The fundamentals of currency dynamics in global and national financial markets: retrospective analysis

На протяжении последних пяти лет, активно в научном сообществе обсуждается проблема «грядущей» девальвации доллара США. Инвесторов беспокоит масштабное вливание в экономику США свеже напечатанных и нечем не обеспеченных долларов, в качестве примера которых можно привести публикации, включенные в наш список литературы [1 - 25].

Так, например, начиная с июня 2020 года по январь 2021 года рост денежной массы в США ни разу не опустился ниже 22 % годовых.

«Данный процесс неизбежно разгонит инфляцию, понимая это ФРС США заранее изменил целевое значение по инфляции с 2 % до «в среднем 2 %»» [10]. По факту на октябрь 2021 года инфляция в США составляет 6,2%, такого показателя не было с 1990 года.

Доллар по всем фундаментальным факторам значительно переоценен. При этом в планах американского правительства на 2021-2022 годы реализация программ финансовой помощи домохозяйствам и дополнительные фискальные стимулы. Это безусловно ослабит доллар в долгосрочной перспективе, так как обернется увеличением дефицита бюджета и ростом внешних заимствований, необходимых для его покрытия.

Целью исследования является разработка теоретических подходов к решению вопроса: «Возможна ли девальвация доллара США по данным фундаментальных экономических факторов в 2021-2023 годах».

Основные методы исследования – это анализ и синтез открытых источников информации, путем корреляции данных с ценой доллара США.

Результаты. В статье оценена динамика влияния на курс доллара США, таких факторов как:

- ставка ФРС США;

- дефицит торгового баланса;

- внешний долг;

- индекс доллара.

Оценив эти факторы, пришли к выводу, что девальвация доллара США — это политика ФРС США. Этот процесс может развиваться по двум сценариям.

Первый сценарий – это управляемый плавный процесс, который не окажет сильного негативного влияния мировую экономику.

Второй сценарий – это возможность потери контроля со стороны ФРС над данным процессом. Последствия выразятся в следующем:

- быстро обесценит все мировые валютные резервы в долларах;

- падение доллара ударит и по финансовой стабильности Евросоюза. Причём стабильности уже чисто условной, так как долги самого ЕС превышают 18 трлн евро;

- сильнейший экономический кризис в Японии, которая серьезна привязана к экспорту в США, а также является самым большим держателем американского госдолга - 1,2 трлн долларов и множество других последствий.

Оценивая вероятность развития сценариев, можно сделать вывод о возможно третьем варианте, нечто среднее между первым и вторым.

Основная часть

Кризис 2008 года обнажил структурные проблемы в мировой экономике и в частности в экономике США. Для спасения экономики ФРС снизила ключевую ставку до минимально возможного значения исходя из сложившейся рыночной ситуации, рисунок 1 [8].

«Результатом падения процентных ставок стали худшие экономические результаты с точки зрения, как занятости, так и ценовой стабильности, при этом цена таких результатов больше всего ложится на тех, кто меньше всего способен их вынести» отметил глава ФРС Джером Пауэлл [11].

Рисунок 1

Динамику ключевой ставки ФРС США

Источник: составлено авторами на основе данных [26, 27].

Source: compiled by the authors

Вторым важным фундаментальным шагом было запуск программы «количественного смягчения». «QE 1» (Quantitative Easing) была начата Федеральным Резервом США в ноябре 2008 г. в разгар мирового финансового кризиса и продолжалась до 2010 г. «QE 1» имела своей целью спасение крупных корпораций, банков и частных предприятий путем выкупа их обесценившихся долгов. За время действия программы ФРС выкупила ипотечных и других облигаций на сумму 1,7 трлн. USD [26, 27].

«QE 2» была объявлена ФРС США 2 ноября 2010 г. и предполагала покупку казначейских облигаций на сумму 600 млрд. долларов в течение 8 месяцев – по 75 млрд. USD в месяц [26, 27].

13 сентября 2012 г. – 15 марта 2014 г. Федеральный Резерв США запустил третью по счету программу количественного смягчения (QE 3) [26, 27].

15 марта 2020 г. – ФРС США запустил масштабную программу количественного смягчения QE 4 решение было принято на фоне грандиозного обвала американских фондовых индексов в феврале – марте 2020 г. [26, 27].

Это решении значительно превышает объем денежных вливаний в разгар мирового финансового кризиса (октябрь-ноябрь 2008 г.), когда для спасения рынков задействовали 1,2 трлн. USD. [26, 27].

