Проблемы развития венчурного инвестирования в России в современных условиях

Введение

Рынок венчурного капитала в России в своем развитии прошел через множество различных изменений в последние 10-15 лет. На эти изменения повлияло множество факторов: общее состояние российской экономики, уровень доверия венчурных инвесторов и их готовность вкладывать деньги в инновационные проекты, постепенное ужесточение санкционного режима, участие государства в развитии инновационных проектов, политика импортозамещения и пр.

Венчурный капитал является важным инструментом финансирования инновационных проектов и, в конечном итоге, инновационного развития страны [11]. По этой причине уровень развития венчурного капитала в стране – это важный показатель того, насколько активно происходит ее инновационный рост. В связи с этим исследование влияния отмеченных выше факторов на динамику венчурного рынка является весьма актуальной задачей в контексте текущей общеэкономической ситуации и складывающихся в ее рамках проблем и возможностей дальнейшего развития венчурного инвестирования в России.

Цель исследования – проанализировать современные тенденции развития рынка венчурных инвестиций с позиции выявления «узких мест» и ключевых ограничений для инновационного развития экономики страны.

Научная новизна состоит в систематизации выявленных проблем венчурного инвестирования и определении путей их преодоления в условиях трансформации российской экономики и существующих внешнеэкономических ограничений.

Авторская гипотеза сформулирована следующим образом: исследование современного состояния процессов венчурного инвестирования в российской экономике на предмет выявления основных тенденций и проблем позволит определить стратегические направления активизации инвестиционных потоков в венчурный бизнес в условиях экономических санкций и имеющихся макроэкономических ограничений.

Методология исследования опирается на базовые принципы диалектического подхода, предполагающего исследование венчурных инвестиций как процесса в его развитии под влиянием различных факторов. В этой связи уместным являются эмпирические, общенаучные и конкретно-научные методы исследования, применение которых основано на сборе, систематизации и анализе статистических данных, актуальных научных публикаций и аналитических отчетов специализированных компаний и агентств. Основные ограничения исследования определены степенью доступности данных о венчурных инвестициях.

В связи с тем, что проводимый в работе анализ основан, прежде всего, на статистических сборниках РАВИ [1], следует отметить, что в России (как и во многих других странах) существует значительная проблема с наличием и доступностью статистической информации по рынку венчурного капитала. Росстат не выделяет венчурное инвестирование как отдельный вид инвестиций и, соответственно, не занимается учетом его показателей как таковых. По этой причине единственным более или менее целостным источником данных по рынку венчурного капитала являются ежегодные статистические сборники, публикуемые РАВИ. Несмотря на высокую ценность этих сборников, нужно учитывать, что рынок венчурного капитала в России является достаточно закрытым и во многих отношениях фрагментированным, что может снижать точность и полноту информации, публикуемой в этих сборниках.

Состояние научных исследований по теме работы

Венчурный капитал в современных условиях является одним из основных инструментов финансирования инновационного развития, поскольку многие традиционные инвестиционные и кредитные организации не готовы это делать в силу очень высоких рисков, присущих инвестициям в инновационные проекты. Для России задачи и проблемы инновационного развития являлись одними из центральных на протяжении последних десятилетий, в связи с чем, весьма важным является вопрос исследования состояния сферы венчурных инвестиций и венчурного капитала в России и того, как на него влияют изменения в российской экономике в целом, в том числе в условиях санкций и внешнеполитической напряженности.

Рассмотрим некоторые научные работы последних лет, касающиеся исследований венчурного капитала. В работе Ерёмченко О.А., Зинова В.Г. [9] рассматриваются «опыт и особенности государственных моделей поддержки корпоративного венчурного сектора в США, Китае и странах ЕС… Показано, что наибольшая эффективность государственных программ по стимулированию инновационно-технологического развития крупных компаний достигается при совместном финансировании стартапов, при создании фонда венчурных фондов, при внедрении налоговых льгот, нацеленных на компании с высоким потенциалом роста» [9, с. 51]. В статье Ерёмченко О.А. [8] приводится обзор наиболее часто встречающих мер бюджетной поддержки венчурного инвестирования в мировой и российской практике.

