Управление рисками с помощью фьючерсных контрактов

Продолжение. Начало в №№ 11, 12/2003, 4, 5, 6, 7, 9, 10, 12, /2004, 1/2005

Фьючерсный контракт (фьючерс) – это двухсторонний договор купли-продажи стандартного количества биржевого товара в оговоренную дату в будущем.

Фьючерсные контракты появились в середине девятнадцатого века на Чикагской товарной бирже. Вначале это были инструменты страхования (хеджирования) риска, связанного с непредсказуемым поведением цен на сельскохозяйственную продукцию. Затем, сфера применения фьючерсных контрактов существенно расширилась. С начала 70-х годов двадцатого века их стали широко использовать для управления рисками, возникающими на финансовых рынках. С помощью таких финансовых фьючерсов многие организации успешно хеджируют свои валютные и процентные риски, риски, связанные с потерями из-за изменения курсовой стоимости ценных бумаг, других активов [1-3].

1. Общие сведения о фьючерсных контрактах

В соответствии с приведённым определением, фьючерсный контракт является ликвидным биржевым инструментом. В отличие от неликвидного форвардного контракта его можно купить или продать в любой день до наступления даты поставки. То есть, фьючерсный контракт имеет ежедневную биржевую котировку. Фьючерсный контракт – это производный финансовый инструмент, так как, во-первых, цена его определяется прогнозируемой (ожидаемой) стоимостью базового актива, лежащего в основе договора и, во-вторых, фьючерс изначально был создан не для реализации операций купли-продажи актива, а исключительно для управления рисками. В качестве базового актива финансового фьючерса могут выступать ценные бумаги, процентные ставки, обменные курсы валют, фондовые индексы и пр.

Фьючерсные контракты бывают двух видов: поставочные и расчётные. В случае поставочного фьючерса продавец контракта в строгом соответствии с условиями биржевой сделки обязан поставить установленное количество базового актива, а покупатель – обязан принять и оплатить поставку. В случае расчётного фьючерса в день исполнения контракта стороны обязаны произвести расчёты по уплате определенной денежной суммы. Механизм расчёта этой суммы определяется правилами биржевых торгов.

Конкретные условия фьючерсного контракта определены в спецификации организатора торговли (в описании стандартных условий фьючерса). В спецификации обычно указываются: вид, объём и качество базового актива; срок поставки; место поставки, другая информация.

На рис. 1, 2 в качестве примера приведены спецификации фьючерсных контрактов на обыкновенные акции ОАО «Газпром» и РАО «ЕЭС России», торгуемых на фондовой бирже РТС – FORTC.

Цена фьючерсного контракта (курсовая стоимость) устанавливается в ходе биржевых торгов. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены базового актива. Причём, наиболее точно будущую спот-цену актива отражает фьючерсная цена по ближайшим по времени исполнения контрактам. На рис. 3 представлены варианты движения фьючерсной цены (контанго и беквардейшн) от момента заключения контракта до момента его истечения.

Рис. 3. Движение фьючерсной цены

Как показано на рис. 3, базис (разница между ценой спот () и фьючерсной ценой () актива) по мере приближения к дате истечения контракта (T) уменьшается. В момент истечения контракта базис близок к нулю и, соответственно, фьючерсная цена близка к спотовой цене актива. Если бы этого не происходило, то в день поставки в результате арбитражной сделки можно было бы получить безрисковый доход.

Обязательства по фьючерсному контракту могут быть прекращены двумя способами: либо исполнением контракта (поставкой базового актива или проведением расчётов), либо совершением обратной (офсетной) сделки до дня исполнения контракта. В результате обратной сделки продается ранее купленный фьючерс или выкупается ранее проданный. Мировая практика показывает, что только около 2% контрактов «доживают» до момента поставки (T). Остальные фьючерсные контракты погашаются путём совершения офсетных сделок.

Приведённая общая характеристика фьючерсного контракта показывает несомненное сходство данного производного финансового инструмента с ранее рассмотренным форвардным контрактом. Вместе с тем, несмотря на имеющееся сходство, между фьючерсами и форвардами существуют принципиальные различия. Эти различия представлены в табл. 1.

Таблица 1

Отличие фьючерсных контрактов от форвардных

Продолжение следует