Исследование движения капитала в странах ЕАЭС

Введение

В последние 15-20 лет темпы роста международного движения капитала существенно отстают от темпов роста мирового ВВП. Данная тенденция, как отмечает А.С. Булатов, с каждым годом укрепляется по причине усиления геополитических рисков [1]. Усиление геополитических рисков приводит к тому, что у инвесторов растут опасения относительно общего недоверия, информационной асимметрии, финансовых ограничений, возможной экспроприации капитала в тех странах, которые принимают международные потоки капитала, но имеют другие взгляды на внешнюю политику по сравнению со взглядами в стране происхождения капитала [1].

Итогом описанных процессов является сокращение притока иностранных инвестиций в развивающиеся страны, которые в наибольшей степени подвержены указанным экономическим и политическим рискам.

Еще одна тенденция, которая наметилась одновременно с усилением геополитических рисков – геополитическое и географическое дистанцирование, подразумевающее ориентацию международных инвестиций на союзные страны, усиление которого началось с 2014 г. [2]. Связана эта тенденция с увеличением числа вооруженных конфликтов во всем мире и ограничительными мерами со стороны правительств разных стран в отношении прямых иностранных инвестиций (ПИИ). Геополитическое и географическое дистанцирование в этих условиях способно обеспечить большую устойчивость глобальных цепочек добавленной стоимости и усиление национальной безопасности.

Еще в начале 2023 г. эксперты МВФ отметили начало геоэкономической фрагментации, обусловленной стратегическими соображениями государств в сфере политической и экономической безопасности [3]. Таким образом, можно сделать вывод о том, что глобализация мировой экономики завершилась, и сейчас она сталкиваются с начинающимися процессами деглобализации, при которой мировая экономика разделится на отдельные блоки. Как отмечает К.Юдаева, результатом начавшейся деглобализации станет постепенное усиление фрагментации мировой финансовой системы [4], что потребует изменения бизнес-моделей в финансовом секторе.

Все намечающиеся тенденции трансформации мировой экономики и процессов международного движения капитала обусловливают необходимость исследования его движения в странах, являющихся участниками различных интеграционных союзов в мировой экономике, особенно странах с трансформационной экономикой и развивающихся, т.к. именно их развитие требует привлечения иностранного капитала. В этой связи актуально исследование закономерностей и проблем международного движения капитала в странах Евразийского экономического союза (ЕАЭС).

Цель исследования определена авторами как анализ международного движения капитала в странах Евразийского экономического союза для определения закономерностей, проблем и перспектив движения иностранного капитала в странах ЕАЭС. Для достижения цели был поставлен ряд задач:

1) охарактеризовать экономические отличия стран ЕАЭС и движение капитала в странах ЕАЭС;

2) определить основные факторы движения капитала в странах ЕАЭС в период 2010-2022 гг.;

3) определить тенденции движения капитала в странах ЕАЭС.

Вопросами международного движения капитала в последнее десятилетие занимаются как российские, так и зарубежные исследователи, изучающие тенденции, факторы, последствия и перспективы движения капитала в мире, особенно в развивающихся странах: Дж. Кларк и др. [5], Ш. Ахмед и А. Злате [6], Р.К. Шиви, М.Х. Хамис, В.И. Нормаз [7], Х.Х. Хонг и Х.Б. Дук [8], А.С. Булатов [1, 2], А.П. Цыпин и О.В.Леднева [9], Д.Галиева [10], Е.В. Жиряева и В.Н. Наумов [11], Е.С.Чижкова, Н.А. Бударина [12], М.Ю. Головнин [13], И.С. Иванов [14], В.В. Иванов, Ю.К.Саркисьянц [15], Е.Е. Луцкая [16], О.Ю. Ермоловская [17], В.С. Рузинский, М.В. Курникова [18], М.Л. Горбунова, И.Д.Комаров, Д.А. Белащенко [19] и ряд других ученых.

Методология исследования включает использование как общенаучных методов – сравнительного анализа, синтеза, системного подхода, экспертной оценки, так и методов экономической науки – статистического анализа, корреляционного анализа.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в рассмотрении динамики и пропорций международного движения капитала в странах ЕАЭС, что позволяет выявить проблемы и перспективы их сотрудничества в данной области.

