Международные инвестиционные проекты: оценка привлекательности и механизм управления финансированием

Введение

Международные инвестиции являются важнейшим побудительным импульсом развития как отдельных хозяйствующих субъектов в сфере внешнеэкономической деятельности (ВЭД), так и регионов, стран и интеграционных объединений в целом [15, 16, 20]. Учитывая современную геополитическую и геоэкономическую ситуацию, ограниченность финансовых ресурсов потенциальных инвесторов, необходима предварительная оценка привлекательности инвестиционных проектов, реализуемых на международном уровне, а также разработка эффективного механизма их финансового обеспечения, что определяет актуальность данного исследования.

Необходимо отметить, что вопросы финансирования инвестиционных проектов, включая международные, вызывают постоянный интерес современных исследователей. … и ранее изучались в работах Булгаковой Л. Г. [5], Владимировой О. Н., Дудина Г. В., Кокорева П. И. [7], Минзоркина А. В. [16], Морковкина Д. Е., Строева П. В., Кондратенко М. А. [17], Удальцовой Н. Л. [19] и др. Так Булгакова Л.Г. обращает внимание на неоднозначность трактовки понятия «источник финансирования инвестиционных проектов» и обосновывает необходимость дифференцированного подхода к раскрытию данного понятия на макро- и микроуровне [2]. Необходимо отметить, что в данной работе под источниками финансового обеспечения проекта будет пониматься весь капитал, аккумулируемый инвесторами с целью его вложения данный проект, то есть использоваться микроэкономический подход.

Владимирова О. Н., Дудин Г. В., Кокорев П. И. на основе анализа международного опыта исследуют возможность применения в качестве альтернативных методов финансирования инвестиционной деятельности в сфере инноваций (по отношению, прежде всего, к государственному финансированию) инструментов краудфандинга, краудлендинга и краудинвестинга, подчеркивая «доступность применения как в сфере инвестиций, так и на долговом рынке» [4].

Минзоркина А. В. акцентирует свое внимание на преимуществах использования собственных средств хозяйствующих субъектов, главным образом чистой прибыли и амортизационных отчислений, в качестве основного источника финансирования инвестиционных проектов [13]. В представленном исследовании собственный капитал выступает неотъемлемым элементом совокупного финансового обеспечения международного инвестиционного проекта (агрегатно с государственными ассигнованиями и заемным капиталом).

Морковкин Д. Е., Строев П. В., Кондратенко М. А. рассматривая потенциал современных инструментов финансирования применительно к трансграничным проектам, как одной из форм международных инвестиций, приходят к выводу, что для данной категории проектов «в большинстве случаев используется проектное финансирование, позволяющее удлинять период имплементации проекта» [14]. Удальцова Н. Л., проанализировав основные формы и проблемы привлечения капитала для финансирования инновационных и инвестиционных проектов, приходит к заключению о необходимости оптимизации бюджета бизнес-плана и целесообразности компромисса между субъектами инвестирования в части уступке доли собственности и получения прибыли [18].

Выполненный анализ ранее опубликованных работ подтверждает насущность разработки эффективного механизма управления финансовым обеспечением международных инвестиционных проектов.

Информационной основой настоящей работы также послужили Доклады Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД) о мировых инвестициях [20], Решение Коллегии Евразийской экономической комиссии от 30.11.2023 г. № 168 «О Методике оценки влияния интеграционных процессов на экономики государств-членов Евразийского экономического союза» [16], Решение Высшего Евразийского экономического совета от 11.12.2020 г. № 12 «О Стратегических направлениях развития экономической интеграции до 2025 года» [15] и другие нормативные правовые материалы.

Целью представленной работы выступает разработка предложений для оценки инвестиционной привлекательности международных проектов и действенного механизма управления их финансированием. Исходя из поставленной цели установлены следующие взаимосвязанные задачи исследования:

- определить методику оценки инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на международном уровне;

- выявить конструктивный механизм финансирования международных инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели и решения перечисленных задач использовались экономико-статистические методы обработки информации, а также общенаучные методы анализа, систематизации и обобщения.

