Institutional regulation of the financial capital market: adapting to an innovative era

Введение

В условиях быстрого развития финансовых технологий и цифровой трансформации финансовых рынков институциональное регулирование рынка финансового капитала становится особенно актуальной темой исследования. С каждым годом растет влияние финтех-инноваций, таких как блокчейн, искусственный интеллект, цифровые платформы и автоматизированные системы, на организацию и функционирование финансовых рынков. В связи с этим, необходимость адаптации и обновления институционального регулирования для эффективного управления и регулирования этих новых технологий и их воздействия на финансовую систему становится все более актуальной.

Целью настоящего исследования является определение перспектив и направлений развития институционального регулирования рынка финансового капитала в современных условиях.

Гипотезой исследования является предположение о необходимости обновления и модернизации институционального регулирования в условиях развития финтехнологии и их воздействия на финансовые рынки. Предполагается, что успешная адаптация институционального регулирования к инновационной эпохе позволит обеспечить эффективное функционирование финансовых рынков, защиту интересов участников рынка и стимулирование дальнейшего развития финансовой системы.

Современные исследования в этой области обращают особое внимание на влияние финтех-инноваций на финансовый капитал и необходимость соответствующего регулирования. А. Демиргук-Кунтр, М.С. С. Периа [14], Дж. Барберис, М. Вердер [6] раскрывают актуальные вызовы и перспективы, связанные с внедрением новых технологий в финансовую сферу, а также исследуют вопросы безопасности, конкуренции и защиты прав потребителей в контексте инноваций.

В некоторых исследованиях можно обнаружить различные точки зрения относительно оптимальных способов регулирования. Некоторые авторы выдвигают идеи о необходимости более гибкого и пропорционального регулирования, которое способствует инновациям и развитию, сохраняя при этом стабильность и защиту интересов всех участников рынка. Другие исследования подчеркивают важность строгого и превентивного регулирования для предотвращения рисков и недобросовестной практики в сфере финансового капитала. К. Полани еще в 1944 г. достаточно подробно обсудил последствия неограниченного рыночного механизма, подчеркнув тем самым необходимость регулирования финансовых отношений государством [24]. Модели регулирования экономических отношений представлены в работе Дж. Стайглера [28], развила его взгляды Дж. Блэк, сфокусировавшись на законодательных аспектах рыночного регулирования [8].

Общая тенденция в исследованиях свидетельствует о необходимости баланса между инновациями и регулированием, чтобы обеспечить стабильность финансовой системы, защиту интересов участников рынка и одновременно содействовать развитию новых технологий и финансовых инструментов [3]. Это требует активного взаимодействия между регуляторами, индустрией и академическим сообществом, а также гибкого и адаптивного подхода к регулированию, способного адекватно реагировать на быстро меняющуюся инновационную среду.

Научной новизной исследования являются следующие аспекты:

- выделены и охарактеризованы основные этапы эволюции институционального регулирования рынка финансового капитала;

- выявлены ключевые вызовы, которые сопровождают инновационное развитие финансовых рынков, а также предложены решения и даны рекомендации для адаптации институционального регулирования к изменяющейся среде.

Институты, регулирующие рынок финансового капитала

Изучение истории развития институционального регулирования рынка финансового капитала позволяет проследить усиление контроля за обращением финансов. Перечень контролирующих органов, а также институтов, косвенно влияющих на финансовый рынок, неуклонно возрастает.

В настоящее время к основным институтам, регулирующим рынок финансового капитала, относятся:

- Центральный банк Российской Федерации (Банк России), к которой была присоединена Федеральная служба по финансовому рынку (ФСФР);

- Министерство финансов Российской Федерации;

- Федеральная налоговая служба (ФНС);

- Федеральная антимонопольная служба (ФАС);

- Российская ассоциация электронных коммуникаций (РАЭК);

- Ассоциации российских банков (АРБ), в том числе региональных;

- Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР);

- Комиссия по регулированию отношений участников финансовых рынков (КРОУФР).

Это основные институты, надзорные органы и ассоциации, занимающиеся регулированием и контролем на финансовом рынке в России. Каждый из этих институтов регулирует разные аспекты финансового рынка и рынка финансового капитала, обладая различными полномочиями, ответственностями и используя различные инструменты для контроля и регулирования деятельности участников рынка.