В работе Паштовой Л.Г. [19] рассматривается влияние корпоративных венчурных фондов и состояния венчурного рынка России в целом на инновационную активность корпораций, в то время как Шагикян А.С. и Айрапетян Г.Н. в статье [22] рассматривают вопросы, связанные с использованием акционерного краудфандинга для финансирования стартапов и иных видов компаний на ранних стадиях развития. Вопросам использования механизма краудфандинга для финансирования венчурных проектов, но не только для акционеров, а среди более широкого круга инвесторов посвящена работа Андрие Г., Грох A. П. [25].

Вопросы, связанные с развитием инновационной модели российской экономики путем организации венчурного инвестирования, рассматриваются в работе Бзегежевой Л. К. [4].

Вопросам взаимодействия венчурного инвестора и инновационной компании посвящена статья Фу Дж. X., Тэйлор Л.A. [27], в которой рассматривается процедура due diligence (тщательного изучения) компании со стороны венчурного инвестора и исследуется, какие факторы влияют на интенсивность этой процедура, и как это влияет на результат инвестирования.

В работе Хан A. [28] рассматривается взаимосвязь процесса венчурного капитала и цифровой трансформации компании-стартапа, которая выражается в автоматизации производственных процессов, использовании цифровых технологий в организации сбыта и взаимодействии с покупателями, а также в управлении рисками.

Проблемы эффективного взаимодействия венчурных фондов и инновационных компаний рассматриваются в статье Вонг С. [31], в которой венчурные фонды делятся на три типа: независимые, с государственным финансированием, и корпоративные. В этой работе исследуется, какие типы венчурных фондов наиболее эффективным образом взаимодействуют с различными видами инновационных компаний.

Ряд статей посвящены вопросам трансграничных перетоков венчурного капитала. Это, к примеру, такие работы как [24, 29]. В работе Акчигита У., Атеса С., Лернера Ж., Таунсенда Р. и Жестковой Ю. [24] рассматриваются иностранные венчурные инвестиции в Кремниевой долине США, в частности со стороны китайских компаний, частных лиц и финансовых организаций. В работе Маулы М., Вундера Д. [29] дается более общий обзор ситуации с международными потоками венчурного капитала в последние два десятилетия. Кроме того, в статье Асдрубали П., Теста Г. [26] исследуется взаимосвязь межрегиональных перетоков венчурного капитала с такими факторами как географическое расстояние, общность языка и наличие общих границ.

В работе Розена М.Х., Монтага А., Зандберга Дж. И Зохара О. [30] исследуются особенности жизненного цикла венчурных фондов и демонстрируется, что стартапы, поддержанные более «молодыми» венчурными фондами, с большей вероятностью достигают успешного развития и «выхода» через IPO или через сделку M&A (слияние либо поглощение).

Роль государства в венчурном финансировании инновационных проектов исследуется в работе Ся З., Хау Х., Вонг Й., Пенг Дж. [32], в которой было проанализировано влияние синдицированных инвестиций с участием как государственных, так и частных венчурных фондов в Китае.

Вопросам трактовки понятия «инвестиция» в контексте таких терминов как «собственность», «интеллектуальная собственность», «капитал» и пр. на примере законодательства Китая посвящена российская работа Ахмадовой М.А. [2].

Различные модели организации венчурного капитала в зарубежных странах и пути их использования в России систематизированы в работе Овчарова А.О., Овчаровой Т.Н. и Маренова Н.О. [18], в то время как проблемы, связанные с влиянием санкций на развитие в России венчурного капитала проанализированы в статье Трофимовой О.Е. [21].

