Влияние условий банковского кредитования на характер трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Европейского центрального банка

Введение.

Вопросы эффективности проводимой денежно-кредитной политики приобретают особую актуальность в условиях внешних шоков и усиления волатильности мировой экономики. Европейский центральный банк создал исследовательскую сеть ChaMP, а также регулярно публикует материалы по отдельным проблемам реализации денежно-кредитной политики в государствах зоны евро. Проблема эффективности трансмиссионного механизма в Европе заключается в многообразии условий её реализации по отдельным странам, поэтому не всегда единые стандарты регулирования приемлемы на уровне отдельной страны. Факторы неоднородности в некоторых случаях могут накапливаться, вызывать синергетические эффекты и совокупные последствия для всей европейской экономики. Национальные стандарты проведения денежно-кредитной политики проявляются в суверенных рисках, институциональных подходах и сложившейся практике кредитования. Кроме того, страновые аспекты денежно-кредитной политики зависят от состояния и потенциала банковской системы, принятых бизнес-моделей финансирования реального сектора экономики. В частости, структура обязательств региональных коммерческих банков определяет скорость и масштабы перераспределения средств по каналам трансмиссионного механизма. Характеристика и деловая репутация фирм и компаний могут оказывать значительное влияние на специфику трансмиссионного механизма в национальной экономике, а также на структуру получаемого компаниями финансирования и доступность требуемой им ликвидности. На уровне отдельных контрактов выбранная система процентных ставок, их фиксация или степень влияния залогового обеспечения при получении кредитов определяют величину и структуру денежных потоков в рамках реализации денежно-кредитного регулирования экономики. Все эти факторы в большей или меньшей степени оказывают влияние на уровень эффективности единого трансмиссионного механизма еврозоны.

Роль европейских коммерческих банков в трансмиссионном механизме зоны евро.

Сегментация денежно-кредитной политики на страновом уровне в ЕС особенно проявляется в практике кредитования в условиях экономических кризисов, когда возрастает уязвимость компаний и банков и усиливается асимметрия информации между участниками рынка. До последнего времени в Европе существовали значительные отличия в механизме формирования доходов банков и характере применяемых ставок — плавающих или фиксированных. Отличия в кредитовании значительно превышают существующие в ЕС различия по странам на рынке корпоративных ценных бумаг, так как спреды по корпоративным облигациям формируются на уровне компаний, а местоположение эмитента не играет существенной роли в вопросах ценообразования этого сегмента финансового рынка. [2]

Финансовое состояние региональных банков и степень их участия в трансмиссионном механизме определяется также спецификой их ресурсной базы. Исследования сети ChaMP показали, как на работу трансмиссионного механизма влияет структура ресурсной базы банков. [13] Скорость работы трансмиссионного механизма обуславливается и тем, на каком рынке данный банк привлекает ресурсы. Для банков, работающих преимущественно на оптовых рынках финансирования и формирующих значительную часть своих средств за счет операций с ценными бумагами, передача импульсов денежно-кредитной политики происходит быстрее, чем для розничных банков, привлекающих свою ресурсную базу за счет депозитов частных лиц. Такое различие в реагировании на импульсы денежно-кредитной политики объясняется тем, что оптовые банки быстрее пересматривают ставки после изменения условий регулирования и быстрее передают импульсы денежно-кредитной политики реальному сектору экономики.

Розничные банки в трансмиссионном механизме в большей степени зависят от притока денежных средств в результате волатильности процентных ставок по депозитам, что увеличивает объемы ликвидности и расширяет возможности банков предоставлять новые кредиты своим клиентам. В условиях ужесточения денежно-кредитной политики Европейского центрального банка в 2022–2023 гг. банки, которые подняли процентные ставки на величину, меньшую чем в целом по рынку, столкнулись с оттоком средств, что привело к сокращению их объемов кредитования. [3]

Следует также учитывать, что эффективность работы трансмиссионного механизма в значительной степени зависит от структуры финансирования компаний реального сектора экономики, доступности для них местных и международных рынков капитала, а также степени их финансовой устойчивости. Денежно-кредитная политика обычно оказывает более сильное влияние на небольшие, молодые и зависимые от банков компании, а также на предпринимателей с ограниченным доступом к источникам финансирования. Крупные фирмы, которые способны привлекать ресурсы, в том числе и путем выпуска облигаций, в значительной степени защищены от сокращения банковского кредитования благодаря доступу на альтернативные рынки капитала.

