The modern Russian IPO market: specifics and reasons for its development

Введение

Публичное размещение акций (IPO) представляет собой ключевой этап в жизни компании, который может оказать существенное воздействие на ее финансовое положение и доступ к капиталу. Поэтому и в зарубежной, и в отечественной специализированной литературе много трудов, в т.ч. фундаментальных [6; 14; 17; 23; 25] (Guardin (2007) (Mogin et al. (2008) (Nikiforova et al. (2008) (Brealey et al. (2011) (Geddes (2003)), посвящено проблематике первоначального публичного предложения. Довольно много работ российских авторов анализируют подходы к IPO [1; 4; 22] (Aksenchik et al. (2019)) (Buhtiyarova (2019) (Khobotova et al. (2022)), выявляются преимущества и недостатки этого процесса [9; 13; 20] (Edronova et al. (2004)) (Marupov (2014)) (Ulyanitskaya (2021)), особенности проведения компаниями с разной инвестиционной стратегией [21] (Khmyz (2002)) и в разных условиях [11; 19] (Kachanovsky (2008)) (Skopina et al. (2007)).

Актуальность данного исследования заключается в том, что за последние два года, несмотря на усиление геополитического давления и глобальной турбулентности [7; 18] (Platonova et al. (2022)) (Isachenko et al. (2022)), на российском рынке IPO произошел существенный рост сделок по выходу на публичный рынок акций компаний из различных секторов экономики [5; 22] (Galieva et al. (2024)) (Khobotova et al. (2022)).

Целью данного исследования поставлено выявление причин нарастания интереса к IPO на российском рынке и выявление современных особенностей российского рынка IPO с учетом исторического контекста. Для этого необходимо провести анализ современной динамики и исторических статистических данных о предыдущих IPO в России, а также рассчитать возможный финансовый результат от инвестирования в компании, выходящие на IPO. Полученные результаты будут способствовать решению научной проблемы оптимизации привлечения инвестиций российскими предприятиями.

Предметом исследования является российский рынок IPO как механизм привлечения инвестиций и развития компаний. Исследование включает в себя краткий анализ бэкграунда – хронологических вех развития IPO в России, анализ существующих статистических данных о проведенных IPO и выявление ключевых факторов, влияющих на успех или неудачу IPO в современных реалиях.

В качестве методологической основы для исследования использован ретроспективный метод анализа исторической информации с целью выявления закономерностей в развитии рынка IPO в России.

Информационной базой для исследования стали специализированные статьи, посвящённые нововведениям и первоначальному публичному предложению, а также данные специализированной статистики РА Эксперт, БКС, Frank Media и Finam.

Статья будет интересна профессиональным участникам финансового рынка, а также представителям инвесторского бизнес-сообщества и индивидуальным инвесторам. Полученные результаты вносят вклад в развитие теоретических подходов к мобилизации финансовых ресурсов. Научная новизна исследования заключается в приращении знаний о механизмах и специфике первоначального публичного предложения на российском поле в условиях геополитических рисков и глобальной турбулентности.

Причины проведения компаниями публичного размещения акций и ограничения на российском рынке

Существует множество причин, почему компании стремятся провести IPO. Выделим главные из них:

• Во-первых, IPO предоставляет компаниям доступ к дополнительным финансовым ресурсам, необходимым для финансирования их роста, инвестирования в новые проекты, исследований и разработки. Открытие доступа к мировым рынкам капитала особенно важно для компаний, стремящихся к глобальному расширению [12; 16] (Keshchyan et al. (2008)) (Nechepurenko (2008)). Как пример, компании, такие как Яндекс, Fix Price и HH.ru, проводили IPO на нескольких международных площадках, чтобы получить доступ к мировым инвесторам и капиталу.

• Во-вторых, публичное размещение акций на фондовом рынке привлекает внимание инвесторов, аналитиков и потенциальных клиентов, что способствует увеличению узнаваемости бренда компании. Это создает доверие к компании и может способствовать улучшению ее репутации, что в свою очередь может привести к росту клиентской базы и увеличению выручки и прибыли.