Данные действия ФРС США привели к росту денежной массы. Так около 80 процентов всей долларовой массы, располагаемой сегодня напечатано с 2008 года [26, 27].

По данным ФРС США и Всемирного Банка объем денежной массы M0 в США вырос до 5206600 USD млн. (5206.6 млрд. USD) в декабре 2020. Максимальный уровень достигал 5206600 USD млн., а минимальный 48362 USD млн. [26, 27].

Следующими факторами давящими на доллар США являются дефицит торгового баланса и существенный внешний долг США. Дефицит торгового баланса США имеет отрицательную динамику уже многие годы.

Сокращение дефицита торгового баланса, наблюдаемое в 2018–2019 гг., прекратилось. Резко негативная динамика показателя продолжается с начала 2020 г. на волне закрытия экономики на фоне «коронакризиса» и более быстрых темпов восстановления промышленных сил основных торговых партнеров США. Импорт ежегодно превышает экспорт на 600-800 млрд долл., но такой дефицит можно покрыть только опять же, печатая доллары. Понимая данную проблему 8 марта 2018 года США начали торговую войну с Китаем, с целью снижения данного дефицита. Были введены пошлины на импорт стали из всех стран и 10% — на импорт алюминия [7].

Торговая война с Китаем не привела к снижению дефицита торгового баланса США. Для финансовых рынков облигаций текущее расширение торгового дефицита в теории служит негативным сигналом, поскольку увеличивает стоимость фондирования. Однако долгосрочные программы количественного смягчения ФРС США пока полностью нивелируют фактор риска.

Таким образом, прогноз по долговому рынку страны нейтральный.

А вот для рынка акций стремление к сокращению масштабного торгового дефицита посредством девальвации доллара может вылиться в дополнительный драйвер роста биржевых индексов. По сути, рукотворное падение защитной функции американской нацвалюты приведет к росту аппетита в рисковых инструментах.

Следующим фактором, довлеющим над долларом – это рост государственного долга США, рисунок 2.

Рисунок 2

Рост государственного долга США

Источник: составлено авторами по открытым данным ФРС США и Всемирного банка [26, 27]

По оценке MarketWatch, почти 70% государственного долга принадлежит внутренним инвесторам: правительству, различным институтам (включая государственные и частные пенсионные фонды), ФРС, физическим лицам. Иностранцы владеют примерно 30 процентами US Treasuries.

Безусловными лидерами здесь являются Китай и Япония.

Преодолев отметку в 27 трлн долларов, к концу года его размер может достигнуть 30 трлн долларов. По данным Бюджетного управления Конгресса, по итогам 2020 года дефицит бюджета составил «рекордные» 3,4 трлн долларов [26, 27].

Учитывая развивающуюся динамику описанных выше фундаментальных факторов США, для сохранения статуса доллара в мировой финансовой системе и сохранения конкурентных позиций в мировой экономике с 2010 года начали девальвацию доллара.

Министр финансов Бразилии в 2010 г. использовал термин «валютные войны», говоря о проводимой ФРС политике количественного смягчения, которая, по его словам, привела к резкому укреплению национальных валют других стран [4].

Проблема валютных войн остается одной из самых актуальных и самых спорных тем в мировой экономике. И хотя финансовые регуляторы ведущих стран мира и высказывают свою приверженность рыночному формированию курсов валют, однако на деле готовы закрыть глаза на манипуляции обменными курсами. На рисунке 3 видна динамика доллара США к евро.

Рисунок 3

Динамика доллара США к Евро

Источник: Агентство «Финновости» [Электронный ресурс] : https://finovosti.ru/quotes/EUR/USD/chart/total (дата обращения 27.03.2022)

Анализируя рисунок 3 можно увидеть тенденцию к девальвации доллара США к евро. В сентябре 2010 года президент Бразилии Гвидо Мантега объявил о начале валютной войны, курс доллара упал более чем на 10% примерно за три месяца. И на этом он не остановился, снизившись на 17% к июню 2011 года. В 2021 году доллар упал на 11% за восемь месяцев. Но Morgan Stanley считает, что он по-прежнему переоценен на 10%, а Citi прогнозирует рекордное падение на 20% в следующем году на фоне восстановления экономик и сохранения стимулов Федеральной резервной системы [26, 27].

На рисунке 4 более наглядна представлена цикличность укрепления и ослабления валюты к юаню.

Рисунок 4.