Кроме того, характер кредитных договоров компаний с банками также влияет на региональные особенности трансмиссионного механизма в Евросоюзе. Уровень обеспечения по кредитам зависит от национальных особенностей регулирования кредитных отношений и формирует фактор неоднородности в рамках ЕС. Следует учитывать, что в условиях кризисов обеспечение по кредиту может усиливать факторы цикличности экономики и вносит определенные дисбалансы в трансмиссионный механизм, так как в результате меняется характер оценки и рыночная стоимость активов, принятых в качестве обеспечения по кредитам. В кризисных условиях также решающее значение для банков и их заемщиков имеет характер процентных ставок, которые были определены в заключенных кредитных договорах. [20]

Денежно- кредитная политика в еврозоне реализуется через развитую и разнообразную финансовую систему, которая охватывает финансовые институты, фирмы и домохозяйства. На протяжении длительного времени при рассмотрении характера взаимосвязей между участниками финансовых отношений в рамках трансмиссионного механизма аналитики центрального банка аналитики использовали усредненные условия, предполагая, что изменения уровня процентных ставок через определенный интервал времени отражается равномерно на всей экономике и в целом затрагивает всех экономических субъектов. Однако усложнение отношений между участниками финансовой системы, экономические потрясения в глобальной экономике последнего времени, а также повышение уровня финансовой отчетности и доступности данных позволяют оценить специфические особенности механизма трансмиссии денежно-кредитной политики и скорость передачи её импульсов отдельным субъектам экономики.

Неоднородность влияния трансмиссионного механизма в еврозоне объясняется как остающейся сегментацией отдельных стран, так и спецификой реализации суверенных рисков, институциональными особенностями их финансовой системы, местными условиями конкуренции между различными финансовыми посредниками на национальном уровне. Наличие факторов неоднородности условий при реализации денежно-кредитной политики требует применение широкого и гибкого набора инструментов её реализации. Покупка активов у банков и использование долгосрочных операций рефинансирования с целью оказания помощи рынку в кризисных условиях, оказываются достаточно эффективными для устранения возникающих проблем. [10] В этих условиях следует учитывать принцип пропорциональности, а также проводить отбор инструментов с учетом их применения и возможных последствий для других участников рынка и в целом для экономики. При разработке эффективного трансмиссионного механизма следует учитывать различные условия и инструменты, включая динамику банковских ставок по кредитам, стандарты и объемы банковского кредитования, условия заключения кредитных договоров, а также возможности привлечения альтернативных инвестиций участниками рынка, уровень инфляционных ожиданий в экономике. [8] Гармонизация правовых, договорных и финансовых условий не устранит фактор неоднородности европейской экономики, но уменьшит разброс в условиях её реализации и силу трений при её проведении на уровне стран-участниц. В перспективе рассматриваются вопросы создания Союза сбережений и инвестиций для облегчения доступа к источникам финансирования по различным странам, что приведет к росту инвестиционного потенциала во всей еврозоне. Также предусматривается завершение создания единого банковского союза для устранения различий в условиях кредитования по отдельным странам. Реализация комплекса мер по повышению эффективности трансмиссионного механизма европейской экономики позволит ускорить доведение её импульсов до различных участников реального сектора экономики и должно благотворно отразиться на ценовой стабильности.

Специфика кредитного канала трансмиссионного механизма Европейского центрального банка.

