Анализ механизма реализации драгоценных металлов для финансирования дефицитов бюджетов бюджетной системы Российской Федерации

Контактное лицо:

Список авторов:

Информация об авторах:

УДК: 338.1; 336.14

Анализ механизма реализации драгоценных металлов для финансирования дефицитов бюджетов бюджетной системы Российской Федерации [1]

Елена Владимировна Михина

кандидат экономических наук, доцент

ведущий научный сотрудник Института исследований

социально-экономических трансформаций

и финансовой политики

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

г. Москва, Россия

evmikhina@fa.ru

Шаймарданова Мария Владиславовна

стажер-исследователь Института исследований

социально-экономических трансформаций

и финансовой политики

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

г. Москва, Россия

mvshimardanova@fa.ru

Аннотация: В условиях санкционных ограничений, сокращения золотовалютных резервов и введения жёстких экспортных лимитов на драгоценные металлы поиск новых инструментов финансирования дефицита бюджетов бюджетной системы Российской Федерации приобретает повышенную актуальность. Объектом данного исследования выступают механизмы управления государственными запасами золота и их использование для покрытия бюджетного дефицита, предметом – теоретико-правовые основы и концептуальные подходы к совершенствованию этих механизмов, включая финансовые, институциональные и нормативные аспекты. Целью исследования является выявление проблем действующей системы и обоснование перспективных направлений развития механизмов реализации драгоценных металлов с учётом внутренних и внешних ограничений. В результате исследования установлено, что существующее законодательство разграничивает полномочия Центрального банка и Правительства РФ, однако практика массовой продажи золота из Фонда национального благосостояния демонстрирует исчерпание традиционных подходов. Рассмотрены три альтернативные концепции: создание Московского мирового стандарта, выпуск суверенных золотых облигаций и внедрение механизма «золотого РЕПО» с участием институтов развития. Обосновано, что наиболее сбалансированным и перспективным является механизм золотого РЕПО, позволяющий привлечь ликвидность без безвозвратного отчуждения металла. Показано, что комплексное применение предлагаемых инструментов способствует укреплению финансового суверенитета, удержанию золотого запаса внутри страны и снижению зависимости от внешних рынков.

Ключевые слова: золотой запас, дефицит бюджета, Государственный фонд драгоценных металлов, Московский мировой стандарт, суверенные золотые облигации, золотое РЕПО, финансовый суверенитет.

ANALYSIS OF THE MECHANISM FOR THE SALE OF PRECIOUS METALS TO FINANCE BUDGET DEFICITS IN THE BUDGETARY SYSTEM OF THE RUSSIAN FEDERATION

Elena V. Mikhina

candidate of economic Sciences, associate Professor

Leading Research fellow at the Institute for Research

on Socio-Economic Transformations

and Financial Policy

Financial University at Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

evmikhina@fa.ru

Maria V. Shaimardanova

Research Intern at the Institute for Research

of Socioeconomic Transformations

and Financial Policy

Financial University under the Government of the Russian Federation

Moscow, Russia

mvshimardanova@fa.ru

Annotation: In the context of sanctions, declining gold and foreign exchange reserves, and the introduction of strict export limits on precious metals, the search for new instruments for financing the budget deficit of the Russian Federation's budget system has become increasingly urgent. This study focuses on the mechanisms for managing state gold reserves and their use to cover the budget deficit. It examines the theoretical and legal foundations and conceptual approaches to improving these mechanisms, including financial, institutional, and regulatory aspects. The study aims to identify problems with the current system and substantiate promising areas for developing mechanisms for the sale of precious metals, taking into account internal and external constraints. The study found that existing legislation delineates the powers of the Central Bank and the Government of the Russian Federation, but the practice of mass gold sales from the National Welfare Fund demonstrates the exhaustion of traditional approaches. Three alternative concepts are considered: the creation of the Moscow World Standard, the issuance of sovereign gold bonds, and the implementation of a "gold repo" mechanism involving development institutions. It is argued that the gold repo mechanism is the most balanced and promising, allowing for liquidity without the irrevocable alienation of gold. It is shown that the comprehensive use of the proposed instruments contributes to strengthening financial sovereignty, maintaining gold reserves within the country, and reducing dependence on external markets.

Keywords: gold reserves, budget deficit, State Fund of Precious Metals, Moscow World Standard, sovereign gold bonds, gold repo, financial sovereignty.

Введение

В условиях экономической нестабильности управление государственными запасами драгоценных металлов становится все более значимым. Золото сохраняет функцию стратегического резерва для национальных экономик, снижая зависимость от внешних колебаний. Однако в связи с санкционными ограничениями и блокировкой доступа к международным рынкам капитала драгоценные металлы всё чаще рассматриваются как ликвидный бюджетный актив, способный покрывать дефицит без повышения долговой нагрузки.

