Дисконтированный срок окупаемости и вариативный подход к определению начальных инвестиций в сценариях реализации инвестиционного проекта

Введение

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций, discounted payback period в англоязычной литературе (далее – DPP) относится к важнейшим динамическим параметрам эффективности инвестиций, который в интегральном анализе эффективности инвестиционного проекта, наряду с иными параметрами, позволяет инвестору принимать квалифицированное решение о начале реализации инвестиционного проекта. Рассчитанное на ранних этапах жизненного цикла реализации инвестиционного проекта (например на этапе технико-экономического обоснования) значение параметра DPP предполагается достичь на этапе жизненного цикла полезного использования завершенного строительством объекта. При этом, в процессе выполнения инвестиционного проекта от технико-экономического обоснования до ввода объекта в эксплуатацию, то есть обычного периода финансовой реализации начальных инвестиций, объем начальных инвестиций, как правило, увеличивается по мере поступательного воплощения инвестиционного проекта. Согласно сложившейся практике реализации инвестиционных проектов и требованиям нормативных методик (как отечественных, так и зарубежных), корректировка установленных на ранних эапах показателей эффективности, также DPP, на более поздних этапах и соответствующих им стадиях определения объема начальных инвестиций, связанная с их увеличением, не производится. Как следствие, значение принятых инвестором на ранних этапах реализации инвестиционного проекта, параметров эффективности инвестиций, в том числе DPP, зачастую не достигается.

Актуальность исследования заключается в предложении способа расчета показателя DPP на соотвествующих этапах исполнения инвестиционного проекта, с учетом вариативной оценки начальных инвестиций в базовом, оптимистическом и пессимистическом сценарии реализации инвестиционного проекта.

Современные зарубежные и отечественные публикации

Современная зарубежная литература раскрывает различные аспекты дисконтированного и простого срока окупаемости инвестиций, зарубежные исследователи в своих работах уделяют достаточно внимания раскрытию различных факторов реализации инвестиционного проекта, влияющих на рассматриваемый динамический показатель эффективности инвестиций.