Международные исследования показывают, что кредитный канал в современном трансмиссионном механизме остаётся одним из основных проводников денежно-кредитной политики. Результаты проведенного Европейским центральным банком анализа уровня влияния изменения процентных ставок на объемы банковского кредитования показывают, что повышение процентной ставки на 1 процентный пункт снижает объемы кредитования на 0,9 процента, а сокращение объемов кредитования через четыре года после изменения учетной ставки снижает рост кредитования примерно на 2,7 процентных пункта, что наблюдается во всех странах Евросоюза. Однако реакция рынка на спрос и предложение кредитов по различным странам может определяться макроэкономическими условиями, особенностями взаимоотношений банков с клиентами, а также уровнем суверенного спреда и возможностью привлекать внешние кредиты в национальную экономику. [21]

Отличия в условиях кредитования по различным странам участницам проявляются по нескольким направлениям:

a) долей кредитов с фиксированной ставкой в кредитном портфеле банков;

b) длительностью периода фиксации процентов

c) спецификой базовых ставок, на основе которых выстраивается процесс кредитования.

Национальные особенности в кредитовании можно отследить по отдельным странам, так в Латвии, Литве, Эстонии, Финляндии и Ирландии корпоративное кредитование базируется преимущественно на плавающей ставке, которая индексируется на основе изменений базовых ставок ( ставки овернайт или 12-месячные EURIBOR). Однако большинство новых кредитов в Нидерландах, Бельгии, Германии, Франции и Италии, особенно предоставленных на инвестиционные цели, оформляется по фиксированным ставкам. Кроме того, в европейских странах существует существенный разброс по срокам погашения кредитов: в Италии они обычно погашаются в течение одного года, а во Франции и Нидерландах сроки погашения могут превышать десять лет. Преодолеть указанные различия возможно, если разделить процентную ставку по кредиту на безрисковую ставку и соответствующую премию, однако изменение стандартов регулирования по этим вопросам пока находится на стадии обсуждения. [22]

Изменение импульсов денежно-кредитного регулирования оказывает влияние главным образом на безрисковые ставки кривой доходности. Так, ужесточение регулирования в 2022–2023 гг. повысило краткосрочные безрисковые ставки на 4,5 процентных пункта, но в то же время долгосрочные ставки отреагировали на изменение политики гораздо слабее. Общее повышение процентных ставок привело к росту стоимости заимствований в размере от 2,85 до 4 процентных пунктов по отдельным странам. Однако некоторые банки смогли сами скорректировать волатильность процентов за счет снижения премий за риск по отдельным видам кредитам, поэтому в целом динамика ставок оказалась несколько сглаженной по сравнению с расчетными показателями. [5]

Следует также учитывать, что банки могут выступать в качестве фильтров денежно-кредитной политики, так как их финансовая устойчивость, ресурсная база и конкурентные преимущества могут оказывать существенное влияние на уровень кредитных ставок и определять объемы кредитования заемщиков. [14] Капитал коммерческих банков является основным условием, обеспечивающим его кредитный потенциал. Как показывают исследования европейских аналитиков, влияние денежно-кредитной политики в большей степени проявляется на банки с меньшей капитализацией, так как при ужесточении условий регулирования они в большей степени меняют порядок предоставления новых кредитов и отбора потенциальных заемщиков, что оказывает наибольшее влияние на малый и средний бизнес. [9] Однако разрыв между банками с разным уровнем капитализации сокращается при снижении потенциальных рисков заемщиков. Эти факторы также влияют на неоднородность трансмиссионного механизма в рамках Европейского союза.