В целом, как показывает обзор научных исследований, и на российском, и на мировом уровне не достаточно развиты публикации, анализирующие основные статистические показатели развития венчурного инвестирования. К таким статьям можно, например, отнести работу Шевелевой К.И., Шуриновой В.А. и Стефановой Н.А. [23], в которой анализируется динамика венчурных инвестиций в России и в мире за период 2015-2019 годов, при этом отмечается низкий уровень развития венчурного инвестирования в России.

Анализ статистических показателей венчурного рынка в России

Прежде чем перейти к рассмотрению статистических показателей, публикуемых в обзорах Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) следует отметить, что информация в этих сборниках по различным показателям приводится обычно за 2-3 последних года. Поэтому построение более длинных рядов данных по тем или иным показателям приходится выполнять вручную, используя данные из обзоров за прошедшие годы.

Рисунок 1 – Действующие венчурные фонды

Источник: составлено авторами на основе [13; 14]

Объем и число действующих фондов венчурного капитала в России в период 2013-2022 гг. дано на рисунке 1. Можно видеть, что начиная с 2015 года, отмечается существенное уменьшение объема венчурных фондов – более чем на 20% по сравнению с 2014 годом. Данное снижение было вызвано неблагоприятной экономической ситуацией в России, спровоцированной введением западных санкций. Речь идет об ограничении привлечения финансирования, затруднении доступа к международным рынкам капитала, а также к передовым технологиям для российских компаний.

В 2015 и 2016 годах на рынке преобладали пессимистические настроения, т.к. инвесторы ожидали дальнейшего падения. Однако после резкого спада существенного снижения больше не наблюдалось (рисунок 1).

В 2020 году, с началом пандемии коронавируса, неопределенность значительно повлияла на поведение инвесторов, поскольку во многих сегментах бизнес столкнулся со спадом, и было неизвестно, с какими потерями он сможет преодолеть данный кризис. Однако, среди положительных тенденций, проявившихся в этот период, можно отметить ускорение процессов импортозамещения во многих отраслях экономики.

В 2022 году в связи с резким осложнением внешнеполитической обстановки и усилением санкций Россия столкнулась с новыми кризисными явлениями. Ряд российских банков был отключен от системы SWIFT, заморожены активы и введены ограничения на переводы средств, многие зарубежные венчурные фонды приостановили инвестиции в российские проекты из-за санкционных рисков.

К сожалению, обзоры РАВИ за 2023 и 2024 годы претерпели существенное сокращение по сравнению с предыдущими годами, и многие ранее публиковавшиеся показатели в них отсутствуют. Это сокращение коснулось, среди прочего, и показателя количества действующих VC-фондов, поэтому их динамика приводится и анализируется по 2022 год включительно.

Рисунок 2 – Распределение отраслевых предпочтений действующих венчурных фондов

Источник: составлено авторами на основе [13; 14]

В течение рассматриваемого периода распределение венчурных инвестиций по различным отраслям в России не претерпело существенных изменений (рисунок 2): доля информационно-коммуникационных технологий (ИКТ) составляла в среднем 54%. Эта доля увеличивалась в периоды с 2015 по 2019 годы, а затем, к 2022 году, снизилась и достигла уровня 2016-2017 гг. При этом наблюдалось снижение доли реальных отраслевых предпочтений: в 2021 и 2022 годах она занимает менее 10%. Инновационные проекты в данном секторе остаются недофинансированными со стороны венчурного капитала. Для данного показателя 2022 год также стал последним отчетным годом.

Рисунок 3 – Число новых венчурных фондов

Источник: составлено авторами на основе [13; 14]

В период с 2013 по 2022 годы наблюдается преимущественно отрицательная динамика в отношении числа новых VC фондов (рисунок 3). Причинами резкого сокращения в 2014 году могло быть ухудшение инвестиционного климата из-за экономического кризиса и девальвации рубля, а также введение санкций со стороны США и ЕС. Ограничительные меры, в свою очередь, привели к сокращению объема российских фондов. Серьезным вызовом для российского венчурного рынка стали новые санкционные меры в 2022 году. Сжатие венчурного рынка явилось следствиемего резко усилившейся изоляции от глобальных финансовых потоков. Кроме того, рынок также зависел и от иностранных фондов, которые вкладывали средства в российские инновационные проекты. В 2022 году лишь семь новых венчурных фондов были вовлечены в инвестиционный процесс.