Современные финансовые потрясения, вызванные кризисом перепроизводства необеспеченных долларов, банкротствами крупных банков и ростом госдолга США, кардинально меняют роль золота в глобальной экономике. Оно вновь становится ключевым защитным активом и инструментом сохранения суверенитета для центробанков. Перебалансировка мировой экономики может привести к снижению роли доллара в расчётах и усилению позиций золота как универсального ориентира стоимости товаров и услуг. Несмотря на отсутствие купонного дохода по этому активу, и в условиях нарастающей неопределённости именно золото выступает для населения и государств главной «страховкой» от инфляции и геополитических рисков. [8]

В ходе активного использования золотого резерва страны был выявлен ряд системных противоречий. Например, неразвитость внутреннего рынка и в то же время ограничение экспортных каналов. Вследствие чего, применение существующих механизмов использования государственного золотого запаса не отвечает возникшим потребностям. В связи с этим, актуальность данного исследования обусловлена необходимостью формирования новых инструментов финансирования бюджетного дефицита, позволяющих обеспечить максимальное сохранение золота внутри страны, при одновременном привлечении дополнительных денежных средств.

Цель исследования – обоснование приоритетных направлений развития механизмов реализации драгоценных металлов в России с учётом внешних санкционных ограничений.

Методологическую основу исследования составляют общенаучные методы анализа и синтеза, системный и сравнительно-правовой подходы, а также методы анализа статистических данных и экспертных оценок.

Методологическая основа исследования базируется на современных концепциях управления государственным золотым запасом в условиях геополитической нестабильности, а также на научных работах, посвященных исследованию рынка драгоценных металлов как динамичного и стратегического инструмента управления рисками. Методология исследования включает использование общенаучных инструментов, таких как аналитический и синтетический подходы, логический и исторический, смешанный подход (сочетание количественных и качественных параметров).

Представленное исследование включает проведение комплексной оценки трёх альтернативных концепций управления государственным золотым запасом в условиях политики его удержания внутри страны, что ранее не являлось предметом отдельного научного анализа. Результаты исследования могут быть использованы при разработке бюджетной и денежно-кредитной политики, а также в законотворческой деятельности по совершенствованию регулирования оборота драгоценных металлов.

Основная часть

Золотой запас Российской Федерации состоит из двух частей, одна из которых хранится в Центральном Банке России (далее – ЦБ РФ, Центробанк) и учитывается на его счетах. Оперативное управление принадлежит регулятору, но фактически монетарное золото находится под двойным контролем, так как решение о расходовании средств осуществляется в порядке, согласованном с Правительством Российской Федерации. Отчет о состоянии запаса представляется Банком России Государственной Думе в составе доклада Председателя ЦБ РФ о деятельности Центробанка.

Вторая часть золотого запаса Российской Федерации находится в Государственном фонде драгоценных металлов и драгоценных камней России (далее – Госфонд). Это стратегический запас, управляемый Правительством РФ. Учет данной части золотого запаса ведется в порядке, установленном ст. 8 Положения о Госфонде. [1]

Госфонд определяется как часть золотовалютных резервов РФ и представляет собой совокупность драгметаллов, камней и изделий из них. Ценности Госфонда являются федеральной собственностью. Целью его создания является обеспечение производственных, финансовых, научных, социально-культурных и иных потребностей. Законодательством установлен детализированный перечень источников пополнения Государственного фонда, состав которого включает приобретение драгметаллов и камней у субъектов рынка за счёт средств федерального бюджета (в том числе по договорам поставок с аффинажными организациями); уникальные самородки и уникальные драгоценные камни, приобретённые у субъектов добычи за счёт средств федерального бюджета; принудительно изъятые в установленном законом порядке драгметаллы, камни, изделия и лом; ювелирные и другие изделия, имеющие историческое, художественное или иное культурное значение, приобретённые у юридических лиц, ИП, художников-ювелиров или других физических лиц и ряд других оснований, предусмотренных законодательством РФ [1].

Расходование части золотого запаса, принадлежащей Госфонду, регулируется отдельно ст. 23 Федерального закона от 26.03.1998 № 41-ФЗ «О драгоценных металлах и драгоценных камнях» [1]. Его использование можно разделить на две категории: плановое и внеплановое. В первом случае ценности используются в соответствии с ежегодным планом, утверждаемым Правительством РФ. Они имеют стоимостное выражение, которое должно быть предусмотрено в федеральном бюджете. Отпуск металлов и камней осуществляется с указанием конкретной цели. Внеплановое расходование средств фонда производится только по решению Президента РФ и основанием для этого является мотивированное представление Председателя Правительства России. Документ должен включать в себя информацию об общем количестве и ассортименте ценностей на хранении на момент представления, планируемые поступления, информацию о задолженности государства перед субъектами добычи, конкретные сроки и направления расходования средств от операций, ответ о выполнении предыдущих решений Президента России по аналогичным вопросам. Особенностью данного процесса является отсутствие внесения изменений в федеральный закон о бюджете.