Следует учитывать позицию национальных государств и их готовность поддержать свои банки в кризисных условиях. В период пандемии COVID-19 некоторые страны разрешили своим банкам использование антициклических резервов капитала, для поддержания финансовой устойчивости суверенных банков. [4] Взаимодействие пруденциальной надзорной политики и денежно-кредитной политики даёт определенный синергетический эффект, который определяет характер трансмиссионного механизма. Однако только регулятивный капитал не может служить основанием устойчивости банков в рамках денежно-кредитного регулирования. В европейской экономической литературе предлагается внедрение более широкого показателя, называемого «банковским преимуществом» (“bank edge”), который показывает, как структура баланса коммерческого банка и его кредитный аппетит отражаются на финансовых результатах банка и его кредитном потенциале. [7] Можно сказать, что капитал банка показывает его уровень платежеспособности, а показатель банковского преимущества отражает устойчивость банков к монетарным и финансовым потрясениям. Банки с более высоким уровнем «преимущества» предоставляют больший объем кредитов, и поэтому в большей степени обеспечивают передачу импульсов денежно-кредитной политики.

Состояние банковской ликвидности также находит своё отражение в структуре трансмиссионного механизма Евросоюза. Ужесточение денежно-кредитной политики в большей степени отражается на банках с низкой ликвидностью, а также заемщиков из малого бизнеса. Однако и у крупных банков могут возникать проблемы с ликвидностью в условиях ужесточения монетарного регулирования. Волатильность на рынке ценных бумаг понижает возможности банков использовать ценные бумаги в качестве обеспечения на рынке межбанковского кредитования, что сокращает кредитный потенциал таких банков. В настоящее время перераспределение ликвидности также сегментировано по странам Европы, но в некоторых странах до настоящего времени наблюдается избыток ликвидности. Изменение позиции Европейского центрального банка, проведенное им изъятие ликвидности и отмена механизма TLTRO III, действовавшего в условиях пандемии, привели к тому, что банки были вынуждены заменить дешевые ресурсы центрального банка на более дорогое рыночное финансирование, что привело к снижению объемов кредитования.

В рамках передачи импульсов денежно-кредитной политики следует рассматривать характер ресурсной базы банков, поскольку изменения на рынке ценных бумаг происходят почти сразу после изменения учетной ставки, оптовые банки быстрее реагируют на импульсы денежно-кредитной политики. Однако некоторые суверенные рынки в качестве обеспечения по операциям РЕПО определяют приоритетный список ценных бумаг. Поэтому в отдельных случаях может возникать дефицит на определенные виды ценных бумаг, что также меняет структуру процентных ставок. Если центральный банк пассивно работает с суверенными ценными бумагами отдельных стран, то может наблюдаться искажение ставок по более широкому набору активов, включая не только долговые, но и сложные производные инструменты. [15]

Оказать влияние на характер трансмиссионного механизма может концентрация рынка банковского кредитования. Возможность банков защищать своих клиентов от повышения процентных ставок создаёт региональные особенности и сегментацию европейского кредитного рынка. Если клиенты недовольны установленными банками ставками, они могут найти другой банк, который будет соответствовать их запросам, в том числе и в другой стране Европы. В странах с высокой концентрацией банков и посредников компании реже переходят на обслуживание в другие банки. Переход клиента в другой банк может приносить ему временные преимущества, так как последующие кредиты могут быть дороже первоначального. Кроме того, банки, работающие с определенными отраслями экономики, для своих клиентов, как правило, устанавливают более лояльные условия обслуживания. В отдельных странах Европы развиты небанковские кредитные институты, которые составляют конкуренцию банкам в борьбе за клиентов, однако это условие зависит не только от численности представленных на рынке посредников, но и от их специализации и масштабов деятельности самих банков.

Еще одним испытанием для европейских коммерческих банков являются геополитические факторы и введенные экономические санкции против России и банков, которые продолжают свою деятельность на российском рынке. Европейский центральный банк принял «негласное ужесточение» условий рефинансирования для таких банков, что привело к повышению процентной ставки на 57 базисных пунктов, а это решение вызвало непропорционально высокое увеличение стоимости финансирования и ставок по кредитам для таких банков. Этот фактор также свидетельствует о том, что геополитическая фрагментация может деформировать единый трансмиссионный механизм ЕС и противоречит заявленным целям о создании единых стандартов денежно-кредитного регулирования для всех европейских банков. [12]

