных рисков или иных обстоятельств, которые регулятор сочтет угрожающими стабильности рынка. Такие меры, наряду с необходимостью соблюдения валютного контроля, создают дополнительные барьеры для иностранных инвесторов, но одновременно обеспечивают защиту интересов локальных участников и устойчивость финансовой системы Китая в целом. Контрактная система Шанхайской фьючерсной биржи (SHFE) охватывает широкий спектр сырьевых товаров, обеспечивая участникам рынка инструменты по управлению рисками и ценового арбитража [2]. Центральное место в её продуктовой линейке занимают фьючерсы на стальной прут, мазут и целлюлозу, каждый из которых сочетает стандартизацию параметров с адаптацией к отраслевым потребностям.

Фьючерсы на стальной прут (RB) являются ключевым инструментом для металлургического сектора. Контракт предполагает поставку партий по 10 тонн, при этом минимальное изменение цены установлено на уровне 1 юаня за тонну. Лимит дневных колебаний ограничен 3% от цены закрытия предыдущей сессии, что снижает риски чрезмерной волатильности. Поставка осуществляется физически через утвержденные склады биржи, причём каждая партия должна соответствовать строгим стандартам качества, включая диаметр арматуры от 16 до 25 мм и соответствие национальному стандарту GB 1499.2-2024. Низкая маржа в 5% от стоимости контракта делает этот инструмент доступным как для крупных производителей, так и для средних инвесторов, стремящихся хеджировать ценовые риски.

Не менее значимым продуктом являются фьючерсы на мазут (FU), цены которых служат ориентиром для энергетического рынка. Лот также составляет 10 тонн, а лимит дневных колебаний расширен до 5%, что отражает высокую волатильность сырьевых товаров. Контракт предусматривает поставку судового топлива RMG 380 с жёсткими требованиями к содержанию серы (класс I или II), что гарантирует соответствие экологическим нормам. Торговые сессии разделены на дневные (9:00–15:00) и ночные (21:00–23:00), позволяя участникам из разных часовых поясов оперативно реагировать на изменения рынка. Маржинальные требования здесь выше — 8%, что связано с повышенными рисками в секторе энергоносителей.

Завершает продуктовую линейку SHFE фьючерсы на беленую крафт-целлюлозу (SP), ориентированные на лесопромышленные предприятия. Размер лота составляет 10 тонн, а минимальное изменение цены — 2 юаня за тонну. Поставка осуществляется партиями по 20 тонн, при этом продукт должен соответствовать строгим параметрам влажности (не более 10%) и химического состава. Эти контракты не только помогают производителям хеджировать риски, но и формируют прозрачные ценовые ориентиры для азиатского рынка целлюлозы.

Все контракты SHFE объединяет общий принцип: баланс между гибкостью торговых условий и строгостью стандартов качества. Например, физическая поставка, обязательная для большинства инструментов, обеспечивает связь между фьючерсным и реальным секторами экономики. При этом биржа активно развивает инновационные продукты, такие как фьючерсы на сырую нефть через дочернюю площадку INE, которые котируются в юанях и привлекают международных участников. Такая диверсификация укрепляет позиции SHFE как ведущей площадки для торговли сырьевыми активами в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

В отличие от Санкт-Петербургской Международной Товарно-сырьевой Биржи (SPIMEX), где акцент сделан на нефтепродукты и газ, SHFE охватывает более широкий спектр сырьевых товаров, включая металлы и сельхозпродукцию [1]. Минимальные маржинальные требования на SHFE (5–8%) ниже, чем на некоторых других площадках, что привлекает мелких и средних инвесторов. Однако жёсткие регуляторные рамки и необходимость работы через китайские банки ограничивают участие иностранных компаний по сравнению с SPIMEX, где доступны упрощённый клиринг.

Для определения возможности выхода российских компаний на биржи Китая, рационально провести параллель с российской биржей. Китайские товарные биржи и российская СПбМТСБ, играя значимую роль в глобальной торговле сырьем, демонстрируют принципиально разные подходы к организации рынка, отражающие экономические и регуляторные особенности своих стран [3]. Если китайские площадки, такие как Чжэнчжоуская (ZCE), Бохайская (BOCE), Даляньская (DCE) и Шанхайская (SHFE), сфокусированы на внутренних ресурсах — от сельхозпродукции до металлов, то СПбМТСБ (SPIMEX) ориентирована на стратегические экспортные товары, такие как нефть, нефтепродукты, газ и уголь. Эта разница в специализации подчеркивает приоритеты экономик: Китай аккумулирует инструменты для управления внутренними рисками, тогда как Россия через СПбМТСБ стремится укрепить позиции на международных сырьевых рынках.