Характеристика Евразийского экономического союза

После распада СССР постсоветские государства оказались перед необходимостью интеграции в мировую экономику и поиска там своей ниши, что привело ряд бывших республик к пониманию целесообразности создания политико-экономических союзов, облегчающих выход на мировые рынки, а также позволяющих уменьшить давление со стороны зарубежных стран. В результате часть государств, уже вошедших в Содружество независимых государств (СНГ), 10 лет назад (в 2014 г.) подписали Договор о Евразийском экономическом союзе (ЕАЭС), куда в течение 2014 г. вошли Республика Беларусь (РБ), Республика Казахстан (РК), Российская Федерация (РФ), Республика Армения (РА), Кыргызская Республика (КР).

В настоящее время ЕАЭС, как указано на официальном сайте, – это «международная организация региональной экономической интеграции, обладающая международной правосубъектностью» [20].

С подписанием Договора о ЕАЭС, объединяющего в настоящий момент 5 стран – Беларусь, Казахстан, Россия, Армения, Кыргызстан, – практически завершился процесс объединения рынков товаров, услуг, капитала и труда этих государств («4 свободы»). То есть с созданием этого межгосударственного объединения начата полная интеграция в экономической сфере для создания и развития единого внутреннего рынка. В настоящее время в ЕАЭС «обеспечивается свобода движения товаров, услуг, капитала и рабочей силы, а также проведение скоординированной, согласованной или единой политики в отраслях экономики». Цели, которые преследует рассматриваемая организация – «модернизация, кооперация и повышение конкурентоспособности национальных экономик и создание условий для стабильного развития в интересах повышения жизненного уровня населения государств-членов» [20].

Страны, входящие в ЕАЭС, имеют ряд важных экономических отличий, находящих отражение в разных масштабах их экономики, ресурсной обеспеченности, значимости в мировой экономике [9].

Динамика общего показателя ВВП по странам ЕАЭС (рисунок 1) за 2010-2022 гг. была подвержена значительным колебаниям (синяя линия) [21].

Рис. 1. ВВП по странам ЕАЭС за 2010-2022 гг. (в текущих ценах; миллионов долларов США)*

*Составлено авторами по данным [21]

Первый пик суммарного ВВП ЕАЭС пришелся на 2013 г. (2623,555 млрд. долл. США) и был обусловлен ростом мировой экономики после выхода из кризиса 2012 г., второй пик – на 2022 г. (ВВП стран составил 2601,393 млрд. долл. США). С 2014 по 2016 гг. имел место устойчивый спад ВВП всех стран, входящих в ЕАЭС. 2017-2019 гг. стали периодом устойчивого небольшого роста, который завершился некоторым спадом в 2020 г. на фоне пандемии cоvid-19. 2021-2022 г. ознаменовались бурным устойчивым ростом экономик стран ЕАЭС. Таким образом, почти 10 лет понадобилось, чтобы экономики стран-участниц ЕАЭС вышли на уровень 2013 года по объемам ВВП. В 2022 г. доля ВВП стран ЕАЭС в структуре мирового ВВП составила 3,2% [20].

Наибольший вклад в формирование ВВП ЕАЭС вносит РФ. Это самая крупная экономика из всех государств евразийской интеграции. В суммарном ВВП ЕАЭС удельный вес РФ составляет 87,4% на начало и конец исследуемого периода (2010-2022 гг.). Второй по величине является экономика Республики Казахстан, доля ВВП которого в общем валовом внутреннем продукте стран-участниц ЕАЭС составляла в течение 2010-2022 гг. от 8,3% до 11,3%. По итогам 2022 г. на долю Казахстана приходится 8,6% суммарного ВВП ЕАЭС. Удельный вес ВВП Республики Беларусь составил в 2022 г. 2,8%, Республики Армения – 0,8%, Кыргызской Республики – 0,4%.

В таблице 1 показана динамика показателя ВВП на душу населения по странам ЕАЭС.

Таблица 1 – ВВП на душу населения (в тыс. долл. США)*

ВВП на душу населения в целом по Евразийскому экономическому союзу увеличился за исследуемый период на 44,1%, что характеризует рост уровня жизни и благосостояния граждан. Особенно существенно ВВП на душу населения вырос в Армении и Кыргызстане, причем на 2022 г. пришелся скачок показателя. Самый высокий уровень ВВП на душу населения – в Российской Федерации (он также выше среднего значения по ЕАЭС в целом), самый низкий – в Кыргызской Республике (в 9 раз ниже значения показателя в РФ).