Современной практикой установлены жёсткие требования к экспорту драгоценных металлов. Так, реализация на внешнем рынке осуществляется исключительно подведомственным уполномоченному федеральному органу исполнительной власти специализированным государственным учреждением. Это позволяет государству контролировать потоки и исключает прямую коммерческую реализацию частными структурами. Правила экспорта устанавливаются Правительством РФ. Отпуск металлов, как и камней, осуществляется только после предварительной оплаты.

Закон также легализует возможность создания сложных финансовых инструментов, обеспеченных драгметаллами, например, государственных облигаций (далее – ОФЗ), выпуск которых регламентируется Правительством РФ. Обязательства по таким ценным бумагам должны быть гарантированы эквивалентным совокупным количеством драгоценных металлов, которые размещены на ответственное хранение. На данный момент в России «золотые» ОФЗ в обращении отсутствуют. [1]

Закон предоставляет право субъектам РФ создавать собственные государственные фонды драгметаллов и камней при условии согласования своих действий с Правительством РФ, состав источников пополнения которых включает:

- драгметаллы и камни, приобретённые за счёт средств бюджета субъекта у участников рынка (в том числе по договорам поставок с аффинажными организациями);

- уникальные самородки и уникальные драгоценные камни, приобретённые у субъектов добычи за счёт средств бюджета субъекта.

- ценности, переданные субъекту РФ по праву наследования или дарения;

- ювелирные и другие изделия, имеющие художественное или иное культурное значение, приобретённые у юридических лиц, ИП, художников-ювелиров за счёт средств бюджета субъекта (порядок устанавливается органами госвласти субъекта) [1].

Важно отметить, что межбюджетные трансферты из федерального бюджета не могут быть источником формирования региональных фондов. Средства, направленные на приобретение ценностей в региональный фонд, аналогично с федеральным уровнем, подлежат включению в состав источников финансирования дефицита бюджета субъекта РФ.

Таким образом, Федеральный закон четко разграничивает запас Российской Федерации на два уровня: федеральный и региональный. На федеральном уровне драгоценные металлы находятся под ведомством Центрального Банка или Государственного фонда драгоценных металлов и драгоценных камней России. Драгметаллы являются и стратегическим резервом, и ликвидным бюджетным активом одновременно. Денежные средства федерального или регионального бюджета, направленные на пополнение Госфонда являются источниками финансирования дефицита бюджета, также, как и денежные средства, полученные федеральным или региональным бюджетом, от реализации драгметаллов. В законодательстве предоставлены гибкие инструменты для использования запасов, однако установлен жесткий контроль за экспортом, аффинажем и учетом, обеспечивая сохранность государственных ценностей.

Изменения законодательства и их последствия

Внесенные Постановлением Правительства РФ №1605 от 22.11.2024, изменения обязывают компании предоставлять расчётные данные о содержании драгметаллов уже на этапе извлечения руды из недр, что противоречит реальным технологическим возможностям горнодобывающих предприятий. Достоверное определение содержания золота возможно только на стадии аффинажа, а не в момент добычи. Помимо этого, установленные жёсткие сроки не всегда позволяют своевременно внести уточнения, поскольку фактические данные по аффинажу зачастую появляются позже. В итоге в базе данных формируются некорректные показатели. Правительство также предлагает запрет на аффинаж драгоценных металлов, полученных в ходе геологоразведочных работ. В результате, рассматриваемые изменения лишают недропользователей возможности легально реализовать эти металлы, но в то же время возлагают на них дополнительные издержки по обеспечению их сохранности на протяжении многих лет. Отсутствие чёткого механизма ввода металлов в гражданский оборот создает правовую неопределённость. [4]

Еще одним изменением, вносимым в законодательство, стал законопроект № 512729-8 о введении временного твёрдого коэффициента к НДПИ на золото в период с 1 июня по 31 декабря 2024 года. Предложенная норма не учитывала технологические и экономические различия между видами добытого полезного ископаемого – лигатурным золотом и золотосодержащими концентратами, которые согласно подпункту 13 п. 2 ст. 337 НК РФ признаются самостоятельными объектами налогообложения. Однако в законопроекте категории не разграничивались, что порождало неопределённость в исчислении налога. Особую озабоченность вызывало применение коэффициента к концентратам, которые в России не подлежат аффинажу из-за отсутствия соответствующих мощностей, а их цены для целей налогообложения регулируются государством на основании статьи 21 Федерального закона № 41-ФЗ. Необходимо также сказать, что при экспорте концентратов дополнительно уплачивается экспортная пошлина. В данном случае твёрдый коэффициент создаёт двойную фискальную нагрузку на недропользователей. Кроме того, отсутствует чёткая методика определения массовой доли химически чистого металла в концентрате, поскольку аффинаж для таких продуктов не проводится, а действующие правила учёта предусматривают пересчёт только при передаче сырья на аффинаж, что делает фактическое исчисление налога нереализуемым. [5]

