Рынок криптовалют в системе финансовых рынков: обособление, атрибутивные признаки и функциональные особенности

Введение

В условиях цифровизации платежных, расчетных и инвестиционных процессов, а также трансформации инфраструктуры финансовых рынков на основе распределенных реестров и технологий токенизации, в научной литературе все чаще поднимается вопрос о месте криптовалют и токенизированных инструментов в системе финансовых рынков.

Несмотря на значительный массив эмпирических и прикладных исследований, посвященных взаимозависимости криптовалютного рынка и мировой экономики, динамике цен, волатильности и инвестиционным характеристикам криптовалют [7; 9], теоретическое осмысление их экономической природы и институционального статуса остается фрагментарным и во многом противоречивым.

Н.В. Городнова, С. А. Раицкий проводят четкую границу между криптовалютой и цифровым рублем [5; 10]. Однако в научной среде отсутствует единый подход к сущности самой криптовалюты. Часть исследователей считают, что криптовалюту можно отнести к валюте и в конечном итоге она может стать альтернативой бумажной валюте [30; 26], другая — относит к цифровым товарам [13; 17; 25]. Существует и точка зрения, согласно которой криптовалюты носят исключительно спекулятивный характер и не имеют долгосрочных перспектив [18]. Отсутствие консенсуса создает научную проблему, а также сложность оценки места криптовалют на финансовых рынках, их дальнейших перспектив.

Сложность вносит развитие блокчейн-технологий и появление новых форм цифровых активов, в частности токенов и невзаимозаменяемых токенов, функциональные возможности которых выходят за рамки классических денежных и финансовых инструментов [4]. Расширение спектра экономических функций — от участия в управлении и доступа к цифровым экосистемам до финансирования проектов и подтверждения прав собственности — объективно требует пересмотра устоявшихся классификаций финансовых рынков и их элементов.

В отличие от классического представления финансового рынка, в составе которого выделяют денежный рынок и рынок финансового капитала, авторы считают, что рынок криптовалют – это отдельная категория.

Целью статьи является выявление и систематизация атрибутивных и функциональных характеристик рынка криптовалют, позволяющих определить его статус и роль в структуре современных финансовых рынков в условиях цифровизации.

Реализация поставленной цели предполагает сопоставление рынка криптовалют с рынками денег и финансового капитала, а также выявление принципиальных отличий, обусловленных децентрализованной технологической основой, спецификой ценообразования, рисков и институционального регулирования.

Научная новизна исследования состоит в аргументированном выделении рынка криптовалют в качестве обособленного рынка, не сводимого ни к рынку денег, ни к рынку финансового капитала, а также в расширении теоретических представлений о структуре современных финансовых рынков с учетом развития цифровых технологий и новых форм финансовых инструментов.

Результаты

Ключевыми аспектами, позволяющими авторам исследования утверждать, что рынок криптовалют – это отдельный сегмент финансовой системы, следующие:

– во-первых, криптовалюты основаны на технологии блокчейн, которая обеспечивает децентрализацию, прозрачность и безопасность транзакций;

– во-вторых, рынок криптовалют имеет свою собственную динамику и характеристики, которые могут значительно отличаться от других сегментов финансовых рынков. Например, криптовалюты характеризуются высокой волатильностью, быстрым темпом изменений и инновационной составляющей, что создает уникальные возможности для трейдинга и инвестирования, а также для рынка криптовалют характерны иные финансовые риски, которые необходимо учитывать при принятии финансовых решений. Стоимость криптовалют зависит от большого числа факторов, принципиально отличающимся из них от факторов, влияющих на стоимость финансовых активов, является количество потребленной электроэнергии для создания криптовалюты и совершения транзакции [2];

– в-третьих, криптовалюты играют важную роль в современной экономике как средство обмена и хранения стоимости. Некоторые страны уже внедряют криптовалюты в свои экономические системы, что подчеркивает их значимость как отдельного сегмента финансовых рынков;

– в-четвертых, рынок криптовалют привлекает внимание множества инвесторов, включая как институциональных игроков, так и частных лиц.

