Вклад зеленых облигаций в декарбонизацию экономики

Емец М.И.1
1 Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

Статья в журнале

Экономическая безопасность
Том 5, Номер 1 (Январь-март 2022)

Цитировать:
Емец М.И. Вклад зеленых облигаций в декарбонизацию экономики // Экономическая безопасность. – 2022. – Том 5. – № 1. – doi: 10.18334/ecsec.5.1.114071.

Аннотация:
В конце 2020 года кумулятивный объем выпуска зелёных облигаций в мире превысил 1 трлн. долларов США. Цель данного исследования – количественно оценить вклад зелёных облигаций в снижение эмиссии CO2 (декарбонизация). На основании данных 39 стран, с наибольшим объемом выпуска зелёных облигаций за 7 лет (2013-2019 годы) показано, что зелёные облигации не являются значимой детерминантой объема эмиссии CO2, то есть не влияют на декарбонизацию напрямую. Однако зелёные облигации могут косвенно влиять на снижение эмиссии CO2 через финансирование проектов в сфере гидроэнергетики и возобновляемых источников энергии, так как эти источники энергии статистически значимо отрицательно связаны с объемом эмиссии CO2.

Ключевые слова: зелёные облигации, климатические облигации, декарбонизация, глобальное потепление, устойчивые финансы

JEL-классификация: F64, F65, Q01



Введение и обзор литературы. Мировое сообщество уделяет повышенное внимание борьбе с изменением климата (цель устойчивого развития ООН №13, Парижское соглашение по климату). При этом расчёты показывают, что «экономический ущерб, наносимый бедствиями гидрометеорологического (климатического) характера, на порядок (то есть десятикратно) уступает ущербу от загрязнения атмосферы вредными и опасными веществами (в число которых, главный парниковый газ СО2, как известно, не входит)» [5, с.10]. В работе [4] показано, что «модернизация отраслевой и производственной технологической структуры экономики более эффективно помогает решать задачу снижения выбросов вредных веществ и парниковых газов, чем меры, ориентированные исключительно на сокращение таких эмиссий». Таким образом, снижение эмиссии CO2 (декарбонизация) не должно становиться первостепенной задачей, особенно в ущерб экономическому росту развивающихся стран.

Однако значимость борьбы с глобальным потеплением (которое во многом обуславливается эмиссией парниковых газов) признана на международном уровне. В 2015 году в развитие Рамочной конвенции Организации объединённых наций об изменении климата (принята 9 мая 1992 года) было принято Парижское соглашение, которое «направлено на укрепление глобального реагирования на угрозу изменения климата в контексте устойчивого развития и усилий по искоренению нищеты» [3].

В работе [11] отмечается, что к 2100 году потепление ниже 2 °C маловероятно, вероятный интервал 2-4,9 °C с медианой 3,2 °C. В этом исследовании авторы построили прогноз эмиссии CO2 как функцию трёх переменных: численность населения до 2100 года, ВВП на душу населения и эмиссия CO2 на единицу ВВП. Заложены предпосылки роста ВВП на душу населения на 1,8% в год, снижение эмиссии CO2 на единицу ВВП на 1,9% в год, медианный прогноз населения 11,2 млрд. человек к 2100 году. Авторы делают вывод, что «меры по снижению эмиссии CO2 будут ограничивать как минимум один из трёх факторов. Политика по снижению ВВП на душу населения выглядит маловероятной, рост населения не является основным фактором, за счёт низкой вариации. Поэтому будущая политика должна контролировать снижение эмиссии на единицу ВВП». На наш взгляд, зелёные облигации являются инструментом снижения эмиссии CO2 на единицу ВВП, так как подразумевают финансирование проектов с положительным влиянием на окружающую среду (в т.ч. повышение энергоэффективности).

Среди способов сокращения выбросов CO2 называются: «уменьшение энергопотребления; улучшение качества энергетического сырья; увеличение КПД энерготоплива или энергогенераторов; система природного поглощения выбросов; система улавливания, хранения выбросов и их промышленной переработки» [6, с.19]. Как инструмент сокращения выбросов CO2 могут рассматриваться зелёные облигации – относительно новый для мировых рынков капитала класс активов [7]. При этом под зелёными облигациями понимаются «долговые инструменты, поступления от размещения которых направляются исключительно на финансирование или рефинансирование (полное или частичное) новых и (или) существующих «зеленых» проектов» [7, с. 10]. Зелёные облигации имеют потенциал стать инструментом, обеспечивающим экономический рост с одновременным снижением эмиссии парниковых газов. Важность выработки таких механизмов отмечается в работе [1, с. 86].