На фоне активного использования Минфином золотого запаса были введены новые фискальные механизмы. С одной стороны, дополнительный твёрдый коэффициент к НДПИ на золото для компенсации выпадающих доходов бюджета от сниженного экспорта, а с другой стороны, ужесточенные требования по учёту драгметаллов в ГИИС ДМДК и предложение на запрет аффинажа металлов из геологоразведки. Однако, эти меры вступили в противоречие с технологическими ограничениями золотодобычи. В данном случае, государство, стремясь использовать золотодобывающую отрасль как источник оперативного покрытия бюджетного дефицита, создает противоречие с необходимостью обеспечения устойчивого функционирования самих золотодобывающих предприятий. В совокупности упомянутые изменения без учёта технологических и экономических особенностей отрасли могут привести к обратному эффекту.

Текущая динамика состояния рынка драгоценных металлов

В течение последних ряда лет Россия осуществляла продажу значительной части золотого запаса, что привело к ощутимым изменениям баланса спроса и предложения. За 2024 год объем Фонда национального благосостояния (далее – ФНБ) сократился с 113,5 до 51,6 млрд долл. Запасы золота в ФНБ упали на 57% - с 405,7 до 173,1 тонн. Стоит обратить внимание, что внутренний рынок России обычно потребляет 15-20 т в год. Текущие объемы продаж превышают обычную емкость рынка более чем в 11,5 раз. Причиной таких действий со стороны власти РФ стали отсутствие доступа к международным рынкам капитала и острая фискальная необходимость. При этом позиция России сильно отличается от поведения других крупных золотодержателей. [16]

Специфика текущего момента состоит в том, что традиционная обратная зависимость между курсом доллара США и сырьевыми товарами нарушена. Наблюдается одновременный рост индекса доллара (на 0,42%), нефти и золота, что говорит о структурных изменениях в глобальных цепочках поставок. Одной из причин сдвига становится ограничение экспорта золота из России. В частности, с 1 мая 2026 года устанавливается лимит на вывоз золота физическими лицами и индивидуальными предпринимателями (далее – ИП) в размере 100 граммов. Нормы распространяются на юридических лиц, ИП и частных граждан в пределах юрисдикции России. Исключениями остаются коммерческие банки и операции через ряд аэропортов, они сохраняют гибкость при наличии сертификата Пробирной палаты. Официальная позиция властей страны – золото все чаще используется как альтернативная валюта для нелегальных сделок. Ожидаемый Российской Федерацией эффект заключается в сокращении теневой экономики на 1,5% ВВП, а также увеличение налоговых поступлений свыше 1 трлн руб. ежегодно. С 1 мая 2026 года потоки драгметаллов будут проходить чрез регулируемые финансовые институты, что позволит проводить эффективный мониторинг и контроль [17].

По оценкам экспертов в 2025 году для покрытия дефицита бюджета нашей страны в условиях санкционного давления было ликвидировано золота на сумму 30 млрд долл. Новая политика направлена на удержание золота внутри страны и управление темпами его продажи через подконтрольные каналы. Данные меры дополняют и другие валютные ограничения, например, лимит на вывоз наличных не более 100 тыс долларов в страны ЕАЭС. Российская Федерация также преследует и промышленную цель. Удержание золота внутри страны используется для поддержки локального производства и технологических секторов, нуждающихся в драгметаллах. [17]

По мнению специалистов современное развитие мирового рынка серебра характеризуется противоречивыми тенденциями, что во многом обусловлено двойственной природой металла, который одновременно выступает как инвестиционный актив и как стратегическое промышленное сырьё, активно используемое в электронике, солнечной энергетике, автомобилестроении, медицине и химической промышленности [11].

За последнее десятилетие структура предложения серебра значительно изменилась: мировая добыча не восстановилась до уровня 2014 года, при этом около 60% серебра добывается попутно при разработке месторождений других металлов, что ограничивает возможность быстрого наращивания производства в ответ на рост спроса. Одновременно нарастает роль вторичной переработки, которая к 2024 году покрывала 25% мирового спроса. На этом фоне Европейский Союз благодаря жёсткому экологическому регулированию и налоговым стимулам стал мировым лидером в рециклинге серебра, увеличив за последние годы переработку электронных отходов на 240%. [11]

Промышленный спрос на серебро в 2024 году достиг рекордного уровня: основным драйвером выступают «зелёные» технологии – солнечная энергетика, электромобили, сети 5G и развитие искусственного интеллекта. Важным новым трендом становится токенизация серебра – цифровые активы, обеспеченные физическим металлом, которые сочетают преимущества криптовалют с надёжностью драгоценных металлов.