Точка зрения автора находит свое подтверждение в трудах зарубежных ученых. Так, например, К. Дуан, И. Хуанг, Т. Мишра пишут, что криптовалюты привлекли широкое внимание во всем мире во многом благодаря своей независимости, колебаниям их стоимости, принятием их в обращении государствами, и обладают многообещающим потенциалом в качестве инвестиционного убежища от финансовых кризисов в отличии от классических инструментов инвестирования и сбережения [19]. Отличает рынок криптовалют от рынка денег еще и природа их генерации, при майнинге криптовалют фиксируются высокие уровни потребления электроэнергии, в особенности установленные на основе сложных и тяжелых механизмов консенсуса, используемый в блокчейнах для подтверждения транзакций и создания новых блоков (именуется финансовыми специалистами как механизм Proof-of-Work). Годовое энергопотребление Биткойна составляет 127,08 ТВтч, что эквивалентно потреблению энергии всей страны, такой как Объединенные Арабские Эмираты [20]. Одна биткойн-транзакция потребляет примерно 1147,86 кВтч электроэнергии, что примерно эквивалентно потреблению электроэнергии среднестатистическим американским домохозяйством в течение 39,34 дней [11].

Противопоставляется рынок криптовалют и в исследованиях Дж. Лю, Ш. Ванг, Л. Ксиан и др. В одной из работ авторов сказано, что эмпирические данные свидетельствуют о том, что волатильность рынка Биткойн существенно влияет на другие финансовые рынки, его колебания могут существенно повлиять на другие финансовые рынки США. Связь между рынком криптовалют и традиционными финансовыми рынками неоднородна и ее изучение имеет важное значение для стабилизации финансовой системы страны. Ученые называют биткоин новым классом финансовых активов [27].

В последние годы рыночная цена криптовалюты, нового виртуального финансового актива, претерпела значительные колебания, привлекая повышенное внимание исследователей. Анализируя присущие криптовалютам характеристики (высокую волатильность, нестабильность курса, активное применение в спекулятивных целях), Г. Двайер [21], М.А. Наем, Б. Люси, С. Карим и А. Гафур [28] приходят к выводу, что их природа соответствует скорее финансовым активам, нежели валютам. Е. Бури, Р. Гупта и др. предполагают, что криптовалюты могут функционировать как новые инвестиционные инструменты [17].

Большинство исследований криптовалют можно разделить на две основные категории: 1) исследования их ценовых колебаний и регрессоров [13; 22; 25] и 2) исследования криптовалют в отношении функций денег [15; 23; 26]. Большое количество научных статей ограничивается изложением взгляда на то, можно ли считать криптовалюту валютой без углубленного изучения свойств валюты [13; 17; 15]. Большинство авторов, упоминающих криптовалюту как возможный новый тип валюты, фокусируясь на одну или две функции валюты, высказывают мнение о том, соответствует ли им криптовалюта [18; 26].

В доказательство того, что рынок криптовалют – это обособленный рынок от рынка финансового капитала и рынка денег, представлена сравнительная характеристика атрибутивных признаков (см. табл. 1).

Таблица 1 – Атрибутивные признаки рынков криптовалют, денег, финансового капитала

Проведенное сравнение атрибутивных признаков показало, что рынок криптовалют отличим от рынков денег и финансового капитала по широкому перечню критериев.

Появление невзаимозаменяемых токенов (далее NFT) в среде блокчейна существенно расширило функционал токенов. В научной литературе, как и в других местах, принято несколько различных определений. Некоторые из них по сути являются техническими. Например, NFT определяется как уникальный невзаимозаменяемый криптографический токен данных, хранящийся в блокчейне [14]; как уникальный цифровой идентификатор, который записывается в блокчейн и используется для подтверждения права собственности и аутентичности [29]; криптографическую запись о праве собственности на уникальный объект, закодированный в блокчейн [32]; активы, которые были токенизированы через блокчейн [31]. Одно из мнений состоит в том, что NFT на основе блокчейна представляют собой однозначно идентифицируемые цифровые представления физических или цифровых объектов [24].