Основной исследовательский вопрос данной работы – есть ли связь между выпуском зелёных облигаций и эмиссией CO2? Для ответа на этот вопрос мы используем метод статистического тестирования гипотез. Формулируем основную гипотезу (гипотеза интереса) и 7 дополнительных.

Гипотеза 1 (гипотеза интереса). Объем выпуска зелёных облигаций отрицательно связан с эмиссией CO2.

Гипотеза 2. Объём потребляемой энергии из возобновляемых источников (солнце, ветер, биомасса, геотермальная энергетика) отрицательно связан с эмиссией CO2.

Гипотеза 3. Объём потребляемой атомной энергии отрицательно связан с эмиссией CO2.

Гипотеза 4. Объём потребляемой гидроэнергии отрицательно связан с эмиссией CO2.

Гипотеза 5. Объём потребляемой угольной энергии положительно связан с эмиссией CO2.

Гипотеза 6. Объём потребляемой газовой энергии положительно связан с эмиссией CO2.

Гипотеза 7. Объём потребляемой нефтяной энергии положительно связан с эмиссией CO2.

Гипотеза 8. Объём генерации электричества положительно связан с эмиссией CO2.

Данные и методология. Для проверки гипотез в качестве эмпирической базы использовались данные из двух источников. Во-первых, данные по объёму выпуска зелёных облигаций из терминала Bloomberg. Во-вторых, данные по эмиссии CO2 и энергетике из статистического отчёта BP по мировой энергетике за 2019 год [12]. Отмечается, что данная статистика отражает только выбросы в результате потребления нефти, газа и угля для деятельности, связанной со сжиганием, и не учитывает статистику по другим парниковым газам и поглощение выбросов. По зелёным облигациям была сформирована выборка из 39 стран, имеющих наибольший накопленный выпуск зелёных облигаций (в млрд. долл. США, по показателю Country of Risk, то есть наднациональные эмитенты в выборку не попали). Далее для каждой страны i в год t рассчитывался накопленный объём выпуска зелёных облигаций за последние 7 лет (так как предполагается накопленный эффект от выпуска облигаций в предыдущие годы на объём выбросов CO2 в текущем году). Далее для каждой страны i в год t используются данные по энергетике. В результате была сформирована сбалансированная панель из 39 стран за 7 лет (2013-2019 годы). Описание используемых переменных и их характеристики приведены в таблице 1.

Таблица 1. Используемые переменные и их характеристики

Переменная (по стране i в год t)
Единица
Среднее
Размах
Эмиссия CO2 (co2)
млн. тонн
664,5
10-9826
Накопленный выпуск зелёных обл. (comgb)
млрд. долл. США
5,5
0-129
Объём электрогенерации (elect)
тераватт-часы (twh)
510,7
2-7503
Объём потребляемой угольной энергии (coal)
эксаджоуль (ej)
3,67
0,002-82,4
Объём потребляемой газовой энергии (gas)
эксаджоуль (ej)
1,97
0,03-30,5
Объём потребляемой нефтяной энергии (oil)
эксаджоуль (ej)
3,5
0,11-37,1
Объём потребляемой гидроэнергии (hydro)
эксаджоуль (ej)
0,7
0-11,32
Объём потребляемой атомной энергии (nuclear)
эксаджоуль (ej)
0,5
0-7,69
Объём потребляемой энергии из возобновляемых источников (renewables)
эксаджоуль (ej)
0,47
0-6,6
Источник: составлено автором по данным Bloomberg и BP.

Общемировое потребление энергии в разрезе источников в 2019 году по данным BP представлено на рисунке 1. Основными источниками энергии являются нефть, уголь и газ, на которые приходится 33%, 27% и 24% соответственно. На гидроэнергетику, возобновляемые источники и атомную энергию приходится 7%, 5% и 4% соответственно.

Рисунок 1. Общемировое потребление энергии по источникам (в эксаджоулях) 2019 г.

Источник: составлено автором по данным BP.

Объём выпуска зелёных облигаций в мире по годам представлен на рисунке 2. Стоит отметить, что к концу 2020 года накопленный объем выпуска превысил 1 трлн. долларов США [2, с. 41].

Рисунок 2. Объём выпуска зелёных облигаций в мире за год, млрд. долл. США

Источник: составлено автором по данным из терминала Bloomberg.

