Влияние денежно-кредитной политики Банка России на финансовое развитие и доступность финансовых инноваций

Введение

Анализ научной литературы по финансовому развитию стран позволяет выявить несколько ключевых тем, обсуждаемых в настоящее время.

Значительная часть публикаций посвящена разработке индикаторов финансового развития. В настоящее время при разработке показателей финансового развития используются три методологических подхода. Количественный (первый) подход опирается на традиционные показатели денежного рынка [1-2]. Преимуществом этой концепции является наличие широкого массива общедоступных статистических данных по странам мира, что позволяет строить временные ряды за длительный период времени и проводить сравнительный межстрановой анализ. В то же время этот подход имеет свои ограничения, может оказаться недостаточным для комплексной оценки финансовой системы и определения соответствующей политики ее развития.

Второй методологический подход (системный) является относительно новым, он основан на матрице финансовых активов Системы национальных счетов (СНС) для измерения финансового развития [3]. Данный подход учитывает все финансовые потоки в экономике и их взаимосвязи. Он является наиболее подходящим для комплексной оценки финансового развития государства, но не позволяет выделить индикаторы инновационного развития.

Третий подход измеряет уровень финансового развития на основе таких качественных характеристик, как глубина, доступность, эффективность и стабильность финансового сектора [4-6]. Данный подход не способен учесть все финансовые потоки в стране, однако в данном подходе используется достаточно широкий диапазон первичных показателей по сравнению с первым подходом. Хотя увеличение количества показателей не обязательно приводит к более объективным и надежным результатам исследований, индикаторы данного подхода позволяют оценить влияние денежно-кредитной политики на доступность финансовых инноваций и иные показатели глубины, доступности, эффективности и стабильности финансовых рынков и институтов.

Большое количество публикаций посвящено и вопросам взаимовлияния денежно-кредитной политики и финансового развития. Например, в работе Иведи Маршалл и Эде Беквери [7] отмечается, что такие монетарные инструменты как денежная масса, ставки по казначейским векселям, ставка денежно-кредитной политики и обменный курс играют значительную роль в формировании развития финансового сектора.

Результаты другого исследования [8] показывают, что в странах с низким уровнем финансового развития, хотя доступ к финансовым услугам и финансовая стабильность отрицательно коррелируют с уровнем инфляции и темпами роста денежной массы. В странах с высоким уровнем финансового развития доступ к финансовым услугам положительно коррелирует с уровнем инфляции и темпами роста денежной массы, в то время как финансовая стабильность отрицательно коррелирует с доступом к финансовым услугам, уровнем инфляции и темпами роста денежной массы.

Одайи Оладжиде [9] в своей работе доказывает, что финансовое развитие ослабляет влияние денежно-кредитной политики на процесс изменения процентных ставок в коммерческих банках. Причины данной взаимосвязи могут быть связаны с нестабильностью процентных ставок, проблемами асимметричной информации и операционными издержками банка.

Хо Тхи Лам [10] исследовала влияние стадии финансового развития на эффективность денежно-кредитной политики. Результаты показывают, что денежно-кредитная политика оказывается неэффективной в период кризиса и подвержена многочисленным воздействиям внутренних и внешних шоков. Напротив, способность влиять на экономику для достижения цели центрального банка имеет тенденцию к увеличению на этапах восстановления. Интересно, что при рассмотрении роли составляющих показателей финансового развития развитие финансовых рынков оказывает негативное влияние на эффективность денежно-кредитной политики, в то время как развитие финансовых институтов оказывает положительное влияние. К выводам о наличии взаимовлияния финансового развития и эффективности денежно-кредитной политики приходят и другие авторы [11-13].

Ряд исследований посвящены анализу взаимовлияния денежно-кредитной политики и финансового развития на российском рынке. В исследовании Маклаковой Т.Р. и Матвеевского С.С. [14] сделан вывод, что в условиях финансового кризиса снижение ключевой ставки Банка России не приводит к увеличению кредитования реального сектора экономики. Малкина М. и Балакин Р.В. [15] приходят к аналогичным выводам. Авторы получили убедительные доказательства положительного влияния как краткосрочного повышения ключевой процентной ставки, так и длительного увеличения масштабов рефинансирования кредитных организаций Банком России на снижение финансовых и промышленных стрессов в российской экономике.

Анализ литературы показал наличие большого количества работ, посвященных оценке взаимосвязи денежно-кредитной политики и финансового развития. При этом авторы используют комплексные индикаторы финансового развития, не раскрывая влияние монетарного регулирования на глубину, доступность, эффективность и устойчивость финансовых рынков и институтов. В связи с этим, целью данного исследования является развитие теоретических и практических основ использования монетарного инструментария в контексте финансового развития и доступности финансовых инноваций на примере российского финансового рынка.