В таблице 1 представлены основные полномочия институтов и инструменты регулирования рынка финансового капитала

Таблица 1 - Основные полномочия институтов и инструменты регулирования рынка финансового капитала

С течением времени институты, их функции, полномочии и ответственность претерпевали изменения, некоторые институты были упразднены, так, например, Федеральная служба по финансовому рынку была присоединена к Центральному банку.

Эволюция институционального регулирования рынка финансового капитала

Эволюция институционального регулирования рынка финансового капитала имеет долгую и сложную историю, начиная с момента зарождения финансового капитала. Общая хронология основных этапов эволюции институционального регулирования рынка финансового капитала представлена на рисунке 1.

Рисунок 1 – Этапы эволюции институционального регулирования рынка финансового капитала

Источник: составлено автором

Ранние формы регулирования возникли несколько тысячелетий назад. Этот период приблизительно длился с 3000 года до н.э. до XVIII века. В древних цивилизациях, таких как Месопотамия, Древний Египет и Древняя Греция, существовали некоторые формы регулирования финансовых отношений, а именно, установление правил и норм, контролирующих финансовые отношения, контроль за обменом и распределением финансовых ресурсов [26]. На начальных стадиях развития рынка финансового капитала государство играло важную роль в установлении правил и норм, контроле над финансовыми операциями и обеспечении стабильности финансовой системы. Именно для этих целей создавались первые государственные институты, такие как центральные банки или финансовые учреждения.

Первые банки появились в Древнем мире и имели различные формы и функции. Одним из наиболее известных и древних банков был храмовый банк в Древнем Египте, который возник около 2000 года до нашей эры. Этот банк осуществлял функции хранения ценностей, обмена валюты, предоставления кредитов и ведения финансовых операций для храмовых и государственных нужд.

В Древней Греции и Риме появились первые коммерческие банки, которые предоставляли услуги по хранению денег, обмену валюты, выдаче кредитов и осуществлению коммерческих расчетов [15].

Период развития первых банков в Средние века и Ренессанс охватывает примерно XV век до XVIII века. Именно с этого периода начались первые шаги по формированию институционального регулирования. Банки получали королевские привилегии и были подвержены определенным нормативам и ограничениям. Одним из ранних типов банков были купеческие банки, которые возникли в городах Италии, особенно в Флоренции, в период Ренессанса [23]. Банки этого периода предоставляли услуги по обмену валюты, предоставлению кредитов, учету денежных операций и торговым операциям, хранению ценностей. Купеческие банки были привилегированными учреждениями и пользовались поддержкой королевской власти. Также в Средние века в различных странах формировались государственные банки, которые выполняли функцию финансового агента правительства. Они занимались эмиссией денег, управлением государственным долгом, осуществлением платежных операций и финансированием войн. Примером государственных банков являются Банк Англии (основанный в 1694 году) и Банк Франции (основанный в 1800 году) [16].

Возникновение регуляторных органов. В XIX и XX веках многие страны создали специальные регуляторные органы для контроля и надзора за финансовыми институтами. Примерами таких органов являются Центральные банки, комиссии по ценным бумагам, банковские комиссии и другие. В этот период государство является органом, определяющим правила и нормы, контролирующие деятельность финансовых институтов, но в то же время Центральные банки наделяют независимостью в монетарной политике и контроле над банковской системой. В это время активно разрабатываются профессиональные стандарты и требования к работе финансовых институтов [7].

Расширение роли регуляторов наблюдается в конце XX века и начале XXI века. После глобальных финансовых кризисов государство стало принимать более активную роль в регулировании финансового сектора. Усиление нормативного контроля, введение новых стандартов и требований, а также ужесточение надзора стали важными инструментами государственного регулирования [10]. Также этому период характерно усиление международной координации регуляторных органов, происходит активное обмен информацией и опытом, разработка общих стандартов и принципов [17].

С появлением цифровой экономики и развитием финтех-инноваций, регуляторы сталкиваются с новыми вызовами. Они должны адаптироваться к новым технологиям и разрабатывать новые подходы к регулированию цифровых финансовых услуг и рынков.