NFT подходят для многих целей из-за их уникальной природы. Например, на веб-сайте ethereum.org сообщается, что владение NFT выступает в качестве доказательства того, что клиент посетил мероприятие; или подтверждения того, что клиент прошел курс; токены выступают в роли предметов для игр, цифрового искусства; в качестве инструмента подтверждения личности в интернете, получения доступа к контенту, билета, доменного имени в интернете, даже залога на децентрализованных финансовых площадках.

В таблице 2 показана сравнительная оценка функций криптовалюты, токенов, денег, финансовых активов.

Таблица 2 – Сравнительная оценка функций криптовалюты, токенов, денег, финансовых активов

Проведенная сравнительная оценка показала, что рынок криптовалют отличается от других рынков несколькими важными характеристиками. Децентрализованность, полная, частичная или псевдоконфиденциальность, технология создания криптовалют и токенов кардинально выделяют их в отдельную категорию, в отдельный рынок [1; 6].

Также рынок криптовалют характеризуется не только высокой волатильностью, но и значительным риском снижения его стоимости. Доходности криптовалют подвержены частым и резким колебаниям. Шансы на скачкообразный рост или обвал в этом классе активов намного выше, чем у традиционных активов, подчиняющихся нормальному распределению. Такая характеристика криптовалюты создает повышенные риски для инвесторов. [12; 16].

Ученые также акцентируют внимание на систематическом отклонении поведения участников криптовалютного рынка от моделей рационального поведения и независимого принятия решений [12; 13; 22], что осложняет применение классических подходов к оценке и прогнозированию рынка. В отличие от традиционных рынков с доминированием институциональных игроков, частные инвесторы оказывают большое влияние на рынок криптовалют. Их спекулятивные краткосрочные сделки увеличивают объемы торгов и волатильность рынка. В результате инвесторы в криптовалюту сталкиваются с уникальными проблемами и рисками.

Заключение

Проведенное исследование позволило обосновать положение о том, что рынок криптовалют не может рассматриваться исключительно как производный элемент рынка денег либо рынка финансового капитала. Совокупность выявленных атрибутивных признаков, технологических характеристик и функциональных особенностей свидетельствует о формировании самостоятельного сегмента финансовой системы.

Авторами показано, что децентрализованная технологическая основа функционирования криптовалют на рынке, основанная на блокчейне, принципиально отличает их от традиционных финансовых инструментов, функционирование которых опирается на централизованные институты. Отсутствие единого эмиссионного центра, вариативность механизмов генерации и верификации транзакций, а также высокая степень псевдоанонимности формируют особую институциональную среду, нехарактерную для рынков денег и финансового капитала.

Сравнительный анализ атрибутивных признаков показал, что рынок криптовалют отличается по таким ключевым параметрам, как режим регулирования, характер ликвидности, уровень волатильности, доступность для участников и восприимчивость к киберугрозам.

Дополнительным аргументом в пользу обособления рынка криптовалют является расширение функционального спектра цифровых активов за счет развития токенов и невзаимозаменяемых токенов. Их использование выходит за пределы классических функций денег и финансовых активов, включая участие в управлении, предоставление доступа к цифровым экосистемам, подтверждение прав собственности и финансирование проектов.

Таким образом, результаты исследования подтверждают целесообразность выделения рынка криптовалют в качестве самостоятельного элемента системы финансовых рынков. Полученные выводы имеют значение как для развития теоретических представлений о структуре современной финансовой системы, так и для формирования подходов к ее регулированию, оценке рисков и инвестиционному анализу в условиях цифровой экономики.