Таким образом, эффективность трансмиссионного механизма определяется финансовым состоянием самих банков и связана как с размерами регуляторного капитала, так и с каналами получения прибыли самими банками. Трансмиссионный механизм работает четче и быстрее в крупных банках, которые имеют возможность привлечения оптового финансирования. Кроме того, небольшие банки более подвержены влиянию негативных тенденций усложнения профиля банковских рисков за счет включения в него экологических и геополитических факторов. Можно отметить, что в настоящее время проявляется тенденция «двухскоростного» финансирования экономик европейских банков. Однако последствия этого явления зависят от структуры банковского рынка, наличия капитализированных посредников, которые сочетают доступность розничных и оптовых источников пополнения своей ресурсной базы. Несмотря на предпринимаемые меры по трансграничной консолидации, создание единого банковского союза и системы страхования вкладов, разрыв между особенностями кредитования местных банков продолжает влиять на единый трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в Европе.

Политика количественного смягчения и её воздействие на объемы кредитования и характер трансмиссионного механизма ЕЦБ.

В настоящее время процентные ставки остаются основным инструментом регулирования денежно-кредитной политикой, однако для смягчения проводимой политики Европейский центральный банк может задействовать дополнительные инструменты, которые призваны обеспечить рост объемов банковского кредитования и ускорить динамику европейской экономики. Целевые операции долгосрочного рефинансирования (Targeted Longer-Term Refinancing Operations, TLTRO) показали свою эффективность для стимулирования экономического роста и регулирования инфляционных процессов.

Проводимая политика отрицательных процентных ставок также оказалась эффективной для стимулирования кредитования и экономической активности, однако ее влияние в значительной степени определялось уровнем зависимости банков от вкладов физических лиц. Отрицательные ставки наблюдались в оптовом финансировании, а понизить ставки по вкладам физических лиц банкам оказалось значительно труднее, поэтому инструмент отрицательных ставок оказал в большей степени влияние на корпоративный бизнес в Европе. [19]

Количественное смягчение (QE) также способствовало росту денежной массы в экономике через покупку активов и предоставляло ей дополнительную ликвидность. В условиях снижения ставок, по оценкам европейских аналитиков, некоторые банки увеличили объемы кредитования более рисковых заемщиков и этим обеспечили себе приемлемый уровень прибыли. [11] Однако этот сглаживающий эффект был менее выражен для кредитов с длительными сроками погашения, что способствовало в целом согласованности всего трансмиссионного механизма.

Применение политики количественного смягчения в 2015-2018гг. проводилось ЕЦБ с целью стимулирования экономического роста, борьбы с дефляционным давлением и снижения процентных ставок для клиентов коммерческих банков. Однако она породила побочный эффект в виде значительного роста денежной массы (М3), что видно из данных рис.2. Политика количественного смягчения также способствовала росту цен на активы и возникновению риска пузыря на этом сегменте рынка, поэтому она неоднозначно воспринималась национальными центральными банками, Бундесбанк был против её введения.

Во время пандемии COVID-19 Европейский центральный банк запустил программу PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme), которая также предусматривала выкуп государственных и частных ценных бумаг, но на меньшую сумму -750 млрд.евро.

Рисунок 2. Динамика денежной массы М3 в еврозоне с 1999 года по июль 2026 года (млрд.евро).

Источник: составлено автором на основе [18]

Другие инструменты, применяемые ЕЦБ, послужили дополнением для целевых операций долгосрочного рефинансирования, определяя снижение затрат и увеличение предложения кредитов для стимулирования объемов производства. [1]

Роль центрального банка в предоставлении ликвидности и стимулировании экономики может проявляться по нескольким направлениям:

Во-первых, в 2007 году была проведена реформа, в соответствии с которой международные банковские кредиты могли приниматься в качестве обеспечения сделок. Поэтому банки, обладающие такими активами, увеличили предложение кредитов компаниям реального сектора экономики.