• В-третьих, одной из главных причин проведения IPO является создание ликвидности для существующих акционеров. IPO предоставляет возможность первоначальным инвесторам и учредителям частично или полностью выйти из владения акциями, конвертируя свою долю в ликвидные активы. IPO может быть важным моментом для инвесторов, желающих выйти из инвестиций или диверсифицировать свой портфель.

• В-четвертых, после проведения IPO компания может стать более привлекательной для кредиторов. Это может облегчить доступ к кредитам и заемным средствам на более выгодных условиях.

• В-пятых, в связи с требованиями законодательства и внутренними правилами бирж, компании, проводящие IPO, вынуждены усовершенствовать свои системы корпоративного управления и форму представления финансовой отчетности, что повышает прозрачность процессов, происходящих в компаниях, и увеличивает доверие со стороны инвесторов.

В целом, проведение IPO способствует росту и развитию компании, улучшает ее позицию на рынке и увеличивает доверие со стороны инвесторов и кредиторов, что обуславливает популярность этого механизма привлечения финансирования у компаний.

Стоит отметить несколько причин, препятствующих росту рынка IPO в России:

• Геополитические факторы: в 2014 году Россия столкнулась с ухудшением отношений с западными странами, что привело к снижению интереса западных инвесторов к российской экономике и меньшим возможностям выхода на международные площадки. После 2022 г. доступ к западным рынкам капитала полностью был перекрыт.

• Неопределенность в экономике: в 2010-е годы российская экономика столкнулась с нестабильностью из-за падения цен на нефть и другие минеральные ресурсы, что существенно сказалось на ценах акций многих компаний. Экономическая неопределенность и валютные колебания снизили привлекательность IPO для многих компаний.

• Недостаток средств от российских инвесторов: российский рынок IPO сильно зависит от интереса и возможностей российских частных инвесторов в связи с изоляцией российского финансового рынка после 2022 г. В условиях нестабильности рынка и неопределенности в экономике многие частные инвесторы предпочитают не инвестировать в акции, а выбирают инструменты с фиксированной доходностью.

Анализ российского рынка IPO в XXI веке

Стоит отметить, что российский рынок IPO, несмотря на свою сравнительную молодость, переживал как периоды значительного роста, так и времена затишья, что вызвано различными экономическими и геополитическими факторами.

Источник: построено автором на основе данных [5; 10] (Galieva (2024)) (BKS (2022)).

Рисунок 1. Динамика количества IPO в России в 2003-2024 гг.

Перед мировым финансовым кризисом наблюдался взрывной рост количества IPO. В период с 2004 по 2007 год на рынок вышло значительное число российских компаний. Наиболее удачным оказался 2007 год, когда Россия стала европейским лидером по объему средств, привлеченных посредством IPO – 36 млрд долларов. Однако в 2008 году наступил мировой финансовый кризис, который значительно осложнил ситуацию на рынке IPO. В 2009 году всего лишь 4 российские компании провели IPO.

В 2010-е годы ситуация на рынке IPO оставалась непростой из-за геополитической напряженности, опасений по поводу санкций и неопределенности в экономике, подкрепленной низкими ценами на нефть, которые играют ключевую роль в российской экономике. Эти факторы в совокупности с ограничениями внешнего финансирования и непредсказуемой геополитической обстановкой создавали высокий уровень риска для инвесторов и сдерживали развитие рынка IPO в России.