Рисунок 4 – Число ликвидированных венчурных фондов

Источник: составлено авторами на основе [13; 14]

Стоит также отметить, что в течение периода 2013-2019 годов количество ликвидированных фондов постепенно увеличивается (рисунок 4), причем, начиная с 2016 года, число ликвидированных фондов начинает устойчиво превышать количество вновь создаваемых (исключением после 2016 года стал только 2021 год, когда созданных фондов было больше, чем ликвидированных).

Рисунок 5 – Действующие венчурные фонды с госкапиталом

Источник: составлено авторами на основе [13; 14]

Объем действующих VC фондов с государственным капиталом претерпел резкий спад в 2015 году, а именно на 31% по сравнению с 2014 годом (рисунок 5). Причиной этого опять же, вероятно, являются экономические санкции, введенные против России в 2014 году. Ограничения были введены против российских компаний и фондов, которые были связаны с секторами экономики, такими как энергетика, оборонная промышленность и пр. Помимо этого, российские компании столкнулись с трудностями при выходе на зарубежные биржи для публичного размещения акций.

Рисунок 6 – Корпоративные венчурные фонды

Источник: составлено авторами на основе [13; 14]

Объем корпоративных VC фондов представлен на рисунке 6. Серьезный спад приходится на 2018 год: примерно в 1,7 раза по сравнению с предыдущим годом. Начиная с 2019 года ситуация стала постепенно восстанавливаться: в 2022 году объем корпоративных венчурных фондов вырос до уровня 466 млн долл.

Рисунок 7 – Отраслевые предпочтения корпоративных венчурных фондов

Источник: составлено авторами на основе [13; 14]

Отраслевые предпочтения корпоративных VC фондов представлены на рисунке 7. К 2022 году ИКТ сектор снизился почти на 30% по сравнению с 2013 годом (55,8% против 85,7%), но он все равно занимает лидирующую позицию. На снижение доли могли повлиять санкции, препятствующие использованию зарубежных технологий в России, которые, по истечении некоторого времени, стимулировали поиск решений по импортозамещению. В период с 2020 по 2022 годы общий объем корпоративных венчурных фондов существенно не изменился, как и распределение отраслевых предпочтений.

Рисунок 8 – Число и объем венчурных инвестиций

Источник: составлено авторами на основе [16; 14]

В 2014 году число сделок оказалось максимальным за рассматриваемый период (рисунок 8). Объем инвестиций также был довольно высоким благодаря большей открытости венчурного рынка в начале 2010-х и окончанию реализации ряда крупных венчурных проектов, начавшихся в 2012-2013 гг. К тому же внешнеполитический фактор в полной мере еще не успел отразиться на настроениях инвесторов [7, с. 10 – 12]. К 2018 году количество санкций против российской экономики уже существенно увеличилось, также выросло недоверие ряда международных игроков к российскому рынку. Однако интерес внутрироссийских инвесторов к инновационным проектам оставался на достаточно высоком уровне, прежде всего в сфере информационных технологий. В 2020-2021 гг. значительное влияние оказывала пандемия COVID-19 и связанная с ней неопределенность, поскольку она затруднила проведение очных встреч, а часть отраслей пострадала от локдаунов. В 2022-2023 гг. внешнеполитическая турбулентность нарастала, многие зарубежные венчурные фонды полностью «заморозили» любую деятельность в России. Число сделок снизилось существенно.