Основная часть

В связи с тем, что ключевая ставка выступает основным инструментом денежно-кредитной политики Банка России [16], наиболее гибким монетарным инструментом, а также имеет количественное определение (в отличие от коммуникации [17]), считаем возможным использование данного инструмента для анализа влияния денежно-кредитной политики на финансовое развитие и доступность инноваций.

Проведем корреляционный анализ влияния ключевой ставки на показатели финансового развития. Напомним, что в рамках данного исследования будут использованы показатели глубины, доступности, эффективности и устойчивости финансовых рынков и институтов, определенные рядом исследований [4,6] и Всемирным банком [5].

Корреляцию рассчитаем по формуле:

, (1)

где:

R –– коэффициент корреляции;

x –– ключевая ставка Банка России;

y_nm –– m-ый показатель n-ой группы показателей уровня финансового развития государства;

j –– номер анализируемого периода.

Результаты корреляционного исследования приведены в таблице 1.

Таблица 1. Результаты корреляционного анализа влияния ключевой ставки на показатели финансового развития России

Источник: составлено авторами по данным Банка России [18] и Всемирного банка [5].

Как показывает корреляционный анализ, глубина развития финансовой системы имеет обратную взаимосвязь с направлением денежно-кредитной политики. Значимые коэффициенты корреляции отрицательные, что свидетельствует о негативном воздействии рестрикционной денежно-кредитной политики на капитализацию фондового рынка, его общую стоимость, а также на активы финансовых компаний. Это связано с действием каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики: узким кредитным и балансовым каналом.

Балансовый канал показывает снижение рыночной стоимости акций финансовых и нефинансовых организаций под воздействием роста ключевой ставки, так как рестрикционная денежно-кредитная политика влечет рост кредитной нагрузки на организации, что снижает их привлекательность на фондовом рынке. С одной стороны, данный процесс в целях снижения инфляционного давления положительно влияет на объем вновь выданных кредитов под залог рыночных активов: ввиду снижения цен акций снижается стоимость обеспечения по кредитам, снижается сумма вновь выданных кредитов, что в конечном итоге сдерживает потребительский спрос и подавляет рост цен. С другой стороны, сокращение глубины финансовых рынков является дестабилизирующим фактором перераспределения капитала и, следовательно, развития экономики. Падение цен на акции чревато не только сокращением производственной активности ввиду дефицита ликвидных активов, но и снижением уровня благосостояния населения – держателей ценных бумаг. Ввиду этого следует отметить преобладание рисков снижения глубины финансового развития для экономического роста над положительным эффектом сдерживания темпов инфляции.

Узкий кредитный канал передает сигнал от ключевой ставки к уровню инфляции через влияние монетарного инструмента на капитал кредитных организаций. Снижение стоимости акций кредитных организаций на фоне повышения ключевой ставки влечет сокращение капитала и, соответственно, кредитного потенциала, что сдерживает объем выданных кредитов и потребительский спрос. Однако следует отметить, что повышение ключевой ставки обычно происходит в период финансовых кризисов, когда экономика нуждается в ликвидности для эффективного удовлетворения возросшего в условиях неопределенности потребительского спроса. Ввиду этого снижение кредитного потенциала финансовых организаций является дестабилизирующим фактором для устойчивости и развития реальной экономики.

На доступность финансовых рынков и финансовых услуг ключевая ставка также влияет с обратной зависимостью. Повышение ключевой ставки сдерживает спрос на инновационные сервисы по предоставлению ликвидности, так как стоимость займа напрямую зависит от процентной стоимости аккумулированных финтехом или бигтехом средств. Отрицательно сказывается повышение ключевой ставки и на конкуренции на финансовом рынке: снижается стоимость акций небольших компаний, что имеет потенциал негативного воздействия на их финансовые результаты и снижает доступность фондового рынка для менее конкурентоспособных компаний. Выпуск нефинансовых корпоративных облигаций также сокращается в период рестрикционной денежно-кредитной политики, так как среднерыночная доходность облигаций растет, что влечет удорожание привлечения средств не только на кредитном, но и на фондовом рынке для компаний реального сектора экономики. Отсюда следует вывод о негативном влиянии ужесточения денежно-кредитной политики на доступность финансовых рынков.