Таким образом, рынок серебра растет благодаря промышленному спросу со стороны «зелёной экономики», цифровизация создаёт долгосрочный ценовой фундамент, но в то же время остается чувствительным к макроэкономическим шокам и к технологическим изменениям, что не позволяет ему занять место золота в качестве якорного актива для центральных банков и консервативных институциональных инвесторов. Вместе с тем серебро остаётся эффективным инструментом диверсификации инвестиционного портфеля, а также активного использования новых цифровых инструментов.

Рост цен на золото и серебро, помимо геополитики, объясняется инфляцией в западных странах, снижением процентных ставок центробанками и активными покупками с их стороны защитных активов, так как золото за последние 20 лет демонстрирует устойчивый восходящий тренд. В качестве дополнительных трендов эксперты отмечают законодательные инициативы. Золото и серебро сохранят высокий долгосрочный спрос как защитный актив в условиях геополитической нестабильности и инфляции. При этом геополитический фактор останется доминирующим, а государственное регулирование через налоговые льготы и экспортные ограничения будет активно влиять на глобальные цепочки поставок. [7]

Рассмотрим инвестиционные возможности в драгоценные металлы для физических лиц на российском рынке в 2025 году.

После ухода иностранных инвесторов значимость частных капиталов выросла. Золото является наиболее предпочтительным активом среди драгоценных металлов для неквалифицированного инвестора, рост его цены превышает рост серебра и платины (79,83%), тогда как палладий за тот же период потерял в стоимости и не может рассматриваться как инструмент сохранения капитала. Золото демонстрирует не только наибольший прирост, но и минимальную волатильность, что особенно важно для непрофессиональных инвесторов, не имеющих опыта управления высокорисковыми активами. Среди доступных способов инвестирования в золото – физические слитки, инвестиционные и коллекционные монеты, ювелирные украшения и обезличенные металлические счета (далее – ОМС). ОМС считается наиболее выгодным инструментом благодаря отсутствию НДС, нулевым затратам на хранение и проверку подлинности, возможности дистанционного совершения сделок из любой точки мира, высокой ликвидности, низкому порогу входа и минимальным налоговым обязательствам. Более того, ОМС выполняют функцию долгосрочной защиты капитала за счёт роста цены металла, обеспечивая сохранность сбережений от инфляции и рыночных шоков, но не даёт регулярного денежного потока. Таким образом, золото, и прежде всего ОМС, должно рассматриваться неквалифицированным инвестором как стратегический защитный актив, дополняющий другие инструменты. [2]

Отметим, что в прогнозировании цен на золото при оценке инвестиционных проектов в золотодобывающей отрасли цена на конечную продукцию является ключевым фактором, определяющим экономическую эффективность освоения месторождений, поскольку она формирует доходную часть и оказывает наибольшее влияние на показатели. По мнению экспертов, оптимальным решением для золотодобывающих компаний является не выбор какого-то одного подхода, а формирование гибридной системы прогнозирования, включающей базовый сценарий на основе средневзвешенной исторической цены за длительный период, альтернативный сценарий, скорректированный по консенсус-прогнозам ведущих аналитических агентств и международных организаций для учёта текущих ожиданий рынка и обязательный анализ чувствительности в широком диапазоне ценовых значений. [13] Такой комбинированный подход позволяет компании избегать крайностей, а также обеспечивает возможность принимать взвешенные инвестиционные решения на основе наиболее полной и объективной информации.

Таким образом, Россия стимулирует внутренний спрос на золото как на средство сбережения и повышает уровень загрузки локальных аффинажных мощностей. Однако в дальнейшем может возникнуть необходимость в корректировке торговых соглашений в рамках ЕАЭС, а также усложнение многостороннего сотрудничества по контролю за соблюдением санкционных режимов.

Концепции усовершенствованных механизмов управления рынком драгоценных металлов в условиях политики удержания золотого запаса

Московский мировой стандарт

Для торговли на международных рынках слитки должны соответствовать определенным нормам, которые закреплены в стандарте. До 2022 года российские аффинажные заводы имели аккредитацию Лондонской ассоциации рынка драгметаллов, однако в марте текущего года LBMA приостановила статус Good Delivery для российских представителей, что закрыло доступ добытому золоту к торговле на главной мировой площадке. В настоящее время российские экспортёры золота могут использовать другие стандарты или сертификаты, признанные на целевых рынках, например, Shanghai Good Delivery в Китае.