Элементы научной новизны заключается в следующем. На основе научного анализа существующих методов по оценке эффективности инвестиционных проектов установлено, что определение доходности инвестиций в зависимости от страны или отрасли реализации международного проекта имеет свои особенности расчета и специфические подходы, тогда как критерии оценки инвестиционных вложений одинаковы для любого типа проекта и уровня его доходности. Предложенный механизм управления источниками финансирования международного инвестиционного проекта как интегрированной структуры, основанный на матричном методе, имеет практическую значимость для международного бизнеса.

Основная часть

При рассмотрении методик анализа и оценки инвестиционной привлекательности ВЭД хозяйствующих субъектов, стран и регионов необходимо выявить систему показателей, определяющих эффективность инвестиционных процессов. Следует указать, что проблемные вопросы оценки целесообразности осуществления инвестиций в разных сферах экономической деятельности являлись предметом изучения в работах Александрова Г.А., Вякиной И.В., Павловой Е.В., Скворцовой Г.Г., Кондратьевой О.А., Русиной Е.В. [1], Зоидова К.Х., Урунова А.А., Юсуповой Г.А. [5], Косова М.Е [9], Курпаяниди К. И. [11] и др.

В табл. 1 представлены используемые показатели количественной оценки инвестиционной привлекательности регионов и стран. По представленным показателям можно проводить кластерный анализ на основе которого классифицировать международные бизнес-проекты, страны и регионы по уровню инвестиционной привлекательности.

Таблица 1

Показатели и способы количественной оценки инвестиционной привлекательности проектов с точки зрения осуществления ВЭД

Существует достаточно большое количество методов оценки инвестиционной привлекательности проектов, в том числе и в сфере ВЭД, имеющих свои достоинства и недостатки. Выделим три основные группы методов оценки инвестиционной привлекательности, которые представим в табл. 2.

Таблица 2

Допустимые методы оценки инвестиционной привлекательности с точки зрения осуществления ВЭД

Все представленные в табл. 2 базовые методы позволяют объединить в группы в сходные по различным критериям проекты и страны, получить наглядные и понятные результаты. В то же время, все эти общепринятые методы имеют следующие недостатки:

‒ неточность и неоднозначность выявления показателей и критериев для анализа и оценки;

‒ сложность сбора и группировки статистической информации;

‒ несвоевременность и низкая результативность полученных в результате анализа рейтингов.

Методики оценки инвестиционной привлекательности, как правило, являются авторскими, разрабатываются ведущими российскими и зарубежными экспертными агентствами. Основные методики, их преимущества и недостатки представлены в табл. 3.

Таблица 3

Преимущества и недостатки возможных для применения методик оценки инвестиционной привлекательности международных проектов

Рассмотрев представленные выше методики, сделаем вывод. Они очень схожи по положительным и отрицательным факторам. Для того чтобы выработать адаптивную методику оценки инвестиционного потенциала применительно к международному проекту необходимо преимущества всех методик объединить и выработать единые критерии оценки, так как избыточность используемой информации для оценки увеличивает риск недостоверности и снижает доверие.

Выработанная универсальная методика позволит сформировать государственные критерии оценки инвестиционного потенциала в сфере ВЭД. Органам государственной власти необходимо координировать инвестиционную деятельность со стороны государства с целью улучшения инвестиционной привлекательности. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изм. и доп.) устанавливает виды и способы управления инвестиционной деятельностью.

Приток инвестиций имеет ряд неоднозначных последствий в виде установления обязательств, которые превращаются в различные виды зависимости стран друг от друга. Поэтому для получателя капитала этот процесс может вызвать некоторые отрицательные последствия.

Для страны-инвестора, вкладывающей средства существуют выгоды, которые могут быть в виде:

– высокого процента прибыли, которая даже выше, чем в других странах;

– отсутствия «серьезной» конкуренции со стороны «местных» инвесторов.