На показатели эффективности финансовых рынков и институтов денежно-кредитная политика влияет неоднозначно. Чистая процентная маржа кредитных организаций остается подконтрольной в условиях ужесточения процентной политики монетарным регулятором, ввиду чего взаимосвязь данного показателя с ключевой ставкой не обнаружена. При этом кредитно-депозитный спред умеренно сильно прямо взаимосвязан с ключевой ставкой: повышение ключевой ставки ведет к значительному удорожанию кредитов, однако доходность по депозитам растет с более низкими темпами. Если банковская система функционирует в условиях профицита или низкого дефицита ликвидности (что обычно наблюдается на практике), то перед кредитными организациями не возникает проблема привлечения ликвидных средств вкладчиков в больших объемах и под высокий процент. Исключение составляют ситуации массового вывода ликвидности из банковской системы в периоды снижения доверия к ней и высоких инфляционных ожиданий, например, что наблюдалось в России в марте 2022 г., однако данные шоки носят краткосрочный характер и не оказывают статистически значимое влияние на взаимосвязь ключевой ставки и кредитно-депозитного спреда. На рентабельность активов и собственного капитала финансовых организаций ключевая ставка влияет отрицательно, так как рост процентных ставок в экономике в период рестрикционной денежно-кредитной политики сопровождается не только высокой номинальной доходностью размещаемых банками средств, но и высокой стоимостью аккумуляции средств на рынке межбанковского кредитования, а также снижением спроса на финансовые услуги ввиду их дороговизны и возможного спада доверия населения к финансовой системе в период кризиса. Ввиду этого приходим к выводу о том, что повышение кредитно-депозитного спреда на фоне рестрикционной денежно-кредитной политики не приводит к росту рентабельности финансового бизнеса. Следовательно, влияние повышения ключевой ставки на эффективность финансовых институтов можно оценить как негативное.

Взаимосвязь устойчивости финансовых рынков и институтов с уровнем ключевой ставки найдена обратная. По результатам корреляционного анализа, ужесточение денежно-кредитной политики приводит к повышению волатильности на фондовом рынке, что отрицательно сказывается на финансовой устойчивости государства. Влияние ключевой ставки на Z-оценку банков – показатель, иллюстрирующий вероятность банкротства – можно оценить как негативное. Чем выше Z-оценка, тем ниже вероятность банкротства. Корреляция ключевой ставки с Z-оценкой отрицательная, что означает рост вероятности банкротства банков на фоне повышения ключевой ставки. Анализ также показал снижение доли банковского капитала в структуре баланса при повышении ключевой ставки, что означает снижение возможностей банков по исполнению обязательств и снижение их привлекательности для инвестиций. Интересно, что повышение ключевой ставки оказывает прямое влияние на рост кредитов по отношению к депозитам. Данная динамика может быть обусловлена тем, что на протяжении анализируемого периода 2013-2022 гг. возрос спрос населения на альтернативные депозитам инструменты вложения денежных средств – акции, облигации, инвестиционное страхование жизни, негосударственные пенсионные фонды и др. Поэтому в долгосрочной тенденции наблюдается более ускоренный рост объема выданных кредитов по сравнению с ростом объема привлеченных депозитов, что снижает значимость выявленной взаимосвязи с ключевой ставкой.

Заключение

Таким образом, современная денежно-кредитная политика Банка России направлена на сдерживание темпов роста потребительских цен, что достигается с помощью ключевой ставки. Повышение ключевой ставки сдерживает экономическую активность населения, что позволяет сбалансировать спрос и предложение на рынке товаров и услуг в условиях санкционных ограничений. В том числе повышение ключевой ставки ограничивает спрос на инновационные сервисы по предоставлению ликвидности, так как стоимость займа напрямую зависит от процентной стоимости аккумулированных финтехом или бигтехом средств.

При этом корреляционный анализ показал, что рестрикционная денежно-кредитная политика оказывает дестабилизирующее воздействие на финансовую систему. Ввиду того, что именно в финансовой системе происходит перераспределение капитала для эффективного развития реальной экономики, считаем, что в современных условиях отставания предложения отечественных товаров от спроса на товары и услуги на фоне внешних ограничений ужесточение денежно-кредитной политики в России ограничивает финансовое развитие и экономический рост.

Очевидно, что смягчение денежно-кредитной политики также не окажет положительное влияние на развитие экономики и финансовой сферы, так как высвобождаемые денежные средства могут быть направлены на покупку импортных товаров, что может ослаблять российский рубль и разгонять инфляцию на внутреннем рынке. В связи с этим считаем, что для стимулирования инновационного и финансового развития необходимы инструменты монетарного стимулирования производства, импортозамещения и внедрения инноваций. Разработка таких инструментов станет объектом дальнейших исследований.