Проанализировав динамику объема венчурных инвестиций (рисунок 8), можно отметить, что в 2022 году общий объем инвестиций сократился на 44% по сравнению с 2014 годом. В 2019 году более, чем в 1,8 раза уменьшилось число венчурных инвестиций по сравнению с уровнем 2014 года. Почти 70% всего венчурного финансирования за 11 месяцев 2022 года пришлось на январские инвестиции [6, c. 36].

В 2023 году вслед за уменьшением количества инвестиций происходит и резкое сокращение их объема, что означает значительное, более чем в 7 раз, уменьшение среднего размера одной VC инвестиции. В 2024 году имело место некоторое компенсаторное увеличение показателей по сравнению с 2023 годом, в том числе в 1,6 раза вырос средний размер сделки, однако инвестиционная активность по-прежнему оставалась во много раз меньше, чем в 2021-2022 гг.

Проанализируем распределение объема VC инвестиций по секторам (рисунок 9).

Рисунок 9 – Распределение объема венчурных инвестиций по секторам

Источник: составлено авторами на основе [12; 14; 16]

Как видно из рисунка 9, лидером является сектор ИКТ. Максимальную долю сектор ИКТ занимал в 2021 году, а именно 83%. Данное явление может быть связано, в том числе и с санкциями в отношении России, которые усилили потребность в импортозамещении, что в итоге привело к росту вложений в отечественный ИТ-сектор и кибербезопасность. Хотя в 2022 году доля сектора промышленных технологий значительно возросла (до 18%; для сравнения в 2021 году эта доля составляла всего 6%), сектор ИКТ продолжает занимать лидирующее место, и его доля составила 79%.

Отдельно остановимся на венчурных инвестициях в сектор биотехнологий. В 2020 году наблюдался резкий всплеск числа и объема инвестиций в сектор биотехнологий из-за пандемии коронавируса и глобальной потребности в новых медицинских технологиях. Инновационные проекты по разработке вакцин, диагностических средств и новых препаратов привели к росту числа инвестиций. Российские стартапы в области медицины и биотехнологий начали показывать результаты, которые привлекли внимание как российских, так и иностранных инвесторов, даже, несмотря на продолжающиеся внешнеэкономические вызовы [10, с. 17 – 19]. С 2022 года приток венчурных инвестиций в сектор биотехнологий стал близок к нулю.

В 2023-2024 годах, несмотря на кратное снижение общего объема VC инвестиций в сравнении с предыдущими годами, их распределение по секторам осталось в целом таким же, как и прежде – основная часть (до 80-85%) инвестиций вкладывалось в сектор информационно-коммуникационных технологий. Это даже несколько выше уровня в 60-80%, характерного для предыдущих лет в рассматриваемом периоде. С учетом уменьшившихся объемов можно констатировать, что сектор ИКТ остался практически единственным направлением в сфере венчурного инвестирования, в котором сохранилась регулярная инвестиционная активность. В остальных секторах, за исключением сектора промышленных технологий, она представлена лишь эпизодическими небольшими венчурными проектами.

На рисунке 10 представим число и объем венчурных инвестиций в секторе ИКТ.

Рисунок 10 – Число и объем венчурных инвестиций в секторе ИКТ

Источник: составлено авторами на основе [12; 14; 16]

В 2022 году, в сравнении с 2014 годом, объем венчурных инвестиций в информационно-коммуникационный сектор уменьшился на 55%, а количество таких инвестиций снизилось на 87% (рисунок 10). Однако, несмотря на негативное влияние внешнеполитического фактора, объем инвестиций в 2022 году даже оказался несколько выше, чем в 2021.

Одним из ключевых трендов инвестирования в первом полугодии 2022 года стал сегмент программного обеспечения для бизнеса. Это связано с уходом с российского рынка производителей иностранного программного обеспечения. Сегмент электронной коммерции у инвесторов оказался на втором месте, на третьем – транспортно-логистический сегмент. Среди компаний в этом сегменте – сервис кикшеринга «Юрент» и Fura (сервис организации перевозок). Также одним из трендов стал сегмент EdTech. В этом сегменте выделяются онлайн-школа программирования KodLand и сервис «Профилум» [5].