Динамика USD/CNY - Доллар США к Китайскому юаню

Источник: Агентство «Финновости» [Электронный ресурс] : https://finovosti.ru/quotes/EUR/USD/chart/total (дата обращения 27.03.2022)

Если отбросить 8-процентный скачок китайского юаня, то снижение валют развивающихся рынков с начала года все равно составляет 5%, а в некоторых из наиболее пострадавших от пандемии стран, таких как Бразилия и Турция, местные валюты упали на 25% и стоят ничтожно мало по сравнению с тем, что было десять лет назад.

Заключительным фактором, который оценим в нашем анализе это криптовалюты.

Криптовалюта - это цифровые деньги. Криптовалюты с момента создания успели занять существенное место на рынке. Ограниченный механизм эмиссии делает крипто валюту привлекательным для инвесторов.

За последние пять лет крипто валюта в той или иной форме была легализована в большинстве стран мира.

Следовательно, на криптовалюта приближается к золоту по своим защитным функциям на финансовом рынке.

Вложение в криптовалюту крупных компаний и готовность ее принимать в качестве оплаты косвенно свидетельствует о понимании крупного бизнеса в неустойчивом положении доллара США.

Рост стоимости криптовалюты до рекордных отметок в 2021 году за всю ее историю свидетельствует об активном интересе инвесторов.

Итак, существует множество фундаментальных факторов, определяющих курс доллара США. В мировой практике существует инструмент учитывающий максимально возможное количество факторов, это индекс доллара США.

Индекс доллара США (USDX, DXY) — это индекс стоимости доллара США в сравнении с другими валютами.

Индекс доллара является отношением доллара США (USD) к корзине из шести иностранных валют. Учитывая наличие в своем составе евро, индекс доллара содержит в себе валюты, представленные 24 государствами. Максимальное значение было достигнуто в 1985 году, когда курс поднимался выше 150 п. Минимум пришелся на пик кризиса 2008 года в районе 71 п. [7]. Динамика индекса доллара США представлена на рисунке 5.

Рисунок 5. Долголетняя динамика Индекса доллара США

Источник: Источник: составлено авторами по открытым данным ФРС США и Всемирного банка [26, 27]

Поскольку наша работа носит характер ретроспективного анализа, спустя почти год после исследуемого периода мы можем заявить о высокой достоверности сделанного анализа и построенного на его основе сценарного прогноза.

Это подтверждается ниже приведенной динамикой валютной пары рубль/доллар, на которую, несомненно, оказали влияние и политические факторы, но которая, тем не менее, отражает и влияние фундаментальных моментов, связанных с характеристиками экономических систем двух стран.

Рисунок 6

Динамика Индекса доллара США за последний год

Источник: Портал RateStats.com [Электронный ресурс] : https://ratestats.com/dollar/2022/ (дата обращения 23.08.2022)

Заключение

Таким образом, девальвация доллара США — это политика ФРС США. Этот процесс может развиваться по двум сценариям.

Первый сценарий – это управляемый плавный процесс, который не окажет сильного негативного влияния мировую экономику.

Второй сценарий – это возможность потери контроля со стороны ФРС на данным процессом. Последствия выразиться в следующем:

- быстро обесценит все мировые валютные резервы в долларах;

- падение доллара ударит и по финансовой стабильности Евросоюза. Причём стабильности уже чисто условной, так как долги самого ЕС превышают 18 трлн евро;

- сильнейший экономический кризис в Японии, которая серьезна привязана к экспорту в США, а также является самым большим держателем американского госдолга - 1,2 трлн долларов и множество других последствий.

Оценивая вероятность развития сценариев, можно сделать вывод о возможно третьем варианте, нечто среднее между первым и вторым.

Так, оценив действия инвесторов в долговые ценные бумаги США, можно сделать вывод, что основным фактором, который сдерживает девальвацию доллара США, это вера инвесторов и спрос в мире на доллары.

Стоит отметить, что вера инвесторов снижается.

Так на протяжении 2015-2021 годов инвестиции в доллар (в государственный долг) США начали набирать устойчивую тенденцию к снижению.

Таким образом, США в любом случае придется "ронять" доллар: это важно для сокращения торгового дефицита. И это, возможно, единственный способ для Байдена восстановить экономику.

Следовательно, основываясь на проведенном анализе фундаментальных факторов вопрос девальвации доллара США, в 2021-2023 году определен действиями ФРС США. Девальвация будет иметь устойчивый умеренный характер.