В 2022 году Минфин выступил с идеей создания нового международного эталона для рынка драгоценных металлов, который должен был стать альтернативой стандарту Лондонской ассоциации. Московский мировой стандарт (далее – ММС) задумывался не просто как сертификат качества, а как полноценная система торговли драгметаллами. Предполагалось создание альтернативного списка для подтверждения качества аффинажа, специализированной международной биржи драгоценных металлов на основе MOEX с дисклокацией в Москве. Комитет по установке бенчмарков включал бы в себя центральные и крупные коммерческие банки стран ЕАЭС. Отличительным фактом предполагалась фиксация цен в национальных валютах основных стран участниц или в предполагаемых новых, таких как валюта БРИКС. [12]

В 2022-2023 году инициатива была отвергнута из-за того, что она не решала ключевую проблему – спрос на золото. Было принято решение интегрироваться на Шанхайскую биржу.

На данный момент Россия выбрала стратегию создания независимости: после заморозки активов страна активно наращивает золотые резервы. Московский стандарт закрепляет это направление, делая золото по-настоящему независимым от внешнего давления активом. Создание ММС становится все более привлекательным благодаря мировому тренду дедолларизации. В начале 2026 года доля доллара в международных резервах опустилась до минимальных за десятилетия около 57%. [3] Всё больше стран ищут альтернативы, и Россия, используя ММС, может стать одним из центров формирования новой многополярной системы. Это особенно актуально в контексте БРИКС, где всерьёз обсуждается создание новой расчётной единицы, и золото может сыграть в этом ключевую роль.

В этом году Московская биржа запустила новые механизмы. RUGOLD – первый официальный российский индикатор цены на золото в рублях. [10] GOLDFIXME позволяет заключать крупные сделки по фиксированной цене. У нового стандарта уже есть огромный потенциал для сбыта. В 2025 году экспорт российского золота в Китай вырос в девять раз, достигнув 25,3 т. [18] Это свидетельствует о том, что Азия, и прежде всего Китай и другие страны БРИКС, готовы покупать золото на новых условиях. Китай, в свою очередь, также открыл первое офшорное золотохранилище в Гонконге, позволяющее конвертировать юани в золото в обход доллара, что идеально стыкуется с концепцией ММС.

Рассмотрим сильные и слабые стороны нового механизма.

Перспективные преимущества ММС заключаются в создании независимого замкнутого цикла: от аффинажа до ценообразования. Наряду с этим российские компании получают возможность снизить риски, во избежание повторения ситуации 2022 года. ММС предполагает расчеты в национальных валютах, цена на золото фиксируется в рублях, юанях или валюте БРИКС, что в значительной мере укрепляет российские позиции. Новый механизм позволит создать более удобные потоки продажи российского золота на азиатские рынки, которые на сегодняшний день наращивают его потребление.

Однако несмотря на сильные стороны, ММС имеет и некоторые недостатки. Например, отсутствие достаточного внутреннего спроса со стороны промышленности и частных инвесторов внутри страны. Также стоит обратить внимание на политические риски: потенциальные покупатели российского золота могут отказаться от осуществления сделок на московской платформе, предпочитая собственные национальные площадки для того, чтобы избежать потенциальных санкций от недружественных стран. Кроме того, при создании нового полноценного инструмента придётся столкнуться с сопротивлением не только со стороны Лондонской биржи, но и со стороны Шанхая. Китай стабильно развивает свою систему и претендует на звание главной альтернативы LBA, поэтому разработка полноценной платформы России будет говорить об открытой конкуренции.

Таким образом, возвращение к идее Московского мирового стандарта можно расценивать как последовательный и дальновидный шаг, поскольку позволяет решить несколько ключевых проблем в виде создания рынка сбыта золота и обеспечения долгосрочного финансового суверенитета.

Суверенные золотые облигации

Одним из вариантов, при котором золото остается в государстве, и одновременно решается вопрос привлечения дополнительных денежных средств в бюджет, являются суверенные золотые облигации. Данный актив – государственные ценные бумаги, эмитентом которых выступает Министерство финансов. Суть данного подхода заключается в том, что облигации номинируются в граммах драгоценного металла (чаще всего золота), а их стоимость и доходность привязаны к его рыночной цене. Приобретая такие облигации, инвестор покупает золото в «бумажном» виде.

Золотые облигации обладают рядом существенных преимуществ. Например, отсутствие затрат на хранение, дисконта при продаже, а также данный инструмент расширяет круг инвесторов и снижает транзакционные издержки. Несмотря на значительные плюсы, имеются риски. Зависимость номинала от рублёвой цены золота, валютный риск, невысокий купон по сравнению с классическими облигациями, а также кредитный риск эмитента. При этом золотые облигации уступают по доходности прямому владению физическим золотом, но выигрывают в безопасности и удобстве. [3]