Например, в работе иранских авторов П. Магсоуди, С. Садеги [1] (Maghsoudi, Sadeghi, 2019) выполнен комплексный финансово-экономический анализ параметров, влияющих на DPP инвестиционного проекта энергетического назначения (рекуперация газовых турбин для теплоснабжения жилого фонда). В статье китайских исследователей Х. Танг, С. Ванг [2] (Tang, Wang, 2023) на примере энергетических объектов Гонконга (распределительные станции) приведен сравнительный экономический анализ использования новых и восстановленных аккумуляторов, в том числе выполнены расчеты по показателю DPP. Работа китайских авторов Р. Чен, С. Денг, Л. Жао, Р. Жао, В. Ксю [3] (Chen, Deng, Zhao, Zhao, Xu, 2022) освещает вопросы, в том числе расчетов показателя DPP на примере технико-экономического обоснования рекуперации сточных вод, при глубоководной добыче полезных ископаемых. В публикации австралийского, иранского и бангладешского исследователей М. А. Имтиз, М. Баятваркеши, М. Р. Карим [4] (Imteaz, Bayatvarkeshi, Karim, 2021) приведена и обоснована математическая модель корреляции сроков окупаемости (в том числе дисконтированного) с техническими и экономическими аргументами, на примере использования системы сбора дождевой воды с крыш жилых и общественных зданий для технического водоснабжения. В статье австралийских авторов М. Абусеиф, Ж. Гоу [5] (Abuseif, Gou, 2018) разобраны вопросы зависимости срока окупаемости инвестиций (также дисконтированного) от технических параметров одного из конструктивных элементов здания – вида кровель (рассмотрены 10 типов кровель) в разрезе энергоэффективности на примере зданий Австралии и Новой Зеландии. Публикация испанских и ирландского исследователей М. К. Чакон, Ж. Р. Диаз, Ж. Г. Морилло, А. Мак Набола [6] (Chacon, Diaz, Morillo, McNabola, 2019) освещает вопросы достижения минимизации сроков окупаемости инвестиций, также DPP, на примере ирригационного инвестиционного проекта на реке Бембазар на юге Испании. Малазийские авторы К. С. П. Оруганти, Ч. А. Вайфилингам, А. Рамасами, Г. Райендран [7] (Oruganti, Vaithilingam, Ramasamy, Rajendran, 2021) рассматривают вопросы эффективности инвестиций, в том числе показателя DPP на примере проектируемых в Малайзии общественных станций для заряда электромобилей на фотогенерации. В статье коста-риканских исследователей П. Е. Нсиа-Асамоа, Д. Аках [8] (Nsiah-Asamoah, Ackah, 2019) рассмотрены вопросы эффективности инвестиций, в том числе показателя DPP, на примере инвестиционного объекта в Гане по созданию сетей инженерно-технического обеспечения (водоотведение и водоочистка), реализуемого в государственно-частном партнерстве, методом проектного финансирования. Публикация авторов из Шри-Ланки Д. Т. П. Виесурия, К. Д. С. Х. Викрамафилака, Л. С. Виесингхе, Д. М. Вифана, Х. Ю. Ранжит Перера [9] (Wijesuriya, Wickramathilaka, Wijesighe, Vithana, Ranjit Perera, 2017) рассматривает вопросы оптимизации инвестиционного параметра DPP при использовании фотоэлектростанций на Шри-Ланке, в увязке с определенными техническими решениями (использование специализированных отражателей солнечной энергии). Работа китайских, голландского и французского исследователей Ч. Жанг, М. Ху, Б. Лаклау, Т. Гарнессон, Х. Янг, А. Таккер [10] (Zhang, Hu, Laclau, Garnesson, Yang, Tukker, 2021) описывает способы решения вопроса сокращения срока окупаемости, в том числе дисконтированного, инвестиций в реконструкцию зданий. Расчеты выполнены на примере объектов в Испании, Нидерландах и Швеции, с учетом преодоления износа ограждающих конструкций зданий второго типа (несоответствие требованиям энергоэффективности) – путем устройства различного утепления стен, в разрезе жизненного цикла объектов. В статье норвежских авторов Х. Садеги, А. Иджаз, Р. М. Синг [11] (Sadeghi, Ijaz, Singh, 2022) исследованы вопросы применения тепловых насосов в Норвегии, в качестве источников теплоснабжения (как отопления, так и горячего водоснабжения), в том числе вопросы эффективности инвестиций и показателя DPP. Статья узбекского автора Н. К. Шаисламовой [12] (Shaislamova, 2022) посвящена риск-менеджменту, при реализации инвестиционных проектов и влиянию рисков на различные показатели эффективности инвестиций, в том числе DPP, на примере инвестиционного проекта по модернизации одного из предприятий Узбекистана.

Кроме того, по рассматриваемым вопросам, стоит отметить публикации К. Риверо-Камачо, Ж. И. Мартин-дель-Рио, М. Марреро-Мелендез [13] (Rivero-Camacho, Martin-del-Rio, Marrero-Melendez, 2023), К. П. Мубиру, К. Сенфука, М. Семпийя [14] (Mubiru, Senfuka, Ssempijja, 2021), П. А. Оейо, Ч. М. Рамбо, А. Ндириту [15] (Oyieyo, Rambo, Ndiritu, 2020), Н. Л. П. С. Деви, Н. Л. Г. М. Дикрияни [16] (Dewi, Dicrriyani, 2018).

В современных публикациях отечественных авторов, в достаточной степени исследованы вопросы дисконтированного срока окупаемости инвестиций, в разрезе различных факторов реализации инвестиционного проекта.

Например, в статье Агеевой Е. А., Овсянникова Д. А., Горшкова А. С. [17] (Ageeva, Ovsyannikov, Gorshkov, 2022) выполнен обзор различных показателей эффективности, также DPP, на примере инвестиционных проектов в легкой промышленности. В публикации Мандыч И. А., Люкманова В. Б., Кудрявцевой И. Г. [18] (Mandych, Lukmanov, Kudryavceva, 2018) рассмотрены вопросы применения стандартной программы Microsoft Excel (вкладка «Поиск решения») для расчета различных показателей эффективности инвестиций, в том числе показателя DPP. В работе Андреева А. С., Синицына Н. Н. [19] (Andreev, Sinicyn, 2019) на примере инвестиционного проекта по внедрению адсорбционных тепловых насосов для теплоснабжения обоснована финансово-экономическая модель проекта с возможностью расчета некоторых показателей эффективности инвестиций, среди них и показатель DPP. Исследование Кисовой А. Е. [20] (Kisova, 2018) посвящено связям количественных и качественных рисков с показателями динамической эффективности инвестиций, в том числе DPP. В работе Мыльника В. В., Марущак И. И. [21] (Mylnik, Marushchak, 2019) рассмотрены вопросы эффективности различных показателей, в том числе DPP, в увязке с автоматизированными системами управления высокотехнологичного производства. В публикации Бекимбетовой Г. М. [22] (Bekimbetova, 2019) выполнен обзор подходов к оценке показателей эффективности, также DPP принятый в различных европейских странах, в разрезе амортизации основных средств (в частности, производственного оборудования).