Страны ЕАЭС, как отмечают А.П. Цыпин и О.В. Леднева, «несмотря на все присущие им различия, очень похожи имеющимися тенденциями перемещения капитала» [9]. Следует отметить, что потребность в привлечении иностранных инвестиций по мере создания и развития ЕАЭС была высока у всех участников, что обусловливает необходимость изучения закономерностей и масштабов движения капитала между странами ЕАЭС и остальным миром.

Анализ движения капитала в странах ЕАЭС

Рисунок 2 иллюстрирует динамику общих чистых притоков частного капитала в страны ЕАЭС, включая все компоненты по видам инвестиций.

Рис. 2. Чистые потоки капитала в ЕАЭС за 2010-2022 гг. (в текущих ценах; миллионов долларов США)*

*Составлено авторами по данным [21]

Как видно из представленной диаграммы, основные пики притока частного капитала имели место в годы, когда мировая экономика переживала рост после выхода из очередного мирового экономического кризиса – 2011 г. (после кризиса 2008-2009 гг.), 2014 г. (после кризиса 2012 г.), 2018 г., 2022 гг. В годы, следующие за отмеченными «пиками», на фоне кризисных процессов в мировой экономике потоки отдельных видов инвестиций становятся отрицательными, т.е. имеет место чистый отток. Такую ситуацию можно наблюдать в 2012 г., 2016-2017 гг., 2019 г. Как отмечают Ш. Ахмед и А. Злате, снижение чистых притоков международного капитала в развивающиеся страны происходит в периоды «обострения европейского кризиса и связанного с ним роста неприятия риска в мире», а их увеличение в отдельные годы обусловлено, тем, что «ослабление… финансового стресса в Европе… улучшило настроения инвесторов» [6]. Кроме того, снижение иностранных инвестиций в период 2015-2017 гг. обусловлено введением экономических санкций в отношении РФ в 2014 году, а снижение чистых потоков капитала в 2019 г. обусловлено в том числе и антироссийскими санкциями 2018 г. [12]

Анализируя отдельные компоненты чистых потоков капитала в страны-участницы ЕАЭС, можно отметить, что относительно стабильных компонентов выделить невозможно, и прямые (синие столбцы), и портфельные (оранжевые), и другие (желтые столбцы) инвестиции имеют большую волатильность. Чистый поток по производным финансовым инструментам очень незначителен.

На рисунке 3 представлен валовый приток (ввоз капитала) в ЕАЭС.

Рис. 3. Валовый приток (ввоз) капитала в ЕАЭС за 2010-2022 гг. (в текущих ценах; миллионов долларов США)*

*Составлено авторами по данным [21]

Валовый приток капитала в страны-участницы ЕАЭС до 2015 года обеспечивали, главным образом, «прямые инвестиции» и «другие инвестиции». «Другие инвестиции» включают: прочее участие в капитале, наличную иностранную валюту, ссуды и займы, текущие счета и депозиты, торговые кредиты и авансы, страховые и пенсионные программы, программы стандартных гарантий, задолженность по товарным поставкам на основании межправительственных соглашений, неклассифицированные операции.

Приток портфельных инвестиций был незначительным до 2014 г., затем несколько возрос в 2014-2015 гг. В 2015-2017 гг. валовый приток «других инвестиций» стал отрицательным, поэтому в этот период международный капитал поступал в экономику стран ЕАЭС в основном в виде прямых инвестиций и незначительно в виде портфельных. Начиная с 2018 г., ввоз капитала в ЕАЭС осуществляется преимущественно в виде как прямых, так и других инвестиций. В 2022 г. – исключительно в виде других инвестиций.

Валовые притоки по производным финансовым инструментом на протяжении 2010-2022 гг. отрицательны. К ним относятся операции с опционами и контрактами форвардного типа.

Валовый отток, или вывоз капитала, из стран ЕАЭС (рисунок 4) также преимущественно состоит из прямых инвестиций в экономику зарубежных стран, в отдельные периоды включая существенную долю портфельных и других инвестиций.

