The article examines how sanctions have altered the channels of the transmission mechanism of the Bank of Russia's monetary policy and proposes measures to improve the coherence of their impact on the economy. The research problem stems from the fact that sanctions affect monetary transmission in multiple directions at once: access to external funding shrinks, which increases dependence on domestic interest rates, while the expansion of subsidized lending and shifts in the currency market structure weaken the standard interest rate signal. The article develops a four-link system for monitoring transmission coherence, covering the interbank lending market, the federal bond yield curve, bank rates, and monetary aggregates. The authors systematize changes in the institutional elements of monetary policy under sanctions and identify an asymmetry in the pass-through of the interest rate signal between the deposit and lending segments of the banking sector. The main conclusion is not that the transmission mechanism has weakened overall, but that it has become fragmented: the initial signal still reaches the money market rate, but at later stages the response grows uneven across maturities and sectors. To detect lagging segments of the economy, a composite transmission coherence index is proposed. The article is addressed to researchers in monetary policy and financial markets, banking sector analysts, and professionals at the Bank of Russia and the Ministry of Finance dealing with monetary regulation and the coordination of fiscal and monetary policies.
В статье исследуется, как именно санкции изменили каналы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России, и предлагаются меры, способные повысить согласованность их воздействия на экономику. Научная проблема связана с тем, что санкционные ограничения действуют на денежно-кредитную трансмиссию разнонаправленно: доступ к внешнему финансированию сужается, что усиливает зависимость от внутренних процентных условий; в то же время расширение льготного кредитования и сдвиги в структуре валютного рынка ослабляют стандартный процентный сигнал. Новизна исследования состоит в разработке четырехзвенной системы мониторинга согласованности трансмиссионного механизма, охватывающей рынок межбанковского кредитования, кривую доходности облигаций федерального займа, банковские ставки и денежно-кредитные агрегаты. В ходе исследования систематизированы изменения институциональных элементов денежно-кредитной политики в условиях санкций, а также выявлена асимметрия в передаче процентного сигнала между депозитным и кредитным сегментами банковского сектора. Основной вывод – не об общем ослаблении трансмиссии, а о ее фрагментации: первичный сигнал по-прежнему доходит до ставки денежного рынка, но на последующих этапах реакция становится неоднородной по срокам и секторам. Авторами предложен композитный индекс согласованности трансмиссии, позволяющий выявлять запаздывающие сегменты экономики. Статья адресована исследователям денежно-кредитной политики и финансовых рынков, аналитикам банковского сектора, а также специалистам Банка России и Министерства финансов, работающим над вопросами монетарного регулирования и координации бюджетной и денежно-кредитной политики