В 2019 году на российский рынок вышла лишь одна компания — HeadHunter. [3] (Boletskaya (2019)) Это было первое IPO российской технологической компании за шесть лет, с момента выхода на биржу QIWI в 2013 году, и первое за два года для отечественных компаний в целом. При размещении на бирже NASDAQ компания смогла привлечь 220 миллионов долларов [3] (Boletskaya (2019)). В 2020 году несмотря на начало пандемии коронавируса и снижение стоимости акций в начале 2020 г. на IPO вышли компании Самолет, Ozon, Совкомфлот и другие. [2; 8] (Astakhova et al. (2022)) (Gorovoy et al. (2023)) В 2021 году по мере восстановления экономики после окончания кризиса, связанного с коронавирусной инфекцией, на рынок вышли 11 компаний: Fix Price, Светофор, Segezha и т. д. В 2022 году на фоне обострения геополитических напряженностей многие российские компании, планировавшие провести IPO, сообщили о переносе сроков выхода на биржу. В результате единственным IPO в 2022 году стал выход на биржу компании Whoosh, предоставляющей услуги аренды самокатов.

В 2023 г. на фоне улучшения экономической ситуации и роста рыночной капитализации публичных компаний предприятия стали объявлять о своих планах провести IPO. В 2023 г. состоялись IPO Генетико, CarMoney, Астра, Южуралзолото, Совкомбанк, Мосгорломбард и Henderson. [10] (BKS (2022)). В 2024 г. тренд сохранился и за 4 месяца (январь-апрель 2024 г.) публичными компаниями стали Делимобиль, Диасофт и КЛВЗ Кристалл. [15] (Nevskaya (2024)) Многие компании также планируют IPO, но пока не заявляли о точных датах выхода на биржу (например, ВкусВилл, Mercury Retail Group).

Экономический результат для инвесторов в компании, выходящие на IPO

Для эмпирического анализа рынка IPO в России рассмотрим изменение цен акций различных компаний (анализируемая выборка представлена в табл. 1) в день выхода на биржу в ходе осуществления IPO по сравнению с текущими оценками стоимости акций (по состоянию на апрель 2024 г.).

Таблица 1. Динамика стоимости акций компаний, вышедших на IPO в 2020–2024 гг., с даты размещения по текущее время

Расчеты показывают, что после выхода на биржу стоимость акций компаний в среднем выросла на 47,7% со дня первичного размещения по текущий момент – 12 апреля 2024 г. (см. табл. 1). Это может говорить о том, что инвесторы обычно реагируют положительно на такие события, как IPO, видя потенциал в новых компаниях, либо находя в них привлекательные возможности для инвестирования. Такие результаты могут стимулировать новые компании к выходу на биржу, а инвесторов – к участию в IPO.

Таблица 2. Динамика стоимости акций анализируемых компаний в 2024 г. по сравнению с индексом Мосбиржи

Сравнение доходности компаний, вышедших на биржу в 2020–2024 гг., с изменением индекса Мосбиржи показало, что инвесторы могут получить незначительно бóльшую доходность по сравнению с индексом Мосбиржи (см. таблицу 2). Однако стоит учитывать, что инвестирование в IPO намного более рискованно, чем инвестиции в индекс широкого рынка, поскольку значительная часть компаний до сих пор находится на стадии роста (например, Whoosh, Астра, Светофор и т. д.). Следовательно, будущие денежные потоки таких компаний могут существенно отличаться от текущих оценок денежных потоков инвесторами, поэтому необходимо с осторожностью подходить к инвестированию в компании, выходящие на IPO.

Выводы

Таким образом, российский рынок IPO подвержен значительным колебаниям, отражающим как экономические, так и геополитические факторы. Период до мирового финансового кризиса 2008 года характеризовался взрывным ростом количества IPO, но глобальные потрясения конца первого десятилетия XXI в. существенно снизили активность на рынке.

В последующее десятилетие геополитическая напряженность, экономическая нестабильность и низкие цены на нефть осложняли ситуацию, создавая высокий уровень риска для инвесторов. Однако, в период с 2023 года наблюдается улучшение экономической ситуации и рост рыночной капитализации, что стимулировало множество компаний к объявлению о своих планах провести IPO.

В 2024 году тренд продолжается, несколько компаний уже успешно провели IPO. Эти последние события свидетельствуют о постепенном росте интереса к российским IPO и восстановлении доверия инвесторов к российскому рынку.