Обращаясь к мировой практике в реализации данного подхода, обратим внимание на неоднозначный индийский опыт в практической реализации данного вопроса. В 2015 году Индия выпустила суверенные золотые облигации в рамках программы Sovereign Gold Bond (SGB). Цель, которую преследовали представители власти, заключалась в отвлечении домохозяйства от покупки физических слитков и монет для того, чтобы сократить объем импорта золота и улучшить торговый баланс страны. Бумаги выпускались с небольшим купоном 2,5-2,75%, то есть SGB в теории становились дешевым и относительно надежным источником финансирования. Однако Индия не просчитала риски и столкнулась с рядом серьезных проблем. В момент выпуска облигаций произошел стремительный рост мировых цен на золото, что вынудило правительство при погашении облигации выплачивать инвесторам суммы, сильно превышающие плановые. В результате купон превысил 12%, при этом импорт золота не сократился, а наоборот вырос. Индия была вынуждена в 2024 году прекратить выпуск таких облигаций в связи с неэффективностью и большой нагрузкой на бюджет страны. [14]

В Российской Федерации на данный момент применяются облигации федерального займа, которые не имеют привязки к золоту и номинированы в рублях. Однако на российском рынке присутствуют корпоративные золотые облигации, номинал и купонный доход которых рассчитывается исходя из учетной цены золота, установленной ЦБ РФ [9]. Например, был осуществлен пилотный выпуск ПАО «Селигдар», который стал первой бумагой в стране. Анализ торгов показал, что спрос на золотые облигации оказался значительно выше, чем на обычные рублевые облигации того же эмитента. [3] Государство же может рассмотреть не только облигации, но и цифровые финансовые активы (далее – ЦФА), привязанные к стоимости золота, что даст возможность инвесторам получить доступ к драгоценному металлу в цифровой форме.

Таким образом, выпуск государственных золотых ценных бумаг может иметь ряд преимуществ. Например, сниженная ставка купона, поскольку инвестор получает выгоду и от роста цены на золото. Создание нового типа облигаций или ЦФА привлечет новых инвесторов, заинтересованных в золоте. В свою очередь, доступ к «бумажному» или цифровому золоту в стране потенциально снизит импорт физического золота и улучшит торговый баланс, поскольку привлеченные денежные средства поступают в бюджет, а физическое золото в его физическом состоянии остается в хранилищах.

В текущей обстановке для России наблюдается дефицит надежных инструментов сбережений, поэтому государственные ЦФА и «золотые облигации» могут стать отличным защитным механизмом как для квалифицированных инвесторов, так и для населения. Однако не стоит забывать и о рисках. Как показал опыт Индии золотые облигации могут стать огромным бременем для федерального бюджета при скачках цен на драгметаллы. В условиях сильной нестабильности сырьевых рынков и геополитической неопределенности, внедрение подобных инструментов в Российской Федерации требует внимательного и тщательного расчета и обязательного создания компенсационных резервных механизмов для минимизации последствий. Если мировая цена на золото станет резко повышаться, Минфин будет вынужден компенсировать эту разницу в рублях из бюджета, что приведет лишь к увеличению дефицита бюджета вместо его покрытия.

Так как золото на мировом рынке котируется в долларах, а предполагаемые облигации номинируются в рублях, государство должно рассчитывать не только тренды цен на золото, но и курса национальной валюты. Стоит обратить внимание на потенциальное недоверие со стороны консервативных инвесторов в рамках текущей непростой ситуации (заморозки зарубежных активов и истощения ФНБ).

Концепция золотого РЕПО

РЕПО является одним из наиболее динамично развивающихся инструментов размещения временно свободных бюджетных средств. С 2021 по 2023 год объём внебиржевых операций вырос почти в 10 раз, а биржевые сделки с 2022 года стали масштабными и достигли 27 трлн руб. При этом внебиржевые РЕПО существенно превосходят биржевые и по объёму, и по доходности благодаря большей гибкости и возможности работы с широким кругом контрагентов. Однако по совокупному объёму РЕПО всё ещё уступает банковским депозитам примерно на 30%, но выигрывает в краткосрочности и оперативности, что делает его незаменимым для точной настройки ликвидности и минимизации кассовых разрывов. Перспективным направлением развития видится механизм предоставления банкам в заём ценных бумаг, полученных по операциям РЕПО. [14]

Концепция "золотого РЕПО" (РЕПО – сделка купли-продажи с обязательством обратного выкупа) с участием институтов развития представляется более надежным вариантом, поскольку вместо прямого заимствования денег через золотые облигации, государство использует свой золотой запас как инструмент для улучшения условий финансирования.

В основе механизма заложена идея использования золота в качестве высоконадежного залога, позволяющего получать финансирование на более выгодных условиях.

Применительно к внутреннему уровню участниками сделки выступают Центральный банк и коммерческие банки (так называемое классическое РЕПО). Это самый распространенный вид в мировой практике. В данном случае Центральный банк (как кредитор последней инстанции) предоставляет коммерческим банкам ликвидность в обмен на ценные бумаги или золото. По сути, банки продают свое золото Центробанку с обязательством выкупить его позже. Это стандартный инструмент денежно-кредитной политики, который используется для регулирования ликвидности в банковской системе. В этом сценарии ЦБ выступает в роли кредитора, а не заемщика.