Рис. 4. Валовый отток (вывоз) капитала в ЕАЭС за 2010-2022 гг. (в текущих ценах; миллионов долларов США)*

*Составлено авторами по данным [21]

Если сопоставлять между собой диаграммы на рисунках 2-4, то можно заметить, что структура валовых притоков и оттоков в значительной степени похожи, что объясняется, по мнению Ш. Ахмеда и А. Злате, следующим образом: «когда иностранные инвесторы увеличивают свои владения в активах стран EME, инвесторы стран EME также увеличивают свои владения в иностранных активах» [6], где EME – страны с формирующимся рынком.

Между динамикой чистых потоков иностранных инвестиций в страны ЕАЭС и валовыми оттоками капитала из стран-участниц существует достаточно сильная обратная корреляционная зависимость (таблица 2) – коэффициент парной корреляции равен -0,64. Особенно сильна такая обратная зависимость между валовым оттоком и чистым потоком для портфельных инвестиций (коэффициент -0,88). Также отметим сильную прямую зависимость по компоненту «другие инвестиции» между валовым притоком и чистым потоком (коэффициент 0,75).

Таблица 2 – Коэффициенты корреляции по зависимостям валовый приток – чистый поток и валовый отток – чистый поток*

Динамика совокупных чистых притоков в страны ЕАЭС по видам инвестиций показана на рисунке 5. График показывает, что совокупный чистый приток инвестиций на протяжении всего рассматриваемого периода существенно концентрируется в прочих инвестициях. Лишь в 2015 и 2021 гг. преобладал чистый приток портфельных инвестиций. Кроме того, четко видно обвал прямых и портфельных инвестиций в кризисные годы – 2012, 2016, 2019 гг. При этом в периоды посткризисного восстановления сокращаются другие инвестиции – 2013, 2017, 2021 гг. Чистый приток производных финансов инструментов в силу невысокой величины существенных колебаний не показывает.

Рис. 5. Совокупный чистый приток капитала в страны ЕАЭС за 2010-2022 гг. (в текущих ценах; миллионов долларов США)*

*Составлено авторами по данным [21]

Далее рассмотрим динамику отдельных видов иностранных инвестиций по странам-участницам ЕАЭС. Динамика прямых иностранных инвестиций за 2010-2022 гг. в разрезе стран-участниц ЕАЭС приведена в таблице 3.

По всем странам, кроме России в отдельные годы (и Кыргызстана в 2017 и в 2020 гг.), показатель прямых инвестиций (DI) имеет отрицательные значения на протяжении всего исследуемого периода, что указывает на преобладание вывоза капитала над ввозом. Россия в 2010-2011 гг., 2013-2015 гг., 2017-2018 гг., 2021-2022 гг. демонстрирует превышение ввоза капитала над его вывозом. А.П. Цыпин и О.В. Леднева частично объясняют выявленную картину (до 2014 г.) тем, что до принятия Правительством РФ мер в отношении операций с офшорами, большая часть того иностранного капитала, что ввозился в нашу страну, представляла собой возвращение ранее вывезенного через Кипр, Британские Виргинские острова, Люксембург, Швейцарию, Великобританию, Нидерланды и ряд других стран российского же капитала [9].

Таблица 3 – Динамика прямых иностранных инвестиций стран-участниц ЕАЭС, млн. долл. США*

*Составлено авторами по данным: [21]

После 2014 г. операции с офшорами сократились, что сопровождалось уменьшением чистого приобретения финансовых активов (NA) с некоторым оживлением в 2017-2018 гг. и существенным ростом данного показателя в 2021 году. Динамика показателя чистого принятия обязательств (NC) демонстрирует значительные разнонаправленные колебания.

В целом приток прямых иностранных инвестиций недостаточен. И как отмечают исследователи, «для России существует угроза превышения вывоза над ввозом, что замедляет рост экономики страны» [9].

Среди других стран ЕАЭС сопоставимыми по уровню с российскими являются прямые инвестиции в экономику Казахстана, т.к. в этой стране имеется достаточно много привлекательных для инвестирования объектов, в частности, предприятий добывающей промышленности. Тем не менее вывоз капитала в этой стране преобладает над ввозом в течение всего периода 2010-2022 гг. «Бегство» капитала характерно и для экономики Армении, это видно по незначительной величине чистого приобретения финансовых активов (NA) по сравнению с величиной чистого принятия обязательств (NC) и отрицательным значениям прямых инвестиций (DI). Ситуация обусловлена постоянно обостряющимся конфликтом с Азербайджаном.