Появление мобильных платежных приложений, электронных кошельков и сервисов онлайн-переводов существенно упростило и ускорило процесс денежных операций, а также снизило их стоимость. Такие платформы, как например, PayPal, Venmo, Alipay, WeChat Pay, революционизировали способы совершения платежей и обмена деньгами. Современные платформы робо-адвайзинга в настоящее время используют искусственный интеллект для автоматизированного управления инвестициями. Современные финтехнологии позволяют разрабатывать и предлагать индивидуальные инвестиционные стратегии, основываясь на целях клиента и его финансовом профиле. К наиболее известным платформам следует отнести Betterment, Wealthfront и Robinhood, они предоставили доступ к инвестициям и портфельному управлению широкому кругу людей и организаций.

Краудфандинг и краудлендинг позволяют предпринимателям и частным лицам привлекать финансирование от широкой аудитории участников. Краудфандинговые платформы, такие как Kickstarter, Indiegogo, GoFundMe, позволяют осуществить сбор средств для различных проектов, начиная от стартапов и благотворительных инициатив до культурных мероприятий. Краудлендинговые платформы, такие как LendingClub, Prosper, Zopa, созданы для совместного взаимодействия заемщиков и инвесторов с целью предоставления кредитов без традиционных финансовых посредников.

Технология блокчейн, на которой основаны криптовалюты, вроде Биткойна и Эфириума [11], привнесла инновации в область финансового капитала. Блокчейн позволяет установление децентрализованных, надежных и безопасных транзакций без необходимости посредников. Криптовалюты предлагают новые формы цифровых активов и средств хранения стоимости, а также открывают двери к новым финансовым рынкам и инструментам, таким как Initial Coin Offerings (ICO) и децентрализованным биржам [9].

Развитие искусственного интеллекта и аналитики данных позволяет финансовым институтам автоматизировать и оптимизировать процессы принятия решений, оценки рисков, обнаружения мошенничества и предоставления персонализированных услуг клиентам. Алгоритмическое трейдинговое программное обеспечение и системы машинного обучения помогают улучшить эффективность и точность операций на финансовых рынках.

Все эти финтех-инновации значительно изменили способы работы на рынке финансового капитала, повысив его эффективность, доступность и гибкость, а также открыв новые возможности для индивидуальных пользователей и предпринимателей [1].

На трансформацию и эволюцию институционального регулирования рынка финансового капитала оказало влияние несколько экономических школ и течений.

Экономические мыслители, такие как А. Смит [27], Д. Рикардо [25] и Дж. Милль [21], представители классической экономической школы, внесли значительный вклад в формирование концепций свободного рынка, принципов саморегулирования и свободного предпринимательства. Их идеи легли в основу ранних форм институционального регулирования рынка финансового капитала.

Представители неоклассической экономической школы, в частности А. Маршалл [20] и Л. Вальрас [29], предложили теорию рынка сбалансированного равновесия и основанные на ней экономические модели о рациональном поведении участников рынка и взаимодействии спроса и предложения, которые легли в основы формирования регуляторных политик, направленных на обеспечение стабильности и эффективности финансовых рынков.

Р. Коуз [13], О. Уильямсон [30] и Д. Норт [22] и другие представители институциональной экономики, обосновали важность институтов в формировании экономического поведения участников рынка финансового капитала. И в настоящее время институции, такие как правила, законы, правительственные органы и контракты, играют решающую роль в структуре и функционировании рынка финансового капитала.

Кейнсианская теория помимо важности государственного регулирования и контроля рынка финансового капитала подчеркивает важность роли государства в стабилизации экономики и смягчении циклических колебаний [18]. Это течение повлияло на развитие функций регулирующих органов, монетарной политики и контроля над денежной массой [19].

Эти школы и течения, по нашему мнению, оказали наибольшее влияние на формирование концепций, принципов и практик институционального регулирования рынка финансового капитала.

Вызовы и перспективы развития институционального регулирования рынка финансового капитала в условиях инновационного развития

Вызовы и перспективы развития институционального регулирования рынка финансового капитала в условиях инновационного развития представляют собой важную тему, требующую внимания и анализа.

Основные сложности в условиях инновационного развития финтехнологий сопряжены с необходимостью оперативной разработки нормативного регулирования с целью обеспечения эффективной защиты интересов участников рынка, безопасности и стабильности финансовой системы.

В связи с процессами глобализации, которые продолжаются и трансформируются в текущих геополитических условиях, необходимо продолжать и развивать сотрудничество и координацию действий между регулирующими органами для обеспечения согласованности и эффективности международных норм и стандартов регулирования рынка финансового капитала.