Таблица 1. Сравнительный анализ товарных бирж Китая с SPIMEX

Доступ иностранных участников — еще один ключевой аспект, где различия становятся очевидными. Китайские биржи, несмотря на постепенную либерализацию, сохраняют жесткие барьеры: обязательные юаневые счета, статусы QFII/RQFII и сотрудничество с локальными банками. Например, на Шанхайской бирже (SHFE) иностранные инвесторы вынуждены работать через узкий круг одобренных финансовых институтов, таких как Bank of China или Industrial and Commercial Bank of China. В отличие от этого, СПбМТСБ предлагает более гибкие условия: рублевые расчеты, возможность торговли через международных брокеров и даже долларовые контракты на нефть Urals. Такая открытость делает российскую биржу привлекательной для зарубежных игроков, особенно на фоне растущего интереса к альтернативным поставкам энергоресурсов.

Клиринговая система — еще один пункт различий. Китайские площадки придерживаются централизованной модели с четкими этапами: от заключения сделки до взаиморасчетов. Например, на ZCE клиринг разбит на четыре стадии, включая проверку данных и определение сторон, а маржинальные требования достигают 5–20% в зависимости от актива. Шанхайская биржа (SHFE) дополняет это ежедневным расчетом вариационной маржи и переоценкой позиций по рыночным ценам, что минимизирует риски. СПбМТСБ, в свою очередь, сочетает стандартные процедуры с уникальными решениями: интеграция с РЖД через систему ОТП позволяет отслеживать поставки в реальном времени, а клиринговая организация «РДК» обеспечивает расчеты в рублях. Это не только упрощает логистику, но и снижает зависимость от иностранных валют.

Физическая поставка товаров также раскрывает различия в стратегиях. На китайских биржах, например, на ZCE, лишь 0,01% контрактов завершаются реальной поставкой, а акцент сделан на финансовых инструментах. Даже когда товар передается, он должен строго соответствовать национальным стандартам — будь то стекло с точными размерами 3,66×2.44 м или ферросилиций с 72% содержанием кремния. СПбМТСБ, напротив, ориентирована на физические сделки: в 2024 г. здесь реализовали 1,34 млн тонн угля, а нефтяные контракты предусматривают гибкие базисы поставки — от «франко-труба» до «самовывоза» автотранспортом. Такой подход отражает экспортную направленность российской экономики и потребность в надежных каналах сбыта.

Китайские биржи, особенно SHFE и DCE, оперируют колоссальными оборотами — триллионы юаней в год, подчеркивая их роль как локомотивов внутреннего рынка. СПбМТСБ, хотя и уступает в абсолютных цифрах (115 млрд рублей по нефти в 2024 г.), демонстрирует динамичный рост, например, пятикратное увеличение торгов углем. Важно, что китайские площадки ориентированы на расчеты в юанях, укрепляя позиции национальной валюты.

Выводы

В заключение стоит отметить, что каждая из бирж, будь то китайские площадки или российская СПбМТСБ, занимает свою нишу в глобальной экономике. Китай делает ставку на жесткий контроль внутренних рынков и финансовую стабильность, Россия — на экспортную гибкость и технологичные решения в логистике. Китайские биржи сочетают в себе технологическую продвинутость и регуляторную строгость. Клиринговые системы, прозрачные правила торговли и разнообразие контрактов создают устойчивую платформу для управления рисками. Однако высокая маржа и сложности доступа для иностранных участников остаются вызовами, требующими внимания для дальнейшего расширения международного сотрудничества. Для иностранных инвесторов сотрудничество с СПбМТСБ остается более доступным путем к сырьевому сектору Евразии, тогда как китайские биржи требуют глубокого понимания локальных реалий. Однако именно это разнообразие подходов формирует многополярность современной торговли сырьем, где каждая площадка вносит уникальный вклад в баланс спроса и предложения.