Кыргызстан обладает привлекательными для иностранного капитала объектами в добывающей промышленности, однако, «имеет проблему вывода капитала местной элитой в заграничные оффшоры» [9], что приводит к превышению вывоза капитала над его ввозом. Кроме того, Кыргызстан, согласно исследованию Всемирного банка, имеет самое большое количество международных споров с государством в качестве ответчика из-за нарушений правительством условий инвестиционных соглашений [22]. Имеет место неудовлетворительная защита интересов инвесторов, ограниченное количество механизмов защиты их прав, а также непоследовательное регулирование, что обусловливает слабый приток ПИИ в страну.

Причиной отрицательных значений прямых инвестиций для экономики Беларуси является транзитное положение государства в логистическом взаимодействии между РФ и Евросоюзом, что увеличивает транзитивные риски в отношении вывода беларуского капитала в страны Евросоюза.

Рассмотрим динамику прямых инвестиций в страну, осуществляемых между государствами-членами ЕАЭС. Данные приведены в таблице 4.

Таблица 4 – Динамика прямых инвестиций между странами ЕАЭС (в разбивке по странам), млн. долл. США*

Договор о ЕАЭС включает несколько финансовых аспектов сотрудничества между странами-участницами, в том числе осуществление инвестиций, которое регулируется протоколом № 16 к Договору о ЕАЭС, и взаимные обязательства по финансовым услугам, отраженные в протоколе № 17 к Договору [23]. Протокол № 16 содержит определение инвестиций как материальных и нематериальных ценностей, которые инвестор одного государства вкладывает в объекты предпринимательской деятельности другого государства ЕАЭС [23]. Следовательно, речь идет о прямых инвестициях.

Оценивая потоки ПИИ между странами-участницами ЕАЭС (таблица 4), можно увидеть, что ввоз капитала в Армению, Беларусь, Казахстан и Киргизстан осуществляет главным образом Россия. В экономику Республики Армения другие страны ЕАЭС не осуществляли прямого инвестирования. В экономику Республики Беларусь, кроме РФ, незначительно инвестировали Армения и Казахстан. Иностранный капитал в экономику Казахстана прибывает также из Беларуси и незначительно из Армении. В Кыргызскую Республику ввоз капитала помимо РФ осуществляет Казахстан и незначительно Беларусь. В экономику РФ инвестируется преимущественно иностранный капитал из Республики Казахстан и в меньшем количестве из Беларуси и Армении.

Таким образом, на сегодняшний день Россия является основным инвестором в ЕАЭС: на ее долю приходится более 80% в общем объеме взаимных инвестиций [24].

Удельный вес ПИИ из стран-участниц ЕАЭС друг в друга в общем объеме чистых прямых иностранных инвестиций в эти страны приведен в таблице 5.

Таблица 5 – Удельный вес ПИИ в страну (чистое принятие обязательств) из других стран-участниц ЕАЭС, %*

Для РФ объем ПИИ, поступающий от других стран-участниц ЕАЭС, крайне незначительный и колебался на протяжении 2011-2022 годов от 0,2% до 7,5% в общем объеме чистого принятия обязательств (в 2022 г. равен 0). Особенно значимыми ПИИ от государств ЕАЭС являются для экономики Республики Беларусь, где их доля в общей величине чистого принятия обязательств принимала значения от 32,7% до 70,5% (по итогам 2022 года эта доля составила 48,5%). Также в отдельные периоды доля ПИИ от стран ЕАЭС в общем объеме чистого принятия обязательств страны оказывалась значительна для Республики Армения – 16,7-70,8% (23,8% в 2022 г.) и для Кыргызской Республики – 10,7-44,9% (315,8% в 2022 г.). Для Республики Казахстан показатель колебался в пределах от 3 до 21,6% (8,4% в 2022 г.).

