Оценка стоимости капитала и ставки дисконтирования на базе российской финансовой статистики для ведущих отраслевых групп экономики
Воронов Д.С.1, Пелымская И.С.2
1 Технический университет УГМК
2 Уральский федеральный университет имени первого Президента России Б.Н. Ельцина
Статья в журнале
Управление финансовыми рисками (РИНЦ, ВАК)
опубликовать статью | оформить подписку
Том 21, Номер 2 (Апрель-июнь 2025)
Аннотация:
Для определения ставок дисконтирования инвестиционных проектов, а также средневзвешенной стоимости капитала (WACC) широко применяется модель оценки капитальных активов (CAPM), принцип построения которой предполагает наращение безрисковой ставки доходности на ряд рисковых надбавок. При этом в качестве безрисковой ставки, как правило, принимается доходность «самого безрискового актива» – долгосрочных гособлигаций США, а для определения рисковых надбавок используется американская финансовая статистика. В текущей геополитической ситуации традиционные способы оценки стоимости собственного капитала, до последнего времени применявшиеся в отечественной практике, нуждаются в пересмотре как в части базиса – то есть безрискового актива, так и в части надстройки – то есть источников информации для определения рисковых премий.
С этой целью авторы статьи предлагают «импортозаместить» алгоритм оценки стоимости капитала, для чего разработали способы расчёта моделей CAPM, WACC и ставки дисконтирования для ведущих отраслевых групп экономики, основанные исключительно на российских финансовых активах и отечественных источниках информации
Ключевые слова: стоимость капитала, ставка дисконтирования, отрасли экономики, проект, статистика
JEL-классификация: F01, F02, F15
Источники:
2. Воронов Д.С., Раменская Л.А. Оценка стоимости капитала и ставки дисконтирования на базе российской финансовой статистики // Journal of New Economy. – 2023. – № 1. – c. 50–80.
3. Воронов Д. С. Динамическая концепция управления конкурентоспособностью предприятия. / монография. - Саратов: Ай Пи Ар Медиа, 2019. – 316 c.
4. Галевский С.Г. Модификация модели CAPM для корректного учета рисков в методе дисконтированных денежных потоков // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. – 2019. – № 1. – c. 201–212.
5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. - М: Альпина Паблишер, 2021. – 1316 c.
6. Дорофеев А.Ю., Филатов В.В., Медведев В.М., Шестов А.В., Фадеев А.С. Методика расчета ставки дисконтирования с использованием модели оценки капитальных активов // Вестник евразийской науки. – 2015. – № 2. – c. 18.
7. Лисовская И.А., Мамедов Т.С. Модель оценки капитальных активов как инструмент оценки ставки дисконтирования // Российское предпринимательство. – 2016. – № 7. – c. 937–950.
8. Официальный сайт «Московская биржа». [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com/ (дата обращения: 15.06.2025).
9. Сидоренко Г.Г., Сидоренко О.Г., Термосесов Д.С. Ценообразование на фондовом рынке: модель доходности капитальных активов и модель Фамы-Френча // Государственное и муниципальное управление. Ученые записки. – 2022. – № 2. – c. 135-141. – url: https://cyberleninka.ru/article/n/tsenoobrazovanie-na-fondovom-rynke-model-dohodnosti-kapitalnyh-aktivov-capm-i-model-famy-frencha.
10. Суворова Л.В., Суворова Т.Е., Куклина М.В. Анализ моделей оценки стоимости капитала // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Серия: Социальные науки. – 2016. – № 1. – c. 38-47.
11. Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Эмпирическое исследование применимости модели DCAPM на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. – 2007. – № 3. – c. 5-25.
12. Фомкина С.А. Премия за размер: анализ российского рынка капитала // Вестник СПбГУ. Серия 5. Экономика. – 2016. – № 4. – c. 92–103.
13. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. - М.: Экономика, 1987. – 190 c.
14. Шепелева А.А., Никитушкина И.В. Оценка премии за специфические риски компании при оценке требуемой доходности на собственный капитал // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2016. – № 9. – c. 36-49.
15. Carhart M. M. On Persistence in Mutual Fund Performance // The Journal of Finance. – 1997. – № 52. – p. 57–82.
16. Damodaran A. Equity Risk Premiums: Determinants, Estimation and Implications – The 2022 Edition (08.06.2025). [Электронный ресурс]. URL: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/ERP2022Formatted.pdf (дата обращения: 03.06.2025).
17. Davis J. The cross-section of realized stock returns: the pre-compustat evidence // Journal of Finance. – 1994. – № 5. – p. 1579–1593.
18. Estrada J. Systematic Risk in Emerging Markets: the D-CAPM // Emerging Markets Review. – 2002. – p. 365-379.
19. Fama E.F., French K.R. Size, value, and momentum in international stock returns // Journal of Financial Economics. – 2012. – № 3. – p. 457–472.
20. Hamada R.S. The Effect of the Firm\'s Capital Structure on the Systematic Risk of Common Stocks // The Journal of Finance. – 1972. – № 27. – p. 435–452.
21. Horowitz J.L., Loughran T., Savin N.E. The disappearing size effect // Research in Economics. – 2000. – № 54. – p. 83-100.
22. Markowitz H. Portfolio selection // Journal of Finance. – 1952. – № 7. – p. 77-99.
23. Miles D., Timmermann A. Variation in expected stock returns: evidence on the pricing of equities from a cross-section of UK companies // Economica. – 1996. – № 1. – p. 369-382.
24. Modigliani F., Miller M.H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review. 1963. June. pp. 433-443
25. Pereiro L. E. Valuation of companies in emerging markets: A practical approach. John Wiley & Sons. 2002. 528 p
26. Roll R. A critique of the asset pricing theory\'s tests\' part I: On past and potential testability of the theory // Journal of Financial Economics. – 1977. – № 4. – p. 129-176.
27. Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // Journal of Finance. – 1964. – p. 425–442.
28. Söderlind P. Inflation risk premia and survey evidence on macroeconomic uncertainty // International Journal of Central Banking. – 2011. – № 2. – p. 113-133.
29. Tobin J. Liquidity preference as behavior towards risk // Review of Economic Studies. – 1958. – p. 65-86.
Страница обновлена: 22.08.2025 в 01:14:05
Assessment of the cost of capital and discount rates based on Russian financial statistics for leading industries
Voronov D.S., Pelymskaya I.S.Journal paper
Financial risk management (РИНЦ, ВАК)
опубликовать статью | оформить подписку
Volume 21, Number 2 (April-June 2025)
Abstract:
To determine the discount rates of investment projects, as well as the weighted average cost of capital (WACC), the capital asset pricing model (CAPM) is widely used, the principle of which involves increasing the risk-free rate of return on a number of risk surcharges.
At the same time, the risk–free rate is usually the yield of the most risk-free asset - long-term US government bonds, and American financial statistics are used to determine risk surcharges.
In the current geopolitical situation, the traditional methods of assessing the value of equity, which have been used in domestic practice until recently, need to be revised both in terms of the basis – that is, a risk–free asset - and in terms of the superstructure - that is, sources of information for determining risk premiums.
To this end, the authors of the article propose an import substitution algorithm for estimating the cost of capital, for which they have developed methods for calculating CAPM, WACC models and discount rates for leading industries based entirely on Russian financial assets and domestic sources of information.
Keywords: cost of capital, discount rate, economic sector, project, statistics
JEL-classification: F01, F02, F15