На внешнем уровне сделка проводится с участием международных институтов и Центральных банков (золотые свопы). Здесь роль кредитора меняется. Центральные банки могут использовать свои золотые резервы для получения валютной ликвидности от международных организаций, например, Банка международных расчетов.

Таким образом, золотые свопы и РЕПО – это универсальные инструменты, которые могут работать как внутри страны, так и на внешнем рынке.

Наиболее интересные и показательные примеры использования золота для устойчивого развития приходят сегодня из Африки, где страны активно внедряют новаторские схемы. В частности, Гана, столкнувшись с долговым кризисом и потерей доступа к международным рынкам капитала, реализовала одну из самых продуманных стратегий по "монетизации" своего золота: Центральный банк страны начал активно скупать золото у местных производителей. Это позволило, во-первых, увеличить резервы, а во-вторых, направить поток золота из теневого сектора в официальный. Использование купленного золота имело бы строго целевой характер: обмен золота на нефтепродукты для снижения давления на валютный курс и стабилизации цен на топливо или выпуск инвестиционных монет как для населения, так и в качестве инструмента денежно-кредитной политики.

В России же на сегодняшний день прямого аналога "золотого РЕПО" с участием институтов развития на государственном уровне пока нет. Однако есть все необходимые предпосылки и отдельные инициативы, чтобы этот механизм был запущен. Так, например, у нас функционирует мощный институт развития – ВЭБ.РФ. В его функции входит финансирование крупных инфраструктурных и высокотехнологичных проектов. Банк России управляет золотыми резервами, заключая сделки РЕПО с валютными активами на внешнем рынке и покупая золото на внутреннем. В 2022 году аналитики ВЭБ.РФ предложили выпуск «золотого рубля» для международных расчетов. Хотя это предложение касалось скорее платежей, чем финансирования проектов, оно демонстрирует потенциал в направлении создания современных инструментов на базе золота.

Таким образом, создается следующая схема: ВЭБ.РФ – заемщик средств для своих проектов, и Банк России – кредитор, предоставляющий ликвидность под залог. ВЭБ.РФ передает в залог Банку России свои права требования по кредитам, выданным на развитие инфраструктуры или промышленности. Взамен Банк России предоставляет ВЭБ.РФ денежные средства. Ключевое отличие от классического РЕПО состоит в том, что залогом выступают не ликвидные акции российских компаний, а кредиты института развития, которые обеспечены будущими доходами от золотодобывающих проектов. Гарантией возвратности для Банка России служит не только репутация ВЭБ.РФ, но и стоимость золота, добытого на профинансированных проектах. Это снижает риски и позволяет Банку России предлагать ликвидность по более низкой ставке.

Заключение

Подытоживая сказанное, отметим: современная российская экономика характеризуется масштабной реализацией золота из ФНБ для покрытия фискальных потребностей и введением жёстких экспортных ограничений, что говорит о переходе к политике удержания драгоценного металла внутри страны.

Исследование показало, что прежние подходы, основанные на прямой продаже металла на внешних рынках или его накоплении как пассивного резерва, утратили эффективность. Необходимо создать систему, включающую себя как оперативный механизм рефинансирования под залог золота для покрытия текущих кассовых разрывов бюджета, так и постепенное внедрение суверенных золотых облигаций или цифровых финансовых активов, привязанных к золоту, для привлечения долгосрочных сбережений населения и снижения спроса на импортное физическое золото, параллельное развитие национальной инфраструктуры. Однако для реализации предложенных мер требуется доработка нормативной базы в части залоговых операций с золотом, создание эффективной системы риск-менеджмента, а также формирование доверия со стороны инвесторов и населения к новым инструментам.

В этих условиях особую актуальность приобретают рассмотренные концепции развития отечественного рынка драгоценных металлов, каждая из которых способствует укреплению его функций и удержанию золотого запаса внутри страны. Сильные стороны каждой из рассмотренных нами концепций видятся в следующем:

- ММС направлен на восстановление инфраструктуры внутреннего ценообразования и сбыта;

- суверенные золотые облигации предлагают способ привлечения внутренних сбережений без окончательного отчуждения металла;

- концепция золотого РЕПО с участием институтов развития выступает в качестве наиболее сбалансированного и перспективного направления.

В совокупности новые инструменты формируют комплексный подход к эффективному управлению драгметаллами.

[1] Статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансовому университету при Правительстве Российской Федерации

The article was prepared based on the results of research carried out at the expense of budgetary funds under a state assignment to the Financial University under the Government of the Russian Federation.