Для тестирования гипотез специфицируем уравнение, зависимая переменная – эмиссия CO2, независимые переменные – все остальные из таблицы 1. То есть уравнение принимает вид (уравнение 1):

(1)

Результаты и обсуждение. Результаты оценивания коэффициентов уравнения (1) представлены в таблице 2. Оценивались модели с фиксированными и случайными эффектами. Расчётное значение тестовой статистики Хаусмана равно 163.68, что больше критического значения из таблиц распределения Хи-квадрат для восьми степеней свободы. Так как p-значение меньше 0.01, делаем выбор в пользу модели с фиксированными эффектами.

Используя модель с фиксированными эффектами, делаем вывод, что объем эмиссии CO2 положительно связан с объёмом электрогенерации, потреблением энергии из угля, газа и нефти и отрицательно связан с потреблением энергии из гидроэнергетики и возобновляемых источников энергии. Коэффициент при переменной объема потребления атомной энергии является отрицательным, но не значимым. Коэффициент при переменной накопленного выпуска зелёных облигаций не значим, то есть накопленный выпуск зелёных облигаций не оказывает прямого влияния на объем эмиссии CO2. Однако зелёные облигации могут косвенно влиять на снижение эмиссии CO2 через финансирование проектов в сфере гидроэнергетики и возобновляемых источников энергии, так как эти источники энергии статистически значимо отрицательно связаны с объемом эмиссии CO2.

Объяснить незначимость выпуска зелёных облигаций, на наш взгляд, можно двумя причинами. Во-первых, относительно малый объем выпуска. На данный момент зелёные облигации составляют менее 1% в общем объёме долговых инструментов. Во-вторых, накоплена относительно короткая история выпуска зелёных облигаций (наша выборка включает данные за 2013-2019 годы). Учитывая долгосрочный характер инфраструктурных проектов, в будущем можно ожидать прямое влияние выпуска зелёных облигаций на объем эмиссии CO2 при условии продолжения развития этого рынка.

Таблица 2. Результаты оценивания коэффициентов уравнения (1)

Зависимая переменная: объем эмиссии CO2, млн. тонн
Независимые переменные:
Случайные эффекты
Фиксированные эффекты
Электрогенерация
0.084***
(0.011)
0.087***
(0.012)
Уголь
89.989***
(0.629)
91.651***
(1.101)
Газ
45.890***
(1.445)
44.884***
(1.784)
Гидроэнергетика
-25.701***
(2.938)
-27.579***
(3.969)
Атомная
-1.921
(3.788)
-5.978
(5.610)
Нефть
62.319***
(1.391)
61.669***
(1.583)
Возобновляемые источники
-14.990***
(3.081)
-11.569***
(3.140)
Зелёные облигации
0.006
(0.045)
0.008
(0.042)
Константа
6.573 (4.559)
-
Наблюдений
273
273
R2
0,99
0,99
Примечание: в скобках под оценками указаны стандартные ошибки. *** обозначает значимость на уровне 1%.
Источник: составлено автором.

В таблице 3 обобщены результаты тестирования гипотез.

Таблица 3. Обобщение результатов тестирования гипотез

Гипотеза
Результат тестирования
Гипотеза 1 (гипотеза интереса). Объем выпуска зелёных облигаций отрицательно связан с эмиссией CO2.
Не определено. Коэффициент при переменной не является статистически значимым.
Гипотеза 2. Объём потребляемой энергии из возобновляемых источников (солнце, ветер, биомасса, геотермальная энергетика) отрицательно связан с эмиссией CO2.
Подтверждено. Коэффициент при переменной отрицательный и статистически значимый.
Гипотеза 3. Объём потребляемой атомной энергии отрицательно связан с эмиссией CO2.
Не определено. Коэффициент при переменной не является статистически значимым.
Гипотеза 4. Объём потребляемой гидроэнергии отрицательно связан с эмиссией CO2.
Подтверждено. Коэффициент при переменной отрицательный и статистически значимый.
Гипотеза 5. Объём потребляемой угольной энергии положительно связан с эмиссией CO2.
Подтверждено. Коэффициент при переменной положительный и статистически значимый.
Гипотеза 6. Объём потребляемой газовой энергии положительно связан с эмиссией CO2.
Подтверждено. Коэффициент при переменной положительный и статистически значимый.
Гипотеза 7. Объём потребляемой нефтяной энергии положительно связан с эмиссией CO2.
Подтверждено. Коэффициент при переменной положительный и статистически значимый.
Гипотеза 8. Объём генерации электричества положительно связан с эмиссией CO2.
Подтверждено. Коэффициент при переменной положительный и статистически значимый.
Источник: составлено автором.