Несмотря на большое количество разногласий, санкционную политику, страны должны совместно разрабатывать механизмы для преодоления преград в области юрисдикции и сотрудничества в борьбе с финансовыми преступлениями, такими как отмывание денег и финансирование терроризма.

С ростом финтех-инноваций и увеличением числа участников на рынке финансового капитала, необходимо уделять особое внимание защите прав потребителей и инвесторов. Регуляторы должны разрабатывать механизмы и стандарты для обеспечения прозрачности, конфиденциальности и безопасности финансовых операций, а также для предотвращения мошенничества и недобросовестной практики.

Инновации в финтехе приводят к появлению новых моделей бизнеса и финансовых услуг, таких как пиринговое кредитование, краудфандинг, цифровые платформы и децентрализованные финансовые приложения. В таких условиях регуляторам необходимо оперативно адаптироваться к этим изменениям и разрабатывать соответствующие нормативные рамки, чтобы обеспечить инновационное развитие рынка, при этом не нарушая интересы участников и общественную стабильность.

В целом, развитие институционального регулирования рынка финансового капитала в условиях инновационного развития требует постоянного обновления и адаптации.

Конкретные мероприятия по предотвращению негативных последствий развития инноваций и финтехнологий представлены на рисунке 2.

Рисунок 2 – Меры по предотвращению негативных последствий развития инноваций и финтехнологий

Источник: составлено автором

Изучение научной и специализированной литературы, а также личный опыт позволяет выделить общие тенденции в развитии институционального регулирования рынка финансового капитала. После глобальных финансовых кризисов государство стало принимать более активную роль в регулировании финансового сектора, в последние 25 лет наблюдается усиление нормативного контроля, введение большого числа новых стандартов и требований, а также ужесточение надзора за денежным обращением, участниками рынка финансового капитала [2].

В современных условиях государство сталкивается с вызовами цифровой экономики, финтех-инноваций и обращением криптовалют, что обострило проблемы обеспечения кибербезопасности и защиты данных.

Финтехнологии, такие как блокчейн, искусственный интеллект, облачные вычисления и большие данные, привносят новые возможности в области финансовых услуг [12]. Они способствуют улучшению эффективности, удобства и доступности финансовых продуктов и услуг, а также расширяют возможности цифрового взаимодействия между участниками рынка [4].

Финтех-стартапы и цифровые платформы предлагают новые модели бизнеса, такие как пиринговое кредитование (peer-to-peer lending), краудфандинг (crowdfunding), робо-советники (robo-advisors) и цифровые кошельки (digital wallets) [6; 14]. Новые модели и платформы требуют изменений в традиционных институциональных структурах и адаптации правового регулирования.

В 2022 г. в России введен цифровой рубль, что способствовало усилению контроля за денежными потоками, его внедрение может привести к изменению традиционной двухуровневой банковской системы [5].

Заключение

В результате проведенного исследования были выявлены вызовы, с которыми сталкивается современный рынок финансового капитала в условиях инновационного развития, основные из которых связаны с необходимостью совершенствования нормативного регулирования рынка финансового капитала, адаптации регулирующих органов к быстро меняющейся финансовой среде, обеспечения эффективной защиты инвесторов и поддержки дальнейшего развития инновационных финтехнологий.

Для решения этих вызовов предлагаются различные методы и подходы. Во-первых, несмотря на усложнение геополитической обстановки и так называемого «обособления» российской экономики, важно развивать международное сотрудничество и координацию между регулирующими органами, чтобы обеспечить единые стандарты и требования к функционированию финансовых институтов. Для разработки и совершенствования нормативного регулирования рынка финансового капитала необходимо активно привлекать экспертов и высококвалифицированных специалистов в области финтехнологий. Развитие финтехнологий требует развития инновационных подходов к контролю и надзору за движением финансового капитала. Здесь важным фактором является также обеспечение прозрачности и открытости на финансовых рынках, что может быть обеспечено посредством использования технологий блокчейн и цифровых реестров. Также необходимо повышать уровень знаний и компетенций участников финансового рынка.

В заключение, развитие институционального регулирования рынка финансового капитала в условиях инновационного развития представляет собой сложную и многогранную задачу. Необходимость адаптации к новым вызовам и эффективному управлению рисками требует современных и гибких подходов в регулировании.