В 2023 году объем венчурных инвестиций в секторе ИКТ снизился значительно, что может отражать возросший уровень рисков для частных инвесторов и ухудшение оценки ими перспектив развития подобных проектов.

Рисунок 11 – Число и объем венчурных инвестиций в секторе биотехнологии

Источник: составлено авторами на основе [12; 14; 16]

Как показано на рисунке 11, в 2020 году объем венчурных инвестиций в биотехнологический сектор существенно вырос – более чем в 2 раза, по сравнению с 2019 годом. Среди причин можно выделить пандемию коронавируса, которая сыграла значительную роль в увеличении интереса инвесторов к этому направлению. При этом число инвестиций в целом показывало тенденцию к снижению на протяжении предыдущих десяти лет и в 2022 году достигло нулевого значения. В частности, на это повлияли экономические санкции, которые ограничили доступ к иностранному капиталу. Указанная ситуация с нулевой или почти нулевой инвестиционной активностью в сфере венчурных инвестиций в секторе биотехнологий сохранилась и в 2023-2024 годах.

Рисунок 12 – Число и объем венчурных инвестиций в секторе промышленные технологии

Источник: составлено авторами на основе [12; 14; 16]

На рисунке 12 представлен объем и число венчурных инвестиций в секторе промышленных технологий. За анализируемый период наблюдается в основном отрицательная тенденция количества инвестиций. Что касается объема инвестиций, то имеет место быть нестабильная ситуация. В 2015-2016 годах из-за оттока иностранных инвесторов и ухудшения инвестиционного климата венчурный рынок был практически заморожен [17]. Однако впоследствии начали наблюдаться положительные тенденции. Количество сделок в период с 2014 по 2020 годы оставалось практически неизменным (пик наблюдался в 2017 году). При этом в секторе промышленных технологий наблюдался рост объема инвестиций в 2022 году на 10 млн долл. по сравнению с предыдущим годом. Однако, хотя в 2022 году высокая активность в секторе промышленных технологий еще сохранялась, что, видимо, носило инерционный характер, то в 2023 и 2024 годах произошел резкий спад инвестиционной активности – почти до нулевого уровня в 2023 году с последующим некоторым компенсационным ростом в 2024 году.

Рисунок 13 – Число и объем венчурных инвестиций с участием фондов с государственным участием

Источник: составлено авторами на основе [12; 15; 16]

Как можно видеть на рисунке 13, в 2022 году наблюдался рост вложений венчурных фондов с государственным участием, эти вложения выросли на 59% по сравнению с 2021 годом. Однако такой рост не сохранился в последующие годы: в 2023 и 2024 годах объем инвестиций резко снизился до минимальных значений. В то же время, число венчурных фондов с госучастием в 2023 и 2024 годах оставалось примерно на том же уровне, что и в 2022 году.

Рисунок 14 – Число и объем венчурных инвестиций с участием частных фондов

Источник: составлено авторами на основе [12; 15; 16]

Объем инвестиций частных фондов в период с 2014 по 2018 годы оставался примерно на одном уровне (рисунок 14). Здесь изменения были незначительными, за исключением 2017 года. Минимальное значение числа инвестиций пришлось на 2022-й и 2023-й годы – 20. До этого момента последнее минимальное значение наблюдалось в кризисном по причине пандемии 2020-м году – 35.

В 2023 и 2024 годах венчурные инвестиции частных VC фондов оказались подвержены тем же тенденциям, что и государственных, однако в менее выраженной степени. Испытав кратное снижение,объем инвестиций с участием частных венчурных фондов, в отличие от государственных, не упал совсем до околонулевых значений. При этом количество проинвестированных проектов в 2023 году осталось на таком же уровне, что и в 2022, а в 2024 году как объем инвестиций частных фондов, так и их количество продемонстрировали некоторый рост, т.е. частные венчурные фонды перешли к осуществлению менее масштабных проектов, чем в предыдущие годы.