Результаты нашего исследования совпадают с результатами предыдущих исследований связи объёма эмиссии CO2 и используемых источников энергии. В частности, в работе [8] показано, что использование невозобновляемых источников энергии повышает эмиссию CO2, использование возобновляемых источников – понижает. В исследовании [9] показано, что на эмиссию CO2 в порядке значимости влияют: экономический рост, численность населения, использование возобновляемых источников энергии и энергоёмкость.

Одной из первых работ, где показано влияние зелёных финансов на снижение эмиссии CO2, является исследование [10]. Используя оригинальную методологию, авторы на выборке из 10 стран показали, что развитие зелёных финансов способствует снижению эмиссии. В нашей работе прямой связи не установлено, однако понятие зелёных облигаций более узкое, чем понятие зелёных финансов.

Заключение

Мировое сообщество уделяет повышенное внимание борьбе с глобальным потеплением (цель устойчивого развития ООН №13, Парижское соглашение по климату). В научной литературе снижение выбросов CO2, в том числе через повышение энергоэффективности, рассматривается как возможное решение проблемы глобального потепления. Зелёные облигации, являясь относительно новым классом активов, финансируют проекты с положительным влиянием на окружающую среду, поэтому могут рассматриваться как инструмент реализации Парижского соглашения по климату.

В данной работе показано, что зелёные облигации не являются значимой детерминантой объема эмиссии CO2, то есть не влияют на декарбонизацию напрямую. Однако зелёные облигации могут косвенно влиять на снижение эмиссии CO2 через финансирование проектов в сфере гидроэнергетики и возобновляемых источников энергии, так как эти источники энергии статистически значимо отрицательно связаны с объемом эмиссии CO2.

Объяснить незначимость выпуска зелёных облигаций, на наш взгляд, можно двумя причинами. Во-первых, относительно малый объем выпуска. На данный момент зелёные облигации составляют менее 1% в общем объёме долговых инструментов. Во-вторых, накоплена относительно короткая история выпуска зелёных облигаций (наша выборка включает данные за 2013-2019 годы). Учитывая долгосрочный характер инфраструктурных проектов, в будущем можно ожидать прямое влияние выпуска зелёных облигаций на объём эмиссии CO2 при условии продолжения развития этого рынка.


Источники:

1. Ершов М.В., Танасова А.С., Соколова Е.Ю. О растущей роли «зеленых» финансов для обеспечения финансовой стабильности // Экономическая наука современной России. – 2020. – № 2. – c. 83-95.
2. Панова С. А. Тенденции и перспективы развития рынка зелёных облигаций // Финансовые рынки и банки. – 2020. – № 6. – c. 39-42.
3. Парижское соглашение по климату. [Электронный ресурс]. URL: https://unfccc.int/files/meetings/paris_nov_2015/application/pdf/paris_agreement_russian_.pdf (дата обращения: 22.04.2021).
4. Порфирьев Б.Н., Широв А.А., Колпаков А.Ю. Стратегия низкоуглеродного развития: перспективы для экономики России // Мировая экономика и международные отношения. – 2020. – № 9. – c. 15-25.
5. Порфирьев Б.Н. Устойчивое развитие, климат и экономический рост: стратегические вызовы и решения для России. - Санкт-Петербург: СПбГУП, 2020. – 40 c.
6. Рубцов Б.Б., Лукашенко И.В. Особенности торговли углеродными единицами на финансовом рынке // Финансы, деньги, инвестиции. – 2013. – № 3. – c. 18-26.
7. Рубцов Б.Б., Шайдурова А.А. «Зеленые» облигации – новый класс активов мирового рынка капиталов // Финансы, деньги, инвестиции. – 2019. – № 3. – c. 9-15.
8. Dong K., Dong X., Dong C. Determinants of the global and regional CO2 emissions: what causes what and where? // Applied Economics. – 2019. – № 46. – p. 5031-5044..
9. Dogan E., Seker F. Determinants of CO2 emissions in the European Union: the role of renewable and non-renewable energy // Renewable Energy. – 2016. – № 94. – p. 429-439.
10. Meo M.S., Abd Karim M.Z. The Role of Green Finance in Reducing CO2 Emissions: An Empirical Analysis // Borsa Istanbul Review. – 2021.
11. Raftery A. E., Zimmer A., Frierson D., Startz R. Less than 2 C warming by 2100 unlikely // Nature Climate Change. – 2017. – № 9. – p. 637-641.
12. Statistical Review of World Energy. [Электронный ресурс]. URL: https://www.bp.com/en/global/corporate/energy-economics/statistical-review-of-world-energy.html (дата обращения: 22.04.2021).

Страница обновлена: 10.01.2022 в 15:03:02