Следовательно, целесообразно представить механизм финансирования международных инвестиционных проектов из разных источников и разработать схему управления ими. В предлагаемой схеме управления финансовым обеспечением проектов (см. рис. 1) выделяются не только финансовые, но и нефинансовые критерии, не менее значимые для любого международного инвестиционного проекта, который по своему содержанию представляет собой интегрированную систему (интегрированное образование) субъектов инвестиционной деятельности.

Предлагаемая схема управления капиталом представлена на рис. 1.

Рисунок 1 – Предлагаемый подход к управлению стоимостью капитала в интегрированной системе (международного инвестиционного проекта)

Источник: разработано авторами

При использовании подобной схемы управления капиталом отсутствует общепринятая оценка капитализации дохода, в исследовании предлагается другой подход к управлению стоимостью капитала в интегрированном образовании. В данной схеме затраты на капитал А_х равны средневзвешенной требуемой норме доходности, исходя из уровня риска, но без учета управления капиталом. С точки зрения экономической добавленной стоимости капитал компании можно представить как сумму:

, (1)

При этом существует добавленный капитал, который является как инвестируемым, так и собственным добавленным. Тогда с учетом формулы получаем:

, (2)

где, WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

I_c – добавленный капитал

При этом

, (3)

Тогда

(4)

В данном случае сравнивается собственный капитал с добавленным.

, (5)

Отсюда следует:

(6)

(7)

(8)

= , (9)

Далее, определим критерии, оценивающие процессы интеграции в системе с точки зрения управления капиталом, которые должны отражать его прирост в процессе осуществления международных инвестиций в целом. Таким критерием является NVP (чистый дисконтированный доход/стоимость). При этом отбор инвестиций для международного проекта осуществляется по видам вложений, тогда как оценка NVP не влияет на капитализацию дохода по каждой структурной единице, входящей в интегрированную систему. Следовательно, нет критериев сопоставимости вышеописанных показателей в системе в целом, поэтому необходимо разрабатывать критерии сопоставимости.

В системе управления интегрированным образованием (международным инвестиционным проектом) основным критерием является суммарный инвестируемый капитал и его приращение. Основное звено в этой системе – центр консолидированного управления ресурсами проекта. Внутри центра собираются денежные средства, поступающие из следующих источников: со стороны государства, инвесторов, кредитных организаций.

В центре управления капиталом происходит анализ имеющихся у интегрированной структуры возможностей для реализации проектов, выбирается оптимальный вариант с точки зрения максимальной капитализации дохода и максимальной эффективности использования ресурсов.

В свою очередь, элементы интегрированной структуры (инвесторы), достигнув поставленной цели в виде дохода или прибыли, перечисляют ее часть (в соответствии с консолидированной договоренностью внутри системы) в центр консолидации, тем самым замыкая кругооборот финансовых ресурсов внутри интегрированной системы.

Разработанный организационно-экономический механизм управления финансированием элементов интегрированной структуры на основе матричного метода с учетом управления капиталом является универсальным и может быть использован не только при реализации международных инвестиционных проектов, но и в других структурах (см. рис.2).

Показано, что коэффициенты продуктивности матричного баланса имеют однородный характер распределения финансовых ресурсов. Условия равенства оценки одноименного ресурса при различных схемах финансирования выполняются для финансирования из бюджета и собственных финансовых ресурсов.

В этом случае элементы интегрированной структуры работают равнозначно, а заемные средства дают синергический эффект. Поэтому необходимо выбрать наиболее оптимальную схему эффективного финансирования интегрированной структуры как с точки зрения бюджета и собственных финансов, кредиторов и инвесторов (см. рис. 3).

Следовательно, цель распределения финансовых ресурсов между элементами интегрированной структуры является достижимой и наиболее адекватно отражающей условия функционирования интегрированных систем.

Все вышеизложенное подтверждает, что система консолидированного управления стоимостью проекта необходима, а предлагаемые критерии могут быть использованы как для отдельного элемента структуры (инвестора), так и для системы в целом (проекта).

Кроме учета показателей инвестиционной деятельности, представленных выше, при оценке инвестиционной привлекательности ВЭД необходимо выделить факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность международных проектов, которые сложно оценить с использованием качественных и количественных методов.