Рисунок 15 – Число и объем венчурных инвестиций с участием посевных фондов

Источник: составлено авторами на основе [12; 15; 16]

На рисунке 15 представлен объем и число венчурных инвестиций с участием посевных фондов. Впериод с 2018 по 2020 гг. отмечается резкое снижение числа инвестиций, в которых участвуют посевные фонды. Однако объемы инвестиций на протяжении нескольких лет – с 2015 по 2020 гг. оставались стабильными. Что касается числа инвестиций, то стремительное падение начинается с 2018 года. Хотя отметим, что, несмотря на внешние вызовы,в 2014 году наблюдается самое высокое значение числа инвестиций.

В 2022-2024 гг., в отличие от многих других показателей венчурного рынка, объем венчурных инвестиций с участием посевных фондов сократился примерно в 2 раза в сравнении с предыдущими годами. Такое снижение является относительно умеренным по сравнению с фондами других типов. В 2024 году объем венчурных инвестиций с участием посевных фондов даже несколько вырос, хотя пока непонятно, насколько устойчивым окажется такой рост.

В целом в отношении рассмотренных показателей можно отметить, что по многим из них публикуемая РАВИ в обзорах рынка прямых и венчурных инвестиций в России информация завершается 2022 годом, когда вышел последний обзор с большим количеством различных показателей, совместимых с показателями в сборниках предыдущих лет. Обзоры последующих лет выходили в существенно урезанном формате, поэтому многие из приводимых показателей рассмотрены за период по 2022 год включительно, так как в последующих обзорах информация по ним не приведена.

Помимо обзоров РАВИ информацию по рынку венчурных инвестиций в России можно найти в некоторых других источниках, например на портале Московского инновационного кластера [20]. Методика формирования показателей на данном ресурсе, а также информационные источники, отличаются от тех, по которым составляются обзоры РАВИ, однако в целом в них прослеживаются те же тенденции. Для примера рассмотрим два основных показателя – объем венчурных инвестиций и число сделок. Данные показатели приведены в таблице 1.

Таблица 1 – Объем венчурных инвестиций и число сделок в России в 2021-2025 годах

Как видно из таблицы 1, в течение 2021-2023 годов произошло очень существенное (на порядок) снижение объема венчурных инвестиций в России, после чего в 2023-2025 годах этот показатель вышел на относительную стабилизацию на новом низком уровне и в 2025 году составил 7,4% от уровня 2021 года (падение в 13,6 раза). Что касается числа сделок, то по ним снижение было не насколько драматичным: в 2025 году их уровень был на 35,3% ниже, чем в 2021 году. Указанные изменения вполне согласуются с теми, что отмечались для статистических данных, содержащихся в обзорах РАВИ – значительно более сильное уменьшение объема инвестиций по сравнению с числом сделок в период, начиная с 2022 или 2023 года, что указывает на существенное снижение средней величины одной венчурной сделки.

Еще одной интересной тенденцией является изменение целей привлечения инвестиций стартапами в 2025 году в сравнении с 2021 годом (таблица 2).

Таблица 2 – Цели привлечения инвестиций стартапами в 2021-2025 гг., %*

Источник: [20, с. 22].

Очевидно, что основными целями являются развитие текущего продукта (+28 п.п.) и масштабирование текущего бизнеса (+4 п.п.), при этом на 15 п.п. сократилось число целей выхода на новые рынки и разработки новых продуктов. Иными словами, венчурный бизнес концентрируется на текущем состоянии и значительно сокращает заинтересованность в новых рынках и новых продуктах.

В 2025 году рынок венчурных инвестиций показал снижение на 11% числа активных инвесторов в сравнении с 2024 годом по причине высокой доходности консервативных инструментов и консолидации вокруг участников, ориентированных на долгосрочные цели. Лидерами рынка в 2025 году стали частные венчурные фонды: они увеличили инвестиции с 4,7 до 8,7 млрд рублей (темп прироста 80%), и число сделок с 59 до 80 (темп прироста 40%).