Во- вторых, центральный банк в дополнение к действующим инструментам ввел политику количественного смягчения, которое оказало большее стимулирующее воздействие на рост объемов кредитования, чем традиционные механизмы рефинансирования банков. Однако такие операции центрального банка существенно увеличили размер его баланса и изменили характер проводимой им денежно-кредитной политики, что не согласовывается с основными положениями новокейнсианских моделей.

В-третьих, следует учитывать, что количественное смягчение повлияло на механизм ценообразования между фирмами. QE ослабило установленные кредитные ограничения, аналогично снижению процентных ставок, тем самым уменьшив потребность компаний в срочных распродажах, что стабилизировало цены.

Следует отметить, что политика количественного смягчения во многом зависела от внутренних факторов отдельных стран, однако в целом она оказала положительное влияние на ВВП, снизило уровень безработицы, системные риски в экономике и кредитные спреды. Шоки ликвидности распространялись по всей кривой доходности и сглаживали её наклон в большей степени, чем в условиях проведения традиционной денежно-кредитной политики.

Изменение стандартов кредитования европейских банков в первом полугодии 2026г.

Волатильность мирового рынка в первом полугодии 2026 года пока не оказала существенного влияния в целом на условия кредитования и характер проводимой денежно-кредитной политики, однако данные Европейского центрального банка свидетельствуют о наметившихся тенденциях снижения спроса и предложения на некоторые виды банковского кредитования.

Ежеквартальный опрос разработан Евросистемой для лучшего понимания особенностей банковского кредитования в еврозоне. В последнем раунде опроса принимали участие 159 крупнейших европейских коммерческих банков. Результаты проведенного исследования позволяют выделить основные тенденции развития процессов кредитования и выявить степень их влияния на эффективность проводимой политики ЕЦБ.

Согласно опросу в первом полугодии на фоне возросших макроэкономических рисков банки ужесточали стандарты: установленные внутренние правила банков и критерии одобрения кредитов для заемщиков. Условия кредитования по кредитным линиям во втором квартале 2026 года пересмотрели около 7% европейских банков, а потребительские кредиты и прочие виды кредитования для домохозяйств стали более жесткими у банков от 9 до 12% ( в зависимости от вида кредитования). Основными факторами, повлиявшими на кредитную политику банков стали риски перспектив экономического развития, вызванные геополитическими и макроэкономическими факторами, а также ситуацией в европейской энергетике. Можно предположить, что эта тенденция сохраниться в третьем квартале 2026 года по всем категориям заемщиков. [18]

Ужесточение условий предоставления кредитов привели к повышению процентных ставок по новым кредитным договорам. Кроме того, банки сообщили о росте числа отклоненных кредитных заявок по всем группам клиентов. Однако доля отклоненных заявок отличается по видам кредитов и отдельным странам. В среднем процент отклонения заявок составил 6%, что в два раза превышает средний показатель за 2024г. Коммерческие банки Германии и Испании сообщили об увеличении доли отклоненных заявок на кредиты для бизнеса, в то время как банки Франции и Италии не зафиксировали существенных изменений. Рост отклоненных заявок в Германии продолжается с четвертого квартала 2022г. и стал устойчивой тенденцией. [6]

Спрос на кредиты по кредитным линиям для компаний возрос, что связано с необходимостью получить средства на оборотный капитал и товарные запасы компаниями, а также потребностью крупных компаний по рефинансированию и реструктуризацией задолженности. Спрос на потребительские кредиты сократился почти на 15%, что объясняется ростом процентных ставок, снижением потребительской уверенности у клиентов банков, сокращением расходов на товары длительного пользования. [16]

Можно предположить, что в третьем квартале текущего года снижение спроса на потребительские и жилищные кредиты сохранится на фоне наметившейся стагнации в экономике. Тенденции снижения спроса на потребительские кредиты в Еврозоне представлены в табл. 1

Таблица 1. Факторы, влияющие на изменение спроса на потребительские кредиты и другие виды кредитования домохозяйств (в процентах от числа опрошенных банков).