Источник: разработано авторами

Рисунок 3 – Движение финансовых потоков в интегрированном образовании (в рамках проекта)

Источник: разработано авторами

К факторам, влияющим на инвестиционную привлекательность ВЭД, относят:

- факторы, отличающие участников ВЭД от компаний, базирующихся только на национальном рынке;

- внешние факторы влияния на участников ВЭД (государственные программы по стимулированию экспортно-импортных отношений, поощрения внешних инвестиций и др.);

- поведенческие факторы участников ВЭД (маркетинговые стратегии, квалификация менеджмента и др.).

Факторы подразделяют на два вида:

- ­на которые можно оказывать влияние,

- неконтролируемые факторы.

К первой группе факторов относят:

- технологическое состояние производственных мощностей организации, ее соответствие современным стандартам;

- методики ведения производственной и распределительной деятельности;

- психологические аспекты управления.

Ко второй группе факторов можно отнести:

- действующие экономические ограничения;

- политическая ситуация в стране базирования контрагента;

- особенности зарубежной экономики и местного законодательства;

- международная ситуация на рынке потребления товара и др.

Для оценки влияния вышеперечисленных факторов на инвестиционную привлекательность необходимо использовать, например, методы экспертных оценок, описанные выше.

Таким образом, повышение инвестиционной привлекательности проектов/стран/регионов возможно с помощью внесения поправок в действующее национальное законодательство, посредством разработки системы льгот, предоставление гарантий со стороны государства [12]. Необходимо участие государства в финансировании инвестиционных проектов, как на национальном, так и на международном уровне, что в свою очередь предполагает применение различных механизмов экономического регулирования. Требуется создать такой «инвестиционный климат», который обеспечил бы максимальное привлечение инвестиций в экономику страны, в том числе и иностранных [17].

Отметим, что в компетенции таможенных органов входят услуги по сопровождению международных инвестиционных проектов, которые осуществляются за счет различных инструментов, в том числе применения «дорожных карт» [8].

«Дорожная карта» международного инвестиционного проекта – наглядный пошаговый план его реализации, включающий в себя территорию, срок реализации проекта, цель и отраслевую принадлежность, стоимость проекта, перечень координаторов проекта, этапы реализации и результаты этапов. Иностранные инвесторы и российские организации, в составе которых есть иностранные инвестиции, при осуществлении приоритетного инвестиционного проекта, используют льготы по уплате таможенных платежей и сборов.

Данная таможенная процедура способствует повышению отдачи на вложенный капитал, увеличивая, таким образом, инвестиционную привлекательность и конкурентоспособность российской экономики. Законодательством Российской Федерации установлены льготы нетарифного характера для иностранных инвесторов, которые предусмотрены международными договорами, действующими на территории России.

Заключение

В настоящей работе была поставлена цель совершенствования оценки инвестиционной привлекательности международных проектов и механизма управления финансированием источниками инвестиций в сфере ВЭД. В соответствии с поставленной целью работы, ее задачами и проведенным исследованием получены следующие научно-практические результаты:

1) проведенный анализ применения методических подходов по оценке эффективности инвестиционных проектов показал, что определение доходности инвестиций исходя из территориальной или отраслевой принадлежности проекта имеет свою специфику, тогда как критерии оценки инвестиционных вложений являются идентичными;

2) сформированный на базе матричного метода механизм управления финансовым обеспечением международного инвестиционного проекта можно рассматривать как интегрированную систему, включающую в себя субъектов инвестирования с соответствующими источниками капитала. Источники финансовых ресурсов, в свою очередь, представлены бюджетными средствами, собственным и заемным капиталом.

3) факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность международных проектов, которые не представляется возможным учесть в указанном выше механизме управления финансами проекта, следует оценивать посредством методов экспертных оценок;

4) таможенное сопровождение международных инвестиционных проектов, которое осуществляется за счет различных инструментов, в том числе применения «дорожных карт», повышает их привлекательность.