Оценивая мобильность капитала в странах ЕАЭС через корреляцию сбережений и инвестиций, Е.В. Жиряева и В.Н. Наумов пришли к выводу о высокой мобильности капитала в России и Кыргызской Республике (обусловлена отсутствием некоторых институциональных проблем на пути к общему финансовому рынку ЕАЭС), а также о малой мобильности капитала в Республике Беларусь [11].

В целом следует отметить, что объемы взаимных инвестиций в ЕАЭС сократились в 2019-2020 гг., поскольку ослабление экономики России вследствие санкций, принятых в 2018 г., повлияло на других участников Евразийской экономической интеграции, которые, как, например, Республика Беларусь и Республика Армения, имеют определенную зависимость от российских инвестиций [12].

Чистая международная инвестиционная позиция (МИП) стран ЕАЭС, которая показывает разницу между внешними финансовыми активами, которыми располагает страна, и обязательствами перед другими странами, приведена на диаграмме ниже (рисунок 6). Только Россия на протяжении всего периода имеет положительную МИП, имеющую тенденцию к росту. Положительная МИП означает, что страна выступает чистым кредитором по отношению к миру в целом. МИП остальных стран-участниц ЕАЭС имеет отрицательные значения, свидетельствующие, что эти государства являются чистыми заемщиками по отношению ко всему остальному миру.

Рис. 6. Чистая международная инвестиционная позиция (МИП) стран ЕАЭС (млн. долл. США)*

*Составлено авторами по данным [21]

В целом анализ динамики иностранных инвестиций в странах ЕАЭС показывает, что данные государства иностранный капитал покидает [25]. И эта тенденция одинакова для столь разных стран, отличающихся масштабами экономики и вкладом в мировое хозяйство, ресурсной обеспеченностью, политическими и социальными особенностями и т.п. Общие тенденции международных инвестиций обусловлены политической нестабильностью в ЕАЭС, санкциями и антисанкциями, на фоне которых растет турбулентность экономик стран-участниц, усиливается макроэкономическая нестабильность. В мире в настоящее время имеет место тенденция перелива капитала из развивающихся стран с высокой экономико-политической нестабильностью и, соответственно, высокими рисками для держателей капитала.

Выводы

Подводя итог проведенному исследованию международного движения капитала в странах ЕАЭС, необходимо отметить, что макроэкономические показатели Евразийской интеграции в основном обеспечиваются вкладом России, являющейся наиболее крупной экономикой среди стран-участниц ЕАЭС и выступающей движущей силой союза. Результаты анализа динамики международного движения капитала стран ЕАЭС свидетельствуют о существовании некоторых схожих тенденций и проблем в движении капитала:

1) все страны-участницы Евразийской интеграции испытывают высокую потребность в иностранных инвестициях для обеспечения своего экономического развития, при этом на фоне введения экономических санкций в отношении России во все странах-участницах имеет место снижение потоков иностранных инвестиций;

2) в периоды обострения финансовых кризисов на ведущих мировых рынках страны ЕАЭС сталкиваются со снижением чистых притоков иностранного капитала; на фоне сокращения ВВП страны ЕАЭС имеют снижение чистых притоков иностранного капитала и чистых ПИИ;

3) отсутствуют стабильные компоненты чистых потоков капитала в страны ЕАЭС: все виды иностранных инвестиций характеризуются большой волатильностью; как в ввозе, так и в вывозе капитала в ЕАЭС преобладают прямые и другие инвестиции, хотя в отдельные периоды можно наблюдать существенную долю портфельных инвестиций;

4) на протяжении 2010-2022 гг. по всем странам, кроме РФ в отдельные годы (и Кыргызстана в 2017 и в 2020 гг.) имеет место преобладание вывоза капитала над ввозом (показатель прямых инвестиций имеет отрицательные значения); для всех стран ЕАЭС за исключением России чистая МИП отрицательна. РФ имеет положительную МИП, имеющую тенденцию к росту;

5) Россия играет ведущую роль во взаимных инвестициях стран ЕАЭС, поэтому ослабление экономики нашей страны на фоне западных санкций привело к снижению объемов взаимных инвестиций.

Указанные тенденции и проблемы свидетельствуют о необходимости улучшения инвестиционного климата в странах Евразийской интеграции, более тесного нормативного сближения и гармонизации их финансовых рынков, а также привлечения новых международных инвесторов из других стран взамен уменьшившимся потокам международного капитала из США и стран ЕС.