Основные проблемы и перспективы развития рынка венчурных инвестиций в России

В таблице 3 систематизированы проблемы в сфере венчурных инвестиций в инновационные проекты в России, выявлены возможные причины их возникновения, предложены рекомендации и описан положительный эффект от внедрения этих рекомендаций.

Таблица 3 – Проблемы и пути решения в сфере венчурных инвестиций в инновационные проекты в России

В целом можно сказать, что многие проблемы венчурного инвестирования в России связаны со слабой предпринимательской культурой и не очень продолжительным периодом его развития в России, в связи с чем, может наблюдаться нехватка инвесторов, готовых направить свои капиталы на цели финансирования инновационных проектов. Существенным фактором, безусловно, выступает и сложная геополитическая обстановка и санкционный режим, из-за чего затрудняется развитие инновационных проектов в рамках международного инвестиционного сотрудничества. Отдельной проблемой является слабость инфраструктуры и неравномерность регионального развития российского венчурного рынка, когда наряду с отдельными относительно развитыми в этом отношении городами и территориями существует большое количество регионов, депрессивных как в общеэкономическом отношении, так и по объемам венчурного инвестирования.

Предложенные возможные решения выявленных проблем в сфере венчурной индустрии, по мнению авторов, будут способствовать оживлению рынка венчурного инвестирования в России в долгосрочном аспекте, что будет, в свою очередь, способствовать решению проблемы импортозамещения и обеспечения технологической независимости нашей страны.

В перспективе при условии сохранения геополитической напряженности и санкционного режима российский рынок венчурного капитала, скорее всего, продолжит постепенную адаптацию к существующим обстоятельствам, при условии отсутствия новых сильных шоков, имеющих экономическое измерение. В этом случае можно ожидать продолжения постепенного роста его показателей, которое будет носить преимущественно восстановительный характер. В случае же нормализации внешнеполитических условий и снятия либо существенного смягчения санкционного режима вероятен значительно более быстрый рост, хотя и в этом случае потребуется определенное время для восстановления показателей рынка венчурного капитала.

Заключение

В последние годы венчурный рынок в России оказался в крайне нестабильном состоянии. Ухудшение условий начало происходить еще в 2014 году, когда инвестиции в российские проекты за рубежом стали восприниматься как слишком рискованные операции. Однако с течением времени рынок начал постепенно восстанавливаться. Начиная с 2022 года, российский венчурный рынок вновь продемонстрировал негативные тенденции, показав существенное ухудшение по многим параметрам.

В настоящее время венчурный сектор активно переориентируется на внутренние инвестиции, где российские фонды направляют средства на поддержку отечественных проектов. Этот поворот открыл множество новых возможностей для развития венчурного бизнеса в стране. Это связано, в том числе, с необходимостью финансирования инновационных проектов импортозамещения.

Сегодня наиболее перспективными секторами для венчурного инвестирования в России выступают освободившиеся от конкуренции с западными компаниями ниши и сектора экономики. Также хорошие перспективы у рынков с активным технологическим ростом, наблюдавшимся до 2022 года, к которым относится, например, электронная коммерция и медицинские технологии. Важным аспектом является создание новых цепочек поставок для замещения ушедших брендов и импортных товаров. Несмотря на санкционное давление, венчурный рынок продолжает развиваться, предоставляя венчурным фондам альтернативные направления для инвестирования, а инновационным компаниям – широкие перспективы для развития.

Дальнейшее развитие рынка венчурного инвестирования России будет зависеть как от внешних факторов, в первую очередь сохранения или ослабления санкционного режима, так и от политики государства в области налогообложения и стимулирования инновационного развития, причем не только посредством фондов с государственным участием, но и с помощью частных венчурных фондов.