Следует отметить, что снижение спроса на потребительские кредиты отмечалось в целом по Еврозоне, но в большей степени по отдельным странам-участницам.

Ухудшение условий кредитования также привело к росту проблемной задолженности в целом по Еврозоне, что видно из данных таблицы 2.

Таблица 2. Динамика доли проблемных кредитов коммерческих банков( в процентах от числа опрошенных банков).

Следует отметить, что европейские коммерческие банки за счет ужесточения стандартов кредитования по кредитам домохозяйствам ожидают снижения просроченной задолженности в третьем квартале 2026г. Можно предположить, что влияние факторов риска и давление со стороны надзорных или регуляторных требований окажут сдерживающий эффект на объемы кредитования европейских банков уже в конце 2026г.

Рост проблемной задолженности по корпоративным заемщикам в дальнейшем будет зависеть от их принадлежности определенным секторам европейской экономики. Наиболее заметное ужесточение следует ожидать в тех отраслях, которые особенно подвержены влиянию событий, связанных с энергетикой и геополитикой, таких как автомобилестроение и энергоемкие производства. В первом полугодии снижение роста кредитования наблюдалось в энергоемких отраслях обрабатывающей промышленности, строительстве, оптовой и розничной торговле, а это в дальнейшем может привести к ухудшению качества кредитных портфелей банков, работающих с клиентами из этих отраслей. Секторы экономики, зависящие от геополитических событий и ситуации в энергетике, потребуют пристального внимания надзорных органов, что необходимо учитывать в проводимой ЕЦБ денежно-кредитной политике.

Заключение.

Волатильность мировой экономики ставит под сомнение возможность дальнейшего использования традиционных инструментов денежно-кредитного регулирования в рамках единого трансмиссионного механизма для Евросоюза. Возникающая неоднородность и сегментация будут определять финансовое развитие в Европе на ближайшие несколько лет. В кризисных условиях возрастают суверенные риски, которые формируются на макроуровне, а затем реализуются в экономике всей зоны евро. В этих условиях влияние канала банковского кредитования будет определяться поведением отдельных посредников и их финансовыми возможностями. Волатильность экономики также в большей степени отражается на молодых фирмах, которые в случае роста рисков и процентных ставок оказываются отрезанными от банковского кредитования. Это может приводить к сокращению объемов производства и ценовой нестабильности.

В условиях разбалансировки экономики необходимо использовать нетрадиционные методы регулирования, что было продемонстрировано ЕЦБ в период проведения политики количественного смягчения (QE) и введения целевых операций долгосрочного рефинансирования (TLTRO). Опыт Европы показывает, что в кризисных условиях необходимо поддерживать объемы банковского кредитования и облегчать условия рефинансирования со стороны центрального банка. Применяемые инструменты должны различаться по уровню эффективности, поэтому их значимость оценивается с точки зрения результативности и наличия сопутствующих побочных эффектов.

Исследование трансмиссионного механизма ЕС показывает, что характер проводимой денежно-кредитной политики должен согласовываться с финансовой стабильностью местных банков и совокупным уровнем риска, возникающего при изменении ставок рефинансирования. В условиях нарастания макроэкономической нестабильности различия между странами-участницами зоны евро будут только нарастать, однако поддержка со стороны центрального банка и реализация политики на создание союза сбережений и инвестиций и банковского союза имеют позитивное значение в решении таких проблем.

Таким образом, признание региональной неоднородности в рамках проводимой денежно кредитной политики ЕС, учет состояния экономических агентов и структурных причин сегментации обеспечит прохождение импульсов денежно-кредитного регулирования до реального сектора экономики, что позволит обеспечить целевую задачу ЕЦБ- обеспечение стабильности цен в экономике. Опыт Европейского центрального банка в условиях экономических санкций и волатильности национальной экономики может быть полезен для корректировки механизма денежно-кредитного регулирования в России.