Также, по рассматриваемой проблематике, следует выделить следующие публикации: Беилина И. Л., Хоменко В. В. [23] (Beilin, Homenko, 2018), Николаева П. Н., Юсовой О. Я. [24] (Nikolaev, Yusova, 2023), Медяник Ю. В., Шагиахметовой Э. И. [25] (Medyanik, Shagiahmetova, 2022).

Методы исследования и материалы

Международные и отечественные нормативные методики определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций.

Международной и обще признанной нормативной методикой расчета динамических показателей эффективности инвестиций является разработанное в 1978 году специализированным учреждением ООН (UNIDO) «Manual for the preparation of industrial feasibility studies» [1] (далее – Руководство ЮНИДО), которое в России было издано впервые в 1995 году.

В отечественном правовом поле, вопрос порядка расчета показателей эффективности инвестиций, регламентирован методическими рекомендациями [2] (далее – Рекомендации ВК-477), утвержденными в 1999 году. Сравнительный анализ подходов, реализованный в Руководстве ЮНИДО и Рекомендациях ВК-477 выполнил отечественный исследователь Покровский А. М. [26] (Pokrovskyi, 2011).

В обоих документах, предусмотрен следующий порядок расчета показателя DPP: DPP = min (n) if > I_O (1), где CF – денежный поток определенного периода, i – ставка дисконтирования, I_O – начальные инвестиции. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости инвестиций – это минимальный период времени, когда дисконтированный денежный поток от полезного использования превысит начальные инвестиции.

Материалы исследования и авторский подход к расчету дисконтированного срока окупаемости инвестиций.

Материалами для исследования, послужили авторские изыскания по вариативному определению объема начальных инвестиций, методом коэффициентов сценария объема инвестиций, в соответствующих сценариях реализации инвестиционного проекта, на определяющих этапах жизненного цикла: технико-экономического обоснования (далее – ТЭО), утверждения технико-экономических показателей проекта, по результатам положительного заключения экспертизы на сметную стоимость объекта (далее – утверждение ТЭП), утверждения рабочей документации для возведения объекта (далее – утверждения РД), фактических затрат по вводу объекта в эксплуатацию (далее – факт затраты), в отношении одного успешно возведенного объекта (СКЦ), реализованного на основании Разрешения на строительство [3]. Указанные данные по объему начальных инвестиций (в базовом сценарии), приведены в авторской работе [27] (Guzhev, 2023) и вынесены в таблицу 1 настоящего исследования. Кроме того, в качестве исходных данных использованы данные БДДС укрупненной финансовой модели работы объекта, приведенные в этой же авторской работе.

Таблица 1

Начальные инвестиции на различных этапах жизненного цикла

Вариативный подход к оценке объема начальных инвестиций методом коэффициентов сценария эффективности инвестиций обоснован в авторском исследовании [28] (Guzhev, 2022), значения коэффициентов приведены в таблице 2 настоящей работы.

Таблица 2

Значения коэффициентов сценария эффективности инвестиций на различных этапах жизненного цикла

Авторское предложение по порядку расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций состоит в следующем: показатель DPP определяется с учетом вариативной оценки начальных инвестиций, на различных этапах жизненного цикла инвестиционного проекта, по формулам, приведенным в таблице 3 настоящего исследования.

Таблица 3

Расчет показателя DPP

Результаты и обсуждение

В процессе выполнения изысканий, подготовлена финансовая модель эксплуатации цеха после ввода в эксплуатацию на основании данных, приведенных в авторской работе [27] (Guzhev, 2023) со следующим уточнением: в целях повышения точности расчета показателя DPP бюджет движения денежных средств выполнен с квартальной дискретностью и приведен в таблице 3 настоящего исследования.

Таблица 3

Финансовая модель эксплуатации цеха

Результаты расчета поквартальной суммы за четыре года использования, и денежный поток нарастающим итогом приведены в таблице 4, при этом ставка дисконтирования принята равной 10% годовых, то есть 2,5% в квартал.

Таблица 4

Денежный поток нарастающим итогом

Результаты выбора дисконтированного срока окупаемости инвестиций, по результатам расчета денежного потока от полезного использования объекта нарастающим итогом, используя условия формул (1-8) и значения начальных инвестиций, для каждого этапа реализации, указанные в таблице 1 настоящего исследования, приведены в таблице 5, с учетом следующих особенностей:

- в связи с тем, что реализация рассматриваемого инвестиционного проекта произошла в натуре по пессимистическому сценарию, рассмотрены базовый (расчетный в классических методиках) и фактически случившийся сценарий – то есть пессимистический;

- расчет показателя DPP выбран на каждом этапе реализации инвестиционного проекта в сравнении с фактически затраченными начальными инвестициями.

Таблица 5

Показатель DPP на этапах инвестиционного проекта

Анализируя таблицу 5 расчета показателя DPP возможно выявить следующие закономерности, связанные с изменением рассматриваемого показателя как на этапах жизненного цикла, так и в сравнении со значением, принятого по фактическим начальным инвестициям, по вводу объекта в эксплуатацию.

В базовом сценарии реализации инвестиционного проекта, который является расчетным в классических методах определения показателя DPP (Руководство ЮНИДО и Рекомендации ВК-477), на этапах утверждения ТЭП и РД, то есть при наличии положительного заключения экспертизы сметной стоимости реализации проекта, показатель DPP соответствует рассчитанному по фактическим затратам, что является несомненным достоинством классического метода. Согласно практике реализации инвестиционных проектов, расчет показателей эффективности инвестиций, в том числе показателя DPP производится на ранних этапах реализации инвестиционного проекта, например ТЭО, когда инвестор принимает управленческое принципиальное решение о старте реализации инвестиционного проекта. Показатель DPP, на этапе ТЭО, рассчитанный по классической методике, оказывается значительно меньше (практически на треть), рассчитанного по фактическим затратам, то есть является завышенным и недостоверным.

В пессимистическом сценарии реализации инвестиционного проекта, на этапах утверждения ТЭП и РД, показатель DPP соответствует определенному по фактическим затратам. На этапе же ТЭО, показатель DPP также соответствует определенному по фактическим затратам, что является качественным преимуществом предложенного в настоящем исследовании способа расчета показателя DPP, с учетом вариативной оценки начальных инвестиций, над классическим способом.

Заключение

В настоящем исследовании, автором предложен подход к вычислению одного из важнейших динамических показателей эффективности инвестиций – дисконтированного срока окупаемости инвестиций, с учетом вариативного определения начальных инвестиций, в базовом, оптимистическом и пессимистическом сценарии реализации инвестиционного проекта, на определяющих этапах жизненного цикла. На примере одного из успешно реализованных проектов, выполнен расчет дисконтированного срока окупаемости инвестиций и показана практическая ценность применения предлагаемого подхода, которая заключается в возможности на раннем этапе жизненного цикла вычислить и установить достижимое значение рассматриваемого показателя эффективности, по факту реализации инвестиционного проекта.

Применение предлагаемого подхода к расчету дисконтированного срока окупаемости инвестиций, возможно для инвесторов и заказчиков, независимо от источников финансирования и будет способствовать повышению эффективности инвестиций в форме капитальных вложений.

[1] Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований URL: https://www.unido.ru (дата обращения: 17.04.2023).

[2] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утверждены Приказом Минэкономики России, Минфина России, Госстроя России от 21.06.1999 N 3196. URL: https://www.consultant.ru (дата обращения: 17.04.2023).

[3] Разрешение на строительство № 78-001-0123-2018 от 18.06.2018г URL: https://www.gov.spb.ru (